大类资产跟踪周报：弱复苏态势延续，国内股票市场震荡偏弱

证券研究报告 行业配置及主题跟踪报告 弱复苏态势延续，国内股票市场震荡偏弱 ——大类资产跟踪周报（03.14-03.19） 2023年03月20日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 11% 1% -9% -19% 2022-032022-062022-092022-12 %1M3M 上证指数1.803.43 沪深300-0.794.11 12M -3.64 -8.62 权益市场：A股市场：弱复苏态势延续，国内股票市场震荡偏弱。 上周，新一届国务院开始全面履职，李强总理在接受采访时明确了在“稳中求进”的总基调下，政府将通过政策组合拳实现5%左右高质量增长的目标。另外，1-2月国内经济数据公布，经济显著复苏。但受两会政策低于预期、经济弱复苏，以及欧美银行体系风险 暴露影响，A股市场震荡偏弱。港股市场：受硅谷银行事件持续发 酵和内地复苏预期验证共同影响，港股止跌收涨。受欧美银行体系 风险持续暴露，市场恐慌情绪蔓延，海外流动性明显收紧，港股市 场延续震荡走势。但随着内地复苏预期验证影响，港股上周五止跌收涨。海外市场：流动性危机蔓延，海外权益市场延续下跌趋势，但欧美股市表现有所分化。美国方面，受硅谷银行、SignatureBank 事件影响，引发市场情绪急剧恶化。但由于美联储出手托底，货币政策转向预期升温以及超预期扩表，冲击相对有限，避险情绪逐渐 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 张曦月分析师 执业证书编号:S0530522020001 zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 1A股研究启示录二：全面注册制下的A股趋势、机会及风险解读2023-03-17 2财信宏观策略&市场资金跟踪周报（3.20- 3.24）：外围市场较大波动，主题投资短线过热 2023-03-19 3宏观经济研究周报（03.13-03.19）：国内金融 统计数据超预期，美联储加息进程或生变2023- 03-16 修复，纳指和标普500出现小幅上涨，道琼斯指数虽然延续下跌，但跌幅有所收窄。而欧洲方面，受硅谷银行事件持续发酵以及瑞士信贷暴雷影响，欧洲市场波动加大，不确定性风险和避险情绪均有所上行。英国、德国和法国三大股指集体下挫。 债券市场：利多因素持续共振，中国10Y国债收益率下行。一是国内1-2月经济数据超预期，PMI数据表现强劲，但债市对基本修复的利空表现钝化；二是随着央行超预期降准落地，长期流动性或将 保持合理充裕，宽信用预期升温；三是随着欧美银行体系风险暴露，强化了降息预期，对债市情绪有所提振。 大宗商品：贵金属方面，一方面，受硅谷银行、SignatureBank和瑞士信贷危机爆发影响，金融市场流动性危机悄然而至，全球避险情 绪持续升温，贵金属配置价值凸显。另一方面，10年期美债实际收益率处于见顶回落通道，为贵金属配置提供机会。因此，黄金、白银价格上周均出现大幅提升。原油和工业金属方面，受欧美金融系统震荡加剧，需求端预期收缩影响，价格均出现不同程度的下滑。 核心观点：国内方面，政策低点已过，经济数据验证复苏节奏，叠加央行超预期降准提振市场信心，A股市场有望震荡向上。海外方面，虽然硅谷银行事件扰动，降息预期强烈，但通胀对货币政策的 影响不宜低估。我们预计，市场风险偏好下行，相比全球风险资产短期承压，A股配置性价比凸显。建议关注疫情后经济复苏、企业经济周期和政策预期共振下，医药新周期中的新逻辑，低估值成长板块以及中国特色估值体系下具有政策催化和盈利改善的央国企等。此外，受益于美债利率回落的港股和黄金也存在一定机会。 风险提示：疫情反复，通胀超预期，海外货币政策超预期等。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2大类资产周度跟踪4 3股票5 4债券6 5大宗商品7 6下周重点大事展望7 6.1中国3月一年期、五年期贷款市场报价利率（LPR）将公布7 6.2美国FOMC利率决策7 7风险提示8 图表目录 图1：全球大类资产一周表现（%）4 图2：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图3：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图4：各期限国债到期收益率（%）6 图5：各期限国开债到期收益率（%）6 图6：利率债期限利差分化（BP）6 图7：中美10Y国债利差（%）6 图8：大宗商品走势情况（%）7 表1：A股指数5 1核心观点 权益市场：A股方面：弱复苏态势延续，国内股票市场震荡偏弱。我国2月经济数据公布，数据超预期，经济复苏节奏明显加快。但受两会政策低于预期、经济弱复苏， 以及欧美银行体系风险暴露影响，A股市场表现不尽人意。上证指数和沪深300持续下跌，但跌幅较上周有所收窄。今年以来，随着疫情达峰，经济逐渐摆脱了疫情的阴霾，逐渐修复，但各项经济指标相对偏弱，市场“强预期，弱现实”担忧蔓延。而3月以来，各项高频数据的持续修复，显示出国内经济复苏节奏未被证伪。再叠加上周五央行超预期的降息，提振市场信心，市场弱震荡格局有望改变。配置方面，我们建议关注：1）疫情后经济复苏、企业经济周期和政策支持，关注医药新周期中的新逻辑。2）低估值成长板块。例如估值大幅回调，基本面暂出低谷的信创板块。此外，随着“安全”、“科技自立自强”战略地位进一步提升，信创等相关领域有望成为行业发展主线；3）中国 特色估值体系下具有政策催化和盈利改善的央国企。港股方面，受硅谷银行事件持续发 酵影响，海外流动性明显收紧，港股市场延续震荡走势。但随着内地复苏预期验证影响， 港股上周五止跌收涨。但由于港股受外资影响较大，后续还要持续关注美联储利率决议以及硅谷银行、瑞士信贷事件进一步影响。海外市场：流动性危机蔓延，海外权益市场多延续下跌趋势，但欧美股市表现有所分化。美国方面，受硅谷银行、SignatureBank 事件影响，引发市场情绪急剧恶化。但由于美联储出手托底，货币政策转向预期升温以及超预期扩表，冲击相对有限，避险情绪逐渐修复，美国三大股指中纳指和标普500出现小幅回调，道琼斯指数虽然延续下跌，但跌幅有所收窄。而欧洲方面，受硅谷银行事件持续发酵以及瑞士信贷暴雷以及欧央行如期加息影响，欧洲市场波动加大，不确定性风险和避险情绪均有所上行。英国、德国和法国三大股指集体下挫。 债券市场：利多因素持续共振，中国10Y国债收益率下行。一是国内1-2月经济数据超预期，PMI数据表现强劲，但债市对基本修复的利空表现钝化；二是随着央行超预 期降准落地，长期流动性将保持合理充裕，宽信用预期升温；三是随着欧美银行体系风险暴露，强化了降息预期，对债市情绪有所提振。 大宗商品：贵金属，一方面受硅谷银行、签字银行和瑞士信贷危机爆发影响，金融市场流动性危机悄然而至，全球避险情绪升温，贵金属配置性价比凸显。另一方面，10 年期美债实际收益率处于见顶回落通道，美债利率是配置黄金的机会成本。一般来说，当美债利率持续下行时，黄金等贵金属价格会不断走强。而美国期限利差已经倒挂八个月，从历史统计上来看，一旦倒挂出现10个月，美联储大概率会降息。目前欧美银行体系风险持续的暴露，也进一步强化了降息的预期。原油方面，受欧美金融系统震荡加剧，需求端担忧加剧，油价持续下跌。工业金属方面，持续受海外需求预期收缩影响，价格连续下滑。 2大类资产周度跟踪 上周（03.13-03.14），受欧美银行体系风险持续暴露，全球大类资产表现持续分化。全球股市相对低迷，黄金持续走强，美债利率出现回落。伦敦金现以4.9%领涨， 同样上涨还有的纳斯达克指数、美国10年期国债、标普500和中国10年期国债，涨幅 分别为3.34%、2.25%、1.07%和0.26%。ICEWTI石油以-9.65%领跌，其次为富时100和日经225，跌幅分别为-5.96%和-5.63%。另外，富时发达市场表现（-0.5%）优于新兴市场指数（-3.1%）。 图1：全球大类资产一周表现（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 -0.03 -1.95 -2.72 纳斯达克指数 3.34 2.18 11.95 标普500 1.07 -0.55 3.15 富时100 -5.96 -6.62 -0.56 法国CAC40 -3.97 -3.70 6.54 德国DAX -4.26 -2.69 6.38 日经225 -5.63 -1.51 3.51 恒生指数 -3.62 -3.71 -2.92 沪深300 -2.01 -2.59 1.74 上证综指 -0.8 -0.2 5.2 孟买SENSEX30 -3.44 -2.19 -5.44 富时新加坡STI -1.83 -3.30 -2.95 圣保罗IBOVESPA指数 -1.56 -2.15 -2.77 美国10年期国债 2.25 2.73 1.67 中国10年期国债 0.26 0.75 0.23 路透CRB商品指数 -3.02 -4.45 -7.60 伦敦金现 4.90 5.62 5.27 ICEWTI原油 -9.65 -9.41 -14.78 资料来源：Wind，财信证券 国内方面，债市上涨，股市下跌。中国10年期国债近一周涨跌幅为0.26%，上证综指为-0.8%，同样下跌的还有沪深300、恒生指数和南华商品指数，跌幅分别为-0.2%、 -3.6%和-3.9%。 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为纳斯达克指数、法国CAC40、德国DAX、伦敦金现和上证综指，涨跌幅分别为11.95%、9.54%、5.27%和5.2%。表现相对不佳的为ICEWTI原油、路透商品指数和孟买SENSEX30，跌幅分别为-14.78%、-7.6%和-5.44%。 3股票 国内方面，受上周两会政策低于预期，经济弱复苏以及欧美银行体系风险持续暴露影响，A股市场持续回调。其中，科创50、上证指数涨幅居前，周度涨跌幅分别为2.23%和0.63%；跌幅前三的为创业扳指、深证成指和中小综指，周度涨跌幅分别为-3.24%、 -1.44%和-1.13%。 表1：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 0.63 5.22 3250.55 深证成指 -1.44 2.38 11278.05 创业板指 -3.24 -2.26 2293.67 中小综指 -1.13 2.78 11937.71 沪深300 -0.21 2.25 3958.82 上证50 -0.30 -0.25 2628.59 中证500 -0.35 5.43 6183.18 中证1000 -0.91 7.24 6736.37 科创50 2.23 5.82 1015.76 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，小盘指数表现优于大盘指数优于中盘指数，其周度涨跌幅分别为 -0.19%、-0.3%和-0.8%；从风格来看，价值指数表现优于成长指数，周度涨跌幅分别1.65%和2.32%。 从行业来看，继硅谷银行、signaturebank之后，瑞士信贷的危机进一步加剧了金融市场担忧情绪，全球风险偏好持续下行。但受百度“文心一言”和微软Microsoft365AI助手Copilot等热点主题催化，TMT板块持续上涨。整体来看，上周表现较好的为传媒、计算机和交通运输，涨跌幅分别为3.94%、2.62%和0.79%；表现相对不佳的为电力设备、汽车和煤炭，涨跌幅分别为-4.49%、-3.51%和-2.69%。 图2：申万一级行业上周涨跌幅（%）图3：成长、价值指数周度涨跌幅（%） 5.00 300成长300价值全指成长全指价值 3 2.50 2 0.00 1 -2.500 -1 -5.00 -2 -3 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 4债券 多重利好因素共振，债市再度走强，长短端利率均出现下行。上周公开市场共有 320亿元逆回购与2000亿元MLF到期，央行累计实现净投放7120亿元。上周央行实现