纺织服装行业海外跟踪系列二十七：耐克三季度收入增长19%，库存预期财年末回归正常

国信证券 SUOSENSECURITIES 证券研究报告2023年03月22日 纺织服装海外跟踪系列二十七超配 耐克三季度收入增长19%，库存预期财年未回归正常 +公司研究·公司快评 纺织服饰 +投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：丁诗洁 联系人：刘璨 0755B1981391075581982887 dingshijinsguosen,aon,anIiucan5guosen.con,cn 执证编码；S0980520040004 事项： 公司公告：2023年2月21日，时克披露截至2023年2月28日的2023财年第三季度业绩，第三季度公司收入123.9亿美元，同比增长14%；归母净利润12.4亿美元，同比下降11%。 国信纺服观点：1）2023财年第三季度业绩：单季度收入货币中性增长19%，库存金额较二季度回落5%；2） 分地区：大中华区疫情挑战下仍实现正增长、库存保持健康水位，其他地区均实现双位数增长；3）业绩 指引：上调2023财年收入报告口径至高单位数增长，毛利率预期下降2.5个百分点：4）投资建议：库存预 期于年末回归至健康水平，看好板块行情进入上行通道。本次业绩附克收入增长强劲、全年收入指引小幅上调，进一步加强市场信心。库存如期回落，其中大中华区维持健康水平，并预计于年末各市场回归至健求水平，公司下调毛利率指引反映四季度加大库存清理力度。右好未来品牌库存周转率先行回升和供应商订单回暖的利好将持续催化兑现，重点推荐核心供应商华利集团、申洲国际。大中华区方面，耐克销告于1月转正、2月增势进一步加速，线下消费复苏趋势明显，且健废的库存水位助力企业加速新品上市服务消费者。看好核心零售商滔搏受益于品牌势能及库存轻装上阵加速零售增长，迎来低估值反弹机遇。同时 消费复苏，折扣环境改善大趋势下看好运动高景气赛道的消费复苏机遇，推荐李宁、安踏体育、特步国际， 评论： →2023财年第三季度业：单季度收入货币中性增长19%，库存金额较二季度回落5% 三季度收入货币中性增长19%，超出管理层预期，北美、EMEA、亚太拉美双位数增长，大中华区在疫情相对挑战的经营环境下增长1%。耐克2023财年第三季度收入为123.9亿美元，同比增长14%，货币中性收 入同比增长19%，其中销售量同比增长10%，ASP提升中单位数。 1.分架道右，NikeDirect货币中性收入增长22%，主要因会员购买频次提升以及客市场门店销售增长 所致；NikeDigita1货币中性收入增长24%，线上生患占比提升至24%，主要受益于线上流量双位数 增长，NIKE线下同增19%。批发业务货币中性增长18%，连续两个季度实现超额增长，主要因：1）批 发商因终端销售加速需求较好，2）本季度库存供应改善、零售商采购开放，3）去年同期因供应限制 形成低基数， 2.分品牌着，Nike牌收入118亿关元，货币中性条件下同比增长19%，全部市场实现增长，其中北关、EEA、业太拉美双位数增速，疫情挑战下大中华区实现1%增长；匡威牌收入6亿美元，货币中性收入同比+12%，主要是北美各渠道双位数增长被亚洲市场收入下降部分所抵消。 3.分品类看，鞋、服货币中性口径分别同比增长25%、10%。 请务必留送正文之后的免责声明及其领下所有内容 国信证券证券研究报告 图：公司历年单季度收入与变化情况图：公司历年单季净利润与变化情况 收入（百万美元，左拍）oY（右辑归哥净利河 14,000 12.000 10.000 8:000 2.500 2,000 1.500 400% 6.0001,090 4.000 2.000 500 1,000 1,500 资料来遵：公司资料，国信证券经济研究所整理资科案源：公司资料：国信证综经济研究所整理 清库存高折扣力度、外汇逆风及生产成本提升致毛利率下降约3.3个百分点，SGA费率保持稳定。公司 第三季度毛利率减少3.3个百分点至43.3%，符合上轮指引预期，主要由高折扣力度以清理库存、持续外汇逆风、物流及原材料成本上升导致，战略性定价改善抵消部分负面影响，SG&A费用率微幅上涨0.3个百分点至32.0%，费用金额同比增长15%至40亿美元，其中需求创造费用增长8%至9亿美元，主要为广告与营销活动，运营管理费用增加17%至30亿美元，主要由于薪酬费用、NIKEDirect相关可变成本增加导致， 图：公司历年单季度毛利率、费用率与净利率水平图：公司历年季度资产负债率水平 毛利手SGSA净利事 80% 资产负债率 00%.r70%F 40% 10% o% 10%10% 20% 资料来源：公司资科，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证媒经济研究所慧理 库存同比增长16%，库存清理计划进展良好，环比下降5%，库存金额为89亿美元，同比增加16%，主要由 于原材料及物流成本上升所致，公司库存去化效果显著：1）库存金额与库存量环比下降显著：2）分地区 来看，北美库存金额同比+14%，公司对于批发渠道去库进展较为满意，终端售出大于进货；大中华区同比4%，库存处于健康水平，为市场销售增长和新品上市奠定良好基础：3）分品类来吞，服饰库存量实现同比下降，公司持续加大过剩服饰库存清理力度，其中北美市场服饰库存量下降高单位数。服饰库存问题为货品送到时间长，错过当季销售时间，本季度公司加强对于当季产品送达时间的关注，目前逐步接近疫情前水平：4）基于当前客流趋势，并且此前已削减寿要季货品采购，公司更加有信心在财年底各市场库存 回归至康水平，并且预计到年末库存量实现超计划下降。周转天数方面，存货周转天数为107天，同比 +2天，环比+1天；应收账款周转天数为30天，同比+1天；应付账款周转天数为35天，同比-1天，R0E 为37.3%，同比下降8.4个百分点，比2021财年第三季度增加4.7个百分点。 请务心阅诱正文之后的免责产声明及其须下所有内客 国信证券证券研究报告 断5：公司历年单季度ROE与变化情况图6：公司历年单季度运营资金周转情况 ROE 存货付 60% 146095 50K 120005 40% 100005 3052k 8000% 60005 4000%2000% 资料来源：公司资科，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证务经济研究所精理 →分地区：大中华区疫情挑战下仍实现正增长、库存保持健康水位，其他地区均实现双位数增长 收入端，大中华区收入同比增长1%；其他地区实现货币中性收入双位数增长，消费需求强劲。利润端，息税前利润率回比下降4个百分点，各市场利润率均有小幅下降。营运端，北美地区库存金额回比增加14%，库存去化进展良好：大中华区库存回比下降4%，保持健康水平，为新品发售奠定较好基础。具体右： 12大中华区：第三季度收入19.9亿美元（占比16.9%），同比下滑7.7%，货币中性口径同比增长1%，疫 情挑战下仍具备增长韧性。分渠道来看，NIKEDirect货币中性收入增加3%,其中NIKEDigital下降 11%，主要因疫情优化政策调整消费者回归线下消费。12月因疫情高峰门店普遍关闭运营，下滑高个 位数；1月线下客流复苏，增速转正，春节期间及前后零售增长势头强劲；2月在去年同期有春节的 情况下增长势能相比1月加速。当前库存处于健康水位，有利于公司更好地进行新品上市服务消费者。 息税前利润7.0亿美元，同比下降10%；息税前利润率为35.2%，同比下滑1.1个百分点。库存金额 同比下降4%， 北美地区：第三季度收入49.1亿美元（占比41.8%），实现同比增长27%，货币中性收入增长27%。2022年末假期销售增长强势，趋势延续至2023年，分渠道来看，NIKEDirect增长23%，其中NIKEDigita！ 同比增长25；线上销售中会员复购双位数增长，广告投入回报率持续改善。产品方面，运动表现系 列和休闲生活系列均受益于强劲的消费需求获得较快长：LeBron、Giannis、Luka产品双位数增长，推动蓝球品类实现份额提升：Invincible2发行表现亮眼，线上销售规模是Invincible2销告的两 倍；AIRMax双位数增长，Jordan品牌尤其受女性消费者欢迎实现双位数增长。息税前利润11.9亿 美元，同比+23%；息税前利润率24.2%，同比下跌0.7个百分点。库存金额方面，金额同比增加14%。 3】EMEA地区：第三季度收入32.5亿美元（占27.6%），同比增长17%，货币中性收入增长26%，西欧国家市场（包括英国）均实现强劲增长：收入分渠道看，NIKEDirect货币中性收入增长39%；其中NIKEDigital同比增长43%，线上流量双位数增长，平均客单价中个位数增长，NIKE.com在新增会员数量 方面表现领先，NIKEAPP会员活跃度双位数增长，公司持续优化线上消费体验，通过020业务、加强 最后一公里配送、减少分次配送等提升线上盈利能力EMEA地区息税前利润7.9亿美元，同比增长 10%；息税前利润率24.2%，同比下降1.5个百分点。 亚太拉美地区：第三季度收入16.0亿美元（占比13.6%），同比增长10%，货币中性收入增长15%，其中智利、阿根廷、乌拉圭业务向经销模式过渡带来8个百分点的外汇逆风，分渠道吞，NIKEDirect 增长22%，其中NIKEDigital同比+233产品方面，足球受益于PhantomGX的成功上市、12月世界 杯期间的强劲销售表现以及今年夏天女子世界杯的预热实现双位数增长；跑步销售增势强劲，其中 Invincible、Infinity和Pegasus产品实现双位数增长。3月公司于韩国首次引入NIKEAPP，后续 还将在东京开设全新零售概念店WorldofFlight，驱动乔丹品牌的国际化增长。息税前利润4.9亿美元，同比增长1%；息税前利润率为30.3%，同比下降2.4个百分点。 请务心闯选正文之后的免责声及其项下所有内客3 国信证券证券研究报告 图7：FY2023第三季度分地区收入结构图B：FY2023第三季度分地区收入规模与变化 亚太拉美全球门品牌部 ■收入（百万美元，左轴）roY（右抽） 13,6%YoY(汇军中性，右转) 6,000r. 大中华 北美5,009 [20 16.9%41.8%4.00)A 300910% 2.009 T,009 EMCA北美EMEA大中华亚太拉美 27.6% 资料来源：公司资科，国信证券经济研究所警理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所精理 图FY2023第三季度分地区EBIT规模与变化图IC;FY2021-FY2023第三季渡分地区经营利润率 ■EBIT（百万美元，左转）Yo（右轴）北美EMEA大中华亚太拉美 1,400 1,29040N 1,600 830 30% 20% 40015-10% 290F10N 北美DLA大中华玉太拉美 ~15-10% 资料来速：公司资料，国信证特经济研究所整理资料豪源：公司资料，国信证练经济研究所整理 图1：公司单季度地区报告收入增长图12：公司单季度客地区报告EBIT增速 北美EMEA大中华亚太拉美北大中华亚太发美 2005 150% 1005 150%[ 100% 50S 50S0% 50% 100% 100元%150%L 资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理 →业绩指引：上调2023财年收入报告口径至高单位数增长，毛利率预期下降2.5个百分点 请务心闯选正文之后的免责声及其项下所有内客 国信证券证券研究报告 2023财年指引： 》收入：再次上调全年收入报告口径同比增速，预计实现高单位数增长（此前：中单位数增长）；本轮 指引再次下调汇率不利影响，由上轮700基点下降至600基点。单若四季度，收入报告口径预期持平 或低单位数增长；因前期获少容曼货品采购，使得公司和零告商处理当前过剩库存和提前到货阵存，预期未来几个季度批发架道增速较缓。 》毛利率：预计同比下降2.5个百分点（此前：下降2"2