事件:4月28日,公司发布2023年第一季度报告 23Q1归母净利润同比+52.38%,实现净利率2.97%创历史新高,盈利能力迈入快速提升轨道 2023年一季度公司实现营业收入79.43亿元,同比+5.77%,实现归母净利润2.36亿元,同比+52.38%,扣非归母净利润2.23亿元,同比+47.21%,实现快速增长。 期内公司实现销售毛利率7.51%,同比-0.56pcts,销售净利率2.97%,同比+0.91pcts,达历史新高,或已达到盈利能力拐点。 期间费用端:公司期内发生销售费用7716.2万元,同比-12.01%,管理费用2.2亿元,同比+32.7%,财务费用-6473.48万元,主要原因是本期利息支出减少及利息收入增加。公司期间费用率3.25%,同比-1.74pcts,达到历史新低。我们认为,当前公司处于产品结构调整阶段,随着新型号产品订单持续落地,产量逐步提升,规模效应将逐步体现,同时叠加公司首次股权激励落地,管理层积极性或将得到充分调动,提质增效与成本管控工作有望进一步推进,公司盈利能力有望持续提升。 预付款项较季度初+97.09%,大单落地产品交付有望持续加速 23年Q1公司预付款项72.99亿元,较季度初+97.09%,主要原因为本期预付采购商品款增加。22年末公司合同负债达228.62亿元,较22年初+247.11%,主要原因为年内预收产品货款增加。我们认为,22年末出现大额合同负债或代表“十四五”大额采购落地,下游大额预付款将保证公司拓展规划与新品研制顺利进行,公司有望依托充裕的现金流进一步提质增效,增强盈利能力。同时,本期预付款项大幅增长或代表公司正积极备产备货,看好公司生产交付速度持续提升,公司业绩或将步入快速成长轨道。 首次股权激励计划出炉,经营业绩有望迈入长期改善轨道 2022年11月公司首次股权激励已落地,标志着公司10年期长期激励计划正式启动。我们认为,当前军品定价机制有望逐步转换成目标价格定价模式,公司降本增效空间大,叠加股权激励致使管理层积极性增强,经营业绩有望迈入长期改善轨道。2022年公司净利率1.39%,预期产品进入成熟期后公司净利率水平有望提升至5%-8%。 军民用中大型飞机研发制造龙头平台,有望充分受益于市场高景气阶段 我国战略空军对远程高机动运输和打击要求高,对应大型飞机平台中,远程战略轰炸机及新一代多谱系运输机平台为亟待发展型号品种,公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代,未来3-5年有望出现多型号全谱系拓展,带动业绩持续快速增长;同时随着我国大飞机项目的逐步落地,公司相关民用产品有望进一步放量,同时公司经营能力持续改善,看好公司未来长期发展。 盈利预测与评级:公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代,未来3-5年有望持续快速增长;同时随着我国大飞机项目的逐步落地,公司相关民用产品有望进一步放量,同时公司经营能力持续改善,看好公司未来长期发展。我们预计公司在2023-2025年的归母净利润分别为10.52/16.03/22.00亿元 , 对应P/E为66.87/43.90/31.99X,维持“买入”评级。 风险提示:军品业务波动的风险,新型号装备研制不达预期的风险,企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。 财务数据和估值