23Q1预计收入同比+10%、现金收款同比+25%创历史新高

■22Q4 GAAP收入10.82亿元，基本持平、符合预期（指引同比下降0%-3.8%）、环比减少8%；22Q4现金收款11.05亿元，同比减少5.6%、环比减少11%。其中，在线招聘收入10.70亿元、同比减少1.1%——年内付费企业客户数360万、同比-10%、较上季度370万环比下降2.7%，企业客户季度ARPU值297元，同比+27元、环比-18元（客户为过去12月累计，季度ARPU值概算或有偏差）。22全年GAAP收入45亿元、同比增长5.9%； 现金收款46亿元、同比下降8.1%。 ■22Q4 NON-GAAP净利润0.6亿元、同比下降83%、环比下降84%，季度NON-GAAP净利率为5.5%、同比/环比均减少26.5pct。其中，经调整毛利率82.6%、 同比下降4.3pct， 经调整销售/研发/管理费用率分别57.1%/18.0%/16.7%、同比+25.5pct/+3.6pct/+9.2p Ct ，销售费用增加主要系世界杯期间品牌广告投放及相关员工费用，管理费用增加主要系双重上市带动专业服务费用增加。22年NON-GAAP净利润7.99亿元、同比下降6%； 其中，经调整毛利率84.1%、同比-3.6pct，经调整销售/研发/管理费用率分别40.6/19.9/11.6%、同比-3.3pct/+3.9pct/+4.3pct。 ■用户规模显著增长，22Q4 MAU3090万、同比增长27%，23年1-2月MAU同比增长50%，而且1-2月新增完善用户约900万人，期间用户活跃度即平均DAU占MAU的比例创下新高；2月平台月活跃企业数也超过了历史高点。 ■未来业务展望，公司目前预计23Q1总收入在12.5亿-12.7亿元之间，同比增长9.8%-11.6%；预计Q1经调整现金收款将达到历史新高，同比增长25%+、环比增长45%+。现阶段蓝领增长高过白领、二线及以下城市增长高过一线、小微企业增长更快、现金收款回升快、城市服务业发力，公司预计23全年新增用户目标4000万-4500万。 ■投资建议：22Q4公司官宣为世界杯亚太区域的官方赞助商，有助于拓宽蓝领及下沉市场客群的覆盖，长期看好公司创新的模式及其形成的网络效应和品牌议价能力，潜在渗透率及市占率提升带来的变现空间，考虑到23Q1人力板块温和修复，我们预计公司23-25年经调整归母净利15/23/34亿元（此前23/24年预计为27/44亿元），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；用户渗透率及付费率提升不足的风险；用户获客成本上升的风险；相关监管政策风险；潜在品牌声誉和信任危机； 系统性风险。