A股市场估值跟踪四十五：恐慌情绪消化，成长表现持续

兴 东DONGXING 策略 SECURITIES 东兴证 股 券恐慌情绪消化，成长表现持续 有 份——A股市场估值跟踪四十五 限公司证券 研分析师林莎联系方式：010-66554151执业证书编号：S1480521050001 报 究研究助理孙涤联系方式：010-66555181执业证书编号：S1480121040003 告 2023年3月21日 本报告拟从全球重要指数估值和A股指数风险溢价、行业估值的变化来审视当前市场估值情况。 全球主要股指中港股涨幅最大，其中恒生科技（5.22%）涨幅最大，恒生中国（2.63%）涨幅居前；A股中仅上证指数（0.63%）小幅上涨，创业板指 （-3.24%）降幅最大；海外股中仅纳斯达克指数（4.41%）、标普500（1.43%）上涨，德国DAX（-4.28%）、英国富时100（-5.33%）跌幅较大。估值来看，全球主要指数估值分化。A股中，创业板指（PE(TTM)：-3.82%/PB：-3.29%）估值降幅最大，中证500（PE(TTM)：-0.95%/PB：-0.39%）小幅下降，其余指数估值均上升；海外股来看，仅英国富时100（PE(TTM)：-7.49%/PB：-7.76%）估值下行，纳斯达克指数(PE(TTM)：5.10%/PB：4.78%)升幅最大；港股估值均上升，恒生中国（PE(TTM)：4.15%/PB：2.16%）升幅最大。银行破产风险未扩散。3/10硅谷银行破产导致当日标普500、纳斯达克分别下跌1.54%、1.47%，上周（3/13-3/17）在多家银行清算影响下，美股GICS银行板块大幅下跌9.30%，但全球主要指数均收涨，银行业风险并 未扩散至整体市场。 估值分位数来看，恒生中国、标普500股指估值高于历史中位数。其中恒生科技最接近历史最高值（低42.82%），估值较上周上涨，日经225最接近历史最低值（高20.10%）；PB来看，仅海外股中纳斯达克指数、标普500超过中位数，港股、A股均低于中位数。A股估值分位数来看，A股中创业板指 （-23.94%）降幅最大，中证500（-4.95%）沪深300（11.45%），上证50（15.88%）升幅居前；主要指数涨幅分化。2023年初至今主要指数涨跌幅呈 现分化。创业板指年初以来增速转负，涨跌幅较上周下跌3.27%，涨跌幅变化最大，其中223.07%来自于估值收缩，收缩程度较上周扩大421.23%，估 值贡献边际变化最大。上周主要指数估值变化贡献均超80%。 本周大类行业估值来看。科技（PE(TTM):4.49%；PB：4.27%）升幅最大，资源能源（PE(TTM)：2.68%；PB：2.66%）升幅居前，制造设备（PE(TTM)：-3.43%；PB：-3.29%）降幅最大。中信行业来看，14个行业上升，16个行业下降。房地产（9.62%）涨幅最大，商贸零售（7.36%）、国防军工（7.22%）、交通运输（6.72%）涨幅居前；汽车（-5.20%）跌幅最大。科技板块整体上行，其中通信（9.62%）升幅最大，计算机（7.22%）升 幅居前；金融地产板块整体上行，非银（5.24%）升幅最大、银行（2.49%）、综合金融（2.05%）升幅居前；消费板块分化，其中消费者服务 （0.77%）、商贸零售（0.75%）、家电（0.39%）小幅上行，汽车（-4.55%）下跌幅度较大。 7个中信行业PE(TTM)超过中位数，23个中信行业PB超过中位数。PE来看，当前值排名前三的行业是消费者服务、国防、军工；PB来看，当前值排 名前三的行业是食饮、消费者服务和计算机，排名后三的行业是钢铁、房地产和银行。 本周A股主要指数风险溢价分化。其中上证180（-0.26%）持续跌幅最大，上证50（-0.16%）跌幅居前，创业板指（0.09%）及深证100（0.09%）升幅最大。 风险提醒：数据统计可能存在误差。 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东兴证券股份有限公司证券研究报告p2 全球主要股指涨跌幅呈现分化。A股中仅上证指数（0.63%）小幅上涨，创业板指（-3.24%）降幅最大；港股均上涨，恒生科技（5.22%）涨幅最大，恒生中国（2.63%）涨幅居前；海外股中仅纳斯达克指数（4.41%）、标普500（1.43%）上涨，德 国DAX（-4.28%）、英国富时100（-5.33%）跌幅较大。 图表：全球股指涨跌幅 % 6 4 2 0 -2 -4 -6 恒纳恒 生斯生 科达中 技克国 指企 数业 指数 标恒上 500 普生证 指指 数数 沪上中万日 225 A 500 50 300 深证证得经全 创德英 DAX 业国国 板富 100 指时 全页资料来源：Wind、东兴证券研究所注释：数据从2010年1月4日开始，更新至2023年3月17日。 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东兴证券股份有限公司证券研究报告p3 PE(TTM)来看，恒生中国、标普500股指估值高于历史中位数。其中恒生科技最接近历史最高值（低42.82%），估值较上周上涨，日经225最接近历史最低值（高20.10%）；PB来看，仅海外股中纳斯达克指数、标普500超过中位数，港股、A股均低于中位数。 1.全球主要股指PE（TTM）表现2.全球主要股指PB表现 （按最新值与历史中值折价程度排序）（按最新值与历史中值折价程度排序） 当前值历史中位数最大值最小值当前值历史中位数最大值最小值 305 255 205 155 105 55 5 创中英 500 业证国 板富 100 指时 日德恒 DAX 225 经国生科技 上沪恒纳证深生斯 300 50 指达 数克 上万恒标证得生普指全中 500 A 数国 16 14 12 10 8 6 4 2 0 500 DAX 225 日德恒中创经国生证业 A 科板 技指 万英恒恒上得国生生证全富指中指时数国数 沪上纳标深证斯普 500 50 300 达克 100 全页资料来源：Wind、东兴证券研究所注释：数据从2010年1月4日开始，更新至2023年3月17日，日经225更新至2023年3月17日，德国DAX更新至2023年3月16日。 市盈率分位数来看，全球主要估值分位数普遍上行。A股中创业板指（-23.94%）持续降幅最大，中证500（-4.95%）沪深300 （11.45%），上证50（15.88%）升幅居前；海外股中纳斯达克指数（39.47%）升幅最大，英国富时100（-33.91%）降幅最大；港股估值分位数均上升，恒生中国（37.64%）升幅最大；市净率分位数来看，恒生中国（29.63%）升幅最大。 1.全球主要股指PE（TTM）分位数2.全球主要股指PB分位数 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% PE(TTM)分位数 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% PB分位数 WindA 恒纳上 生斯证中达全指国克数 恒恒沪上中生生深证证指科 500 50 300 数技 日英创 225 经国业 富板 100 时指 标纳上创沪 300 WindA 50 500 普斯证业深达板全 克指 上恒恒 证生生 指科指 数技数 恒中英 500 生证国 中富 100 国时 全页资料来源：Wind、东兴证券研究所注释：分位数从2010年1月4日开始，更新至2023年3月17日。 全球主要指数估值分化。A股中，创业板指（PE(TTM)：-3.82%/PB：-3.29%）估值降幅持续最大，中证500（PE(TTM)：-0.95%/PB：-0.39%）小幅下降，其余指数估值均上升；海外股来看，仅英国富时100（PE(TTM)：-7.49%/PB：-7.76%）估值下行，纳斯达克指数(PE(TTM)：5.10%/PB：4.78%)升幅最大；港股估值均上升，恒生中国（PE(TTM)：4.15%/PB：2.16%）升幅最大。 1.全球主要指数估值水平：PE（TTM）2.全球主要指数估值水平：PB PE（本周）PE（上周） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 PB（本周）PB（上周） 6 5 4 3 2 1 0 0 500 500 恒创纳中标生业斯证普科板达 技指克指数 万日上 225 得经证 A 全指 数 英沪恒上 50 300 国深生证 富指 100 时数 创纳标恒中业斯普生证板达科 500 500 指克技指 数 万英沪上得国深证全富指 300 100 A 时数 上恒恒 50 证生生 指中 数国 全页资料来源：Wind、东兴证券研究所注释：数据从2010年1月4日开始，更新至2023年3月17日。 A股估值过去五年走势对比：仅创业板指下跌 1.上证指数PE（TTM）低于五年均值，本周上涨1.71%2.中证500PE（TTM）低于五年均值，本周上涨0.10% 20192020202120222023过去四年PE均值 16 15 14 13 12 11 20192020202120222023过去四年PE均值 28 26 24 22 20 18 16 14 10 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 3.沪深300PE（TTM）低于五年均值，本周上涨1.52% 12 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 4.创业板指PE（TTM）低于五年均值，本周下跌3.12% 17 20192020202120222023 16 15 14 13 12 11 过去四年PE均值 20192020202120222023 75 70 65 60 55 50 45 40 35 过去四年PE均值 10 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 全页资料来源：同花顺iFinD、东兴证券研究所 30 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东兴证券股份有限公司证券研究报告p7 本周大类行业估值分化。科技（PE(TTM):4.49%；PB：4.27%）升幅最大，资源能源（PE(TTM)：2.68%；PB：2.66%）升幅居前，制造设备（PE(TTM)：-3.43%；PB：-3.29%）降幅最大。 1.行业估值水平：PE（TTM） PE（本周） PE（上周） 35 30 25 20 15 10 5 0 消费 科技 设备制造 工业服务 原材料 交通运输 资源能源 金融地产 2.行业估值水平：PB PB（本周） PB（上周） 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 消费 设备制造 科技 原材料 工业服务 交通运输 资源能源 金融地产 全页资料来源：同花顺iFinD、东兴证券研究所 敬请参阅报告结尾处的免责声明p8 PE（TTM）来看，电力、综合金融、机械等7个行业超过中位数，通信、有色、国防等23个行业低于中位数；当前值排名前三的行业是消费者服务、国防、军工，排名后三的行业是交通、煤炭和银行。综合金融行业当前值最接近历史最大值，银行当前值最接近历史最小值。 图表：中信一级行业PE（TTM）表现 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 当前值历史中位数最大值最小值 （按最新值与历史中值折价程度排序） 有 通 国 轻 基 医 纺电 交 传 石 电 商 煤 钢 建 房 家 非 计 建 银 电 机 综 食 综 汽 农 消 色 信 防 工 础 药 织力 通 媒 油 子 贸 炭 铁 材 地 电 银 算 筑 行 力 械 合 品 合 车 林 费 金 军 制 化 服设 运 石 零 产 行 机 及 金 饮 牧 者 属 工 造 工 装备 输 化 售 金 公 融 料 渔 服 及 融 用 务 新 事 能 业 源 全页资料来源：同花顺iFinD、东兴证券研究所注释：数据从2010年1月4