金融衍生品策略日报：北向回流交易降息，债市转为中性

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-3-22 北向回流交易降息，债市转为中性 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股指期货：北向回流交易降息，但海外高通胀下难成主线。股指期权：等待新一轮行情 开启。国债期货：债市转为中性。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 118 116 中信期货商品指数 240 220 200 114 180 112 160 110 108 140 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 120 摘要： 股指期货：北向回流交易降息，但海外高通胀下难成主线。降息难成主线，1）瑞信已完成收购，系统性风险概率下降；2）美联储月度重新扩表，量释放，但资金价格仍在提高；3）美国国债收益率短端已回归2023年1月水平、长端回归2022年9月水平，降息已在债券中充分计价，向下空间有限；4）2月CPI和核心CPI同比、环比仍上行，此时停止加息，将有通胀二次反弹风险，美联储政策易紧难松。因此，风格上延续政策和年报偏暖预期，操作上仍看好价值或红利风格主线。 股指期权：等待新一轮行情开启。昨日标的全线复苏收涨，日内涨幅均超1%，创业板ETF领涨，上涨1.75%，正如昨日在日报中所言，我们认为创业板ETF筑底反弹。期权端整体成交金额变动较小，深市100ETF期权提升59.11%,持仓量提升12.08%，而创业板持仓量和成交量基本维持前一个交易日水平，推测市场短期仍对大市值、高成长性有乐观预期。多数品种降波处理，而HO隐含波动率加权隐含波动率显著提升，推测平值附近认购期权贡献突出，观测到目前HO与IO波动率差高位，可关注IO与HO平值认购期权间的跨品种套利机会。外围金融风险定价结束，随着一带一路战略，人民币国际化持续推进，国内宏观缓慢复苏，在等待新一轮行情完全确立前，操作建议备兑防御为主。 国债期货：债市转为中性。昨日国债期货全线下跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别变化-0.11%、-0.05%和-0.02%。昨日资金面整体有所收紧，国债各期限收益率均边际上行。日内来看，债市情绪整体不佳，午后股市走强，带动10Y国债活跃券利率迅速上行，尾盘收于2.8775%，同时多头出现大量平仓带动使得国债期货出现快速下行。境外风险事件冲击有所减缓，隔夜欧美股市表现整体强势，使得市场避险情绪有所缓和，可能不利于多头情绪的持续。临近跨季，资金面波动可能也对债市情绪形成扰动。后续需进一步关注美联储议息状况以及经济复苏斜率，短期内交易性需求转为中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注T2306基差收敛机会；关注曲线做陡机会。 风险因子：1）通胀超预期；2）房地产信用事件；3）疫情反复；4）经济继续下滑 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 股指：北向回流交易降息，但海外高通胀下难成主线 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于6.22点、4.24点、-8.48点、-17.99点，较上一交易日变化-0.3点、-0.41点、-13.33点、-16.34点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-2点、-4点、16.4点、 22.4点，环比变化-2.4点、0.4点、1点、4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化147手、-3831手、358手、-1862手； （4）沪股通净买入24.8亿元，深股通净买入18.15亿元。 逻辑：昨日沪指震荡收涨，创业板高开高走结束10连跌，市场情绪有所回暖，但稳定性仍有待观察。因1）两市缩量上涨，或受东方财富宕机扰动，或反映情绪修复较慢；2）沪指跑输所有宽基指数，受大权重“中特估”回撤拖累；3）连板止步5连板，短期增量资金有限。 日内见交易主线向降息切换，大盘成长风格最强，受几重催化：①瑞信事 件落地，全球风险偏好回升，隔夜美股收涨；②人民币较美元升值，北向震荡资金连续7日净买入，其中配置盘抄底茅、宁等核心资产；③宁德宣布量 产麒麟电池，提升产品放量和EPS改善预期，带动新能源板块企稳回升。如果周四FOMC决定不加息，或者点阵图提示加息停止的时间提前，则风格可能转向IF。 但我们预计降息难成主线，1）瑞信已完成收购，系统性风险概率下降；2）美联储月度重新扩表，量释放，但资金价格仍在提高；3）美国国债收益率短端已回归2023年1月水平、长端回归2022年9月水平，降息已在债券中充分计价，向下空间有限；4）2月CPI和核心CPI同比、环比仍上行，此时停止加息，将有通胀二次反弹风险，美联储政策易紧难松。因此，风格上延续政策和年报偏暖预期，操作上仍看好价值或红利风格主线。 操作建议：低吸IH或红利指数风险因子：1）美联储加息50BP 观点：等待新一轮行情开启 逻辑：昨日标的全线复苏收涨，日内涨幅均超1%，创业板ETF领涨，上涨1.75%，正如昨日在日报中所言，我们认为创业板ETF筑底反弹。期权端整体成交金额变动较小，深市100ETF期权提升59.11%,持仓量提升12.08%，而 创业板持仓量和成交量基本维持前一个交易日水平，推测市场短期仍对大 震荡 市值、高成长性有乐观预期。多数品种降波处理，而HO隐含波动率加权隐 含波动率显著提升，推测平值附近认购期权贡献突出，观测到目前HO与IO波动率差高位，可关注IO与HO平值认购期权间的跨品种套利机会。外围金融风险定价结束，随着一带一路战略，人民币国际化持续推进，国内宏观缓慢复苏，在等待新一轮行情完全确立前，操作建议备兑防御为主。 国债期货 操作建议：备兑策略 风险因子：1）美联储加息50bp 观点：债市转为中性 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为65425手、61705手、43490手，1日变动4084手、-2850手、-4177手，持仓量分别为178412手、104345手、62996手，1日变动427手、1442手、526手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.700元、0.445元、 0.220元，1日变动0、0.005元、-0.015元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.480元、 100.690元、302.860元，1日变动0、0.035元、0.070元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.568元、0.239元、0.042元，1日变动0.041元、-0.011元、0.012元。 （5）央行昨日开展1820亿元7天期逆回购，当日有290亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线下跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别变化震荡 -0.11%、-0.05%和-0.02%。昨日资金面整体有所收紧，国债各期限收益率 均边际上行。日内来看，债市情绪整体不佳，午后股市走强，带动10Y国债活跃券利率迅速上行，尾盘收于2.8775%，同时多头出现大量平仓带动使得国债期货出现快速下行。境外风险事件冲击有所减缓，隔夜欧美股市表现整体强势，使得市场避险情绪有所缓和，可能不利于多头情绪的持续。临近跨季，资金面波动可能也对债市情绪形成扰动。后续需进一步关注美联储议息状况以及经济复苏斜率，短期内交易性需求转为中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注T2306基差收敛机会；关注曲线做陡机会。 操作建议：交易性需求谨慎偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注基差收敛机会；关注曲线做陡机会。 风险因子：1)海外风险事件发酵；2）经济修复不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-3-20 中国 中国3月一年/五年LPR报价 3.65/4.3% 3.65/4.3% 3.65/4.3% 2023-3-21 欧元区 欧元区3月ZEW经济景气指数 29.7 10 2023-3-23 美国 美国季调后新屋销售年化总数 67 64.8 2023-3-24 美国 美国Markit制造业PMI 47.3 47.3 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.财联社：当地时间3月21日上午，国家主席习近平在俄罗斯联邦政府大厦会见俄罗斯总理米舒斯京。习近平指出，中俄是相互最大邻国，又是全面战略协作伙伴，保持中俄关系健康稳定发展，符合两国关系的历史逻辑和两国人民的根本利益。中国成功召开了中共二十大，前不久全国“两会”选举产生了新一届国家机构领导人，中国党、国家和人民空前团结，正在全面推进中国式现代化。中国新一届政府重视发展中俄全面战略协作伙伴关系，愿同俄方通过两国政府总理定期会晤等机制化交往渠道，推动实现两国合作新目标，取得更多新成果。 习近平强调，去年以来，面对复杂外部环境，中俄全方位务实合作保持良好发展势头。中国连续13年稳居俄罗斯第一大贸易伙伴国地位，两国能源合作持续深化，战略性大项目扎实推进，人文和地方交流愈加密切。双方要推动经贸合作量质并进，促进贸易和投资自由化便利化，维护产业链供应链安全稳定。要发挥互联互通大项目带动效应，共同维护两国能源安全，扩大双边经贸往来。要加强中俄科研创新合作，推动双方合作可持续发展。要继续办好2022一2023年中俄体育交流年，有序推进各项活动。中方高度重视共建“一带一路”同欧亚经济联盟对接合作，愿同俄方以及联盟各国一道，全面落实好《中国与欧亚经济联盟经贸合作协定》，开展更高水平、更深层次的区域合作。 米舒斯京表示，今天我率俄罗斯政府几乎所有重要内阁成员一起同习近平主席会见，对习近平主席对俄罗斯进行国事访问表示热烈欢迎。习近平主席将俄罗斯作为连任后出访首站，意义特别重大，充分体现了新时代俄中关系的特殊性。俄中关系发展正处于历史最高水平，这有利于在当前国际形势下更好维护多边主义、促进世界多极化。俄中总理定期会晤机制在世界上独一无二。俄方期待同中方新一届政府密切协调合作，认真落实两国元首共识，加强两国全面战略协作伙伴关系。俄方愿同中方加强投资贸易、能源、天然气、和平利用核能、航空航天、科技创新、跨境交通物流等领域合作，就确保供应链产业链安全、粮食安全等问题加强沟通和合作。希望双方进一步密切文化、青年、体育等人文领域交流合作。 四、衍生品市场监测 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/05/302022/07/302022/09/302022/11/302023/01/31 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50-右中证1000-右35 40%