公司简评报告：业绩短期承压，批签发量快速增长

公司研究 2024年09月02日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 康泰生物（300601）：业绩短期承压，批签发量快速增长 ——公司简评报告 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 联系人付婷 futing@longone.com.cn 数据日期 2024/09/02 收盘价 13.93 总股本(万股) 111,692 流通A股/B股(万股) 88,130/0 资产负债率(%) 34.00% 市净率(倍) 1.63 净资产收益率(加权) 1.71 12个月内最高/最低价 34.18/13.47 36% 22% 8% -7% -21% -35%23-09 -50% -64% 23-12 24-0324-06 康泰生物沪深300 相关研究 《康泰生物（300601）：业绩基本符合预期，新品放量可期——公司简评报告》2024.04.30 《康泰生物（300601）：重磅品种成功上市，出海进程快速推进——公司简评报告》2023.10.27 《康泰生物（300601）：重磅品种人二倍体狂苗正式上市，四针法接种优势显著——公司简评报告》 2023.09.18 投资要点 2024H1业绩承压，Q2环比改善显著。2024H1，公司实现营业收入12.02亿元（同比-30.54%）、归母净利润1.65亿元（同比-67.61%）、扣非归母净利润1.22亿元（同比-71.66%）；2024H1业绩下滑主要受市场竞争加剧和降库存等因素影响，产品销量同比下降。2024Q2 单季度实现营业收入7.50亿元（同比-23.60%，环比+66.14%），归母净利润1.11亿元（同比-63.51%，环比+105.81%）、扣非归母净利润1.07亿元（同比-55.26%，环比+646.83%）；环比来看，2024Q2业绩逐渐回暖，公司人二倍体狂苗二季度正式上市销售，开始贡献业绩增量。 批签发量快速增长，人二倍体狂苗贡献业绩增量。2024H1，公司非免疫规划疫苗实现销售收入11.51亿元（同比-33.76%），免疫规划疫苗实现销售收入0.27亿元（同比+406.74%）。 从批签发量来看，报告期内，四联疫苗144.41万剂（同比+58.43%），13价肺炎疫苗199.88万剂（同比+356.45%），23价肺炎疫苗136.91万剂（同比+19.25%），乙肝疫苗444.90万剂（同比+3.69%），Hib疫苗64.54万剂（去年同期无批签发），人二倍体狂犬疫苗90.49万剂（去年同期无批签发），各产品批签发量均实现快速增长。2024年上半年公司积极加强冻干人二倍体狂苗、水痘减毒活疫苗市场推广及招标准入工作，截至目前，二倍体狂苗已完成国内26个省、自治区、直辖市准入，水痘减毒活疫苗于2024年4月获批上市，目前已完成国内10个省、直辖市的准入。二倍体狂苗于2024年4月正式上市销售，报告期内实现销售收入1.17亿元，贡献业绩新增量。海外市场方面，公司已与印尼合作方签署13价肺炎疫苗《销售合同》，于7月出口原液，大力推进该产品在印尼的本土化进程；于8月实现首批成品出口，也是该品种首次叩开国际市场大门，海外市场将成为公司新的业绩增长点。 研发投入持续加大，产品管线不断丰富。报告期内，公司研发投入2.36亿元，研发费用率 18.32%（同比+4.17pp），公司多项在研产品取得积极进展：1）Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）上市申请获受理；2）吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗已完成I期临床试验，III期临床准备中；3）吸附破伤风疫苗和四价流感病毒裂解疫苗处于Ⅰ、Ⅲ期临床试验阶段；4）口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）处于Ⅰ期、Ⅱ期临床试验阶段；5）20价肺炎球菌多糖结合疫苗、四价流感病毒裂解疫苗新增6-35月龄人群获批临床。此外，公司还布局研制了四价肠道病毒灭活疫苗（Vero细胞）、带状疱疹疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等疫苗的研发，多元化的研发管线，为公司持续发展提供重要的动力源泉。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的营收分别为47.77/59.54/72.20亿元，归母净利润分别为11.92/15.43（25年原预测为15.41亿元）/19.60（26年原预测为19.58亿元）亿元， 对应EPS分别为1.07/1.38/1.75元，对应PE分别为13.06/10.08/7.94倍。公司上半年受到多因素影响，业绩短期承压；公司产品批签发量快速增长，人二倍体狂苗开始贡献业绩增量海外市场将成为公司新的业绩增长点，整体发展态势良好，维持“买入”评级。 风险提示：疫苗降价风险；产品销售不及预期风险；市场竞争加剧风险。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3,652 3,157 3,477 4,777 5,954 7,220 增长率（%） 61.51% -13.55% 10.14% 37.37% 24.64% 21.26% 归母净利润（百万元） 1,263 -133 861 1,192 1,543 1,960 增长率（%） 86.01% -110.50% 749.02% 38.34% 29.51% 26.99% EPS（元/股） 1.13 -0.12 0.77 1.07 1.38 1.75 市盈率（P/E） 12.32 — 18.06 13.06 10.08 7.94 市净率（P/B） 1.70 1.73 1.63 1.44 1.26 1.09 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年9月2日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,477 4,777 5,954 7,220 货币资金 1,196 1,779 3,399 5,486 %同比增速 10% 37% 25% 21% 交易性金融资产 100 160 230 300 营业成本 538 657 804 935 应收账款及应收票据 2,788 3,303 3,610 3,966 毛利 2,940 4,120 5,151 6,285 存货 773 882 1,023 1,119 ％营业收入 85% 86% 87% 87% 预付账款 45 99 121 140 税金及附加 26 29 36 43 其他流动资产 495 599 703 806 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 5,396 6,822 9,084 11,818 销售费用 1,231 1,672 2,054 2,455 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 35% 35% 35% 34% 投资性房地产 424 424 424 424 管理费用 276 380 476 581 固定资产合计 3,435 3,447 3,422 3,359 ％营业收入 8% 8% 8% 8% 无形资产 433 463 503 533 研发费用 501 707 893 1,097 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 14% 15% 15% 15% 递延所得税资产 630 657 657 657 财务费用 -2 49 49 35 其他非流动资产 4,767 4,825 4,710 4,608 ％营业收入 0% 1% 1% 0% 资产总计 15,085 16,639 18,801 21,400 资产减值损失 -119 -40 -30 -20 短期借款 60 210 410 660 信用减值损失 -13 -14 -15 -16 应付票据及应付账款 882 584 647 701 其他收益 172 143 179 217 预收账款 0 0 0 0 投资收益 2 5 6 7 应付职工薪酬 75 92 112 131 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 26 191 238 289 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 1,707 1,877 2,025 2,151 资产处置收益 -1 0 0 0 流动负债合计 2,751 2,954 3,433 3,933 营业利润 949 1,378 1,782 2,260 长期借款 671 721 771 821 ％营业收入 27% 29% 30% 31% 应付债券 1,701 1,791 1,881 1,971 营业外收支 -9 -8 -8 -8 递延所得税负债 27 25 25 25 利润总额 940 1,370 1,774 2,252 其他非流动负债 393 363 363 363 ％营业收入 27% 29% 30% 31% 负债合计 5,544 5,854 6,474 7,113 归属于母公司的所有 79 178 231 293 9,542 10,784 12,327 14,287 所得税费用 者权益 净利润 861 1,192 1,543 1,960 少数股东权益 0 0 0 0 ％营业收入 25% 25% 26% 27% 股东权益 9,542 10,784 12,327 14,287 归属于母公司的净利 861 1,192 1,543 1,960 负债及股东权益 15,085 16,639 18,801 21,400 %同比增速 749% 38% 30% 27% 现金流量表（百万元） 少数股东损益 0 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 0.77 1.07 1.38 1.75 经营活动现金流净额 1,033 852 1,798 2,214 基本指标 投资 218 -60 -70 -70 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -717 -339 -368 -358 EPS 0.77 1.07 1.38 1.75 其他 61 -210 -4 -3 BVPS 8.54 9.66 11.04 12.79 投资活动现金流净额 -439 -609 -442 -431 PE 18.06 13.06 10.08 7.94 债权融资 80 386 340 390 PEG 0.02 0.34 0.34 0.29 股权融资 0 51 0 0 PB 1.63 1.44 1.26 1.09 支付股利及利息 -237 -67 -76 -86 EV/EBITDA 26.53 9.43 7.00 5.09 其他 -261 -30 0 0 ROE 9% 11% 13% 14% 筹资活动现金流净额 -418 340 264 304 ROIC 7% 9% 10% 11% 现金净流量 176 583 1,620 2,087 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2024年9月2日） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方