C端基本盘稳健，B端订阅业务放量

金山办公发布2022年年报，实现收入38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18亿元，同比增长7.33%。其中Q4实现收入10.9亿元，同比增长20.04%；归母净利润3.04亿元，同比增长57.44%。C端基本盘稳健，月度活跃设备数逆势增长。全球PC及手机出货量疲软背景下，公司月度活跃设备数逆势增长至5.73亿，同比增长5.33%，付费用户数达到2997万，同比增长18.12%。B端订阅业务高速增长，授权业务受信创节奏影响有所下滑。公司B端订阅业务实现收入约6.92亿元，同比增长55.06%，公司数字办公平台能够提供灵活的组件化能力，文档和协作两大中台赋予了其开放的生态，这与公司下游客户的数字化转型需求高度吻合。公司C端和B端订阅收入占比达到70.6%，同比提升约12pct，C端订阅业务稳健增长，数字办公平台为B端商业模式从授权转向订阅提供了有力支撑。办公软件智能化背景下，公司围绕 AIGC 及 LLM 领域持续投入，将AI技术与众多使用场景融合，产品智能化体验不断提升，2022年公司利用AI能力帮助用户校对总字数3340亿个，OCR处理图片数达146亿份，智能美化功能月活跃用户数量达237万，产品智能化转型下公司价值空间有望显著提升。我们下调此前的盈利预测，预计公司2023-2025年的净利润分别为16.27/21.03/27.98亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为96x/74x/56x，维持“买入”评级。

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