业务挑战依然存在;但中国监管风险对市场情绪的影响可能已经解决

招商银行国际全球市场|股票研究|公司更新 Smoore国际(6969港元) 买(维护) 运营挑战依然存在;但中国 监管风险情绪可能解决目标价格 (以前的TP 12.0港元 25.2港元) 从分析师简报冷淡的外卖,在我们看来,在短期内 前景因1）FDA批准PMTA的不确定性挥之不去而蒙上阴影否认VuseSolo的两次薄荷醇补充，理由是缺乏足够的证据证明允许产品营销将是 适合于保护公众健康，以及2）患病率在美国和中国市场非法补充装水果味。 中国在2023年开始缓慢,在1月和2月零售销售根据新监管制度下的非法补充装蚕食 到我们的频道检查。虽然监管机构一直在积极打击任何非法分发，我们希望看到合规的补充（即烟草 调味）从第二季度开始恢复。但是，我们仍然保持谨慎中国的收入和预期一个小同比下降。 业务多元化正在发生，但路线图将取得成果 依然缺席。考虑到2022年13亿元人民币的研发支出，74% 用于一次性电子烟，12%用于医疗美容，其余部分关于工业汽化。尽管前者增长迅速， 对监管监管的担忧逐渐浮出水面。另一方面手，我们没有得到任何具体的创收时间表剩下的计划。 收入的变化。我们将2023/24E年收入削减了20%/31%，以反映美国/中国前景疲软，尽管我们对 一次性电子烟（34亿元人民币，此前为30亿元人民币）。我们还修剪了我们的 GPM每年10pp，以考虑稀释对混合物变化的影响。双导致同期净利润预期下调45%/54%， 分别。我们的估计通常比共识低20%。 估值。试图考虑到当前困惑的当地情绪反映新制度生效后修订后的业务前景， 我们现在从2022年3月开始我们的估值平均值（与之前相比 斯摩尔的首次公开募股）。根据我们的收益变化，我们修订后的转让定价基于 21.5倍（之前为35.5倍）前滚结束23E，这仍然代表 -1SD低于平均估值。目前的估值正在稳定 历史低谷，我们认为监管风险对情绪的影响是合理的。保持购买。 上/下行当前价格 +15.3% 10.4港元 中国消费者, 食品和饮料 约瑟夫·黄 (852)39000838 josephwong@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币)62,489 港元Avg3mt/o(mn)188.9 52w高/低(港元)26.0/7.43 总发行股票(mn)6,079 来源:风 股权结构 &阿龙阶梯短环到超级扁环有限公司33.1% 夏娃电池投资有限公司。31.6% 安迪Xiong控股有限公司4.53% 来源:风 分享的性能 1-mth3-mth6-mth 来源:风 绝对 3.0% -15.9% -8.4% 相对 8.9% -16.7% -12.5% 12-mth性价比 (港币)30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 6969港元 国企指数(重置) 3天Jun-22Sep-2212月22日Mar-23 来源:风 德勤审计: 相关的报告 海外订单和新的一次性 vape来维持增长2022e-22022年6月 业绩总结 (你们12月31日)FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元10,010 13,755 12,145 15,172 17,043 同比增长(%)31.5 37.4 (11.7) 24.9 12.3 净收益(mn)元2,400 5,287 2,510 2,877 3,322 每股收益(元)0.4 0.9 0.4 0.5 0.5 同比增长(%)(1.4) 102.5 (52.5) 14.6 15.5 共识每股收益(元)厦门市 厦门市 0.5 0.7 0.8 P/E(x)厦门市 厦门市 20.8 18.1 15.6 P/B(x)厦门市 厦门市 2.4 2.2 2.0 收益率(%)厦门市 厦门市 2.0 2.3 2.7 净资产收益率(%)25.1 32.3 14.5 15.3 16.1 净杠杆率(%)厦门市 厦门市 厦门市 厦门市 厦门市 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计。 。 。 。 。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 图1:收益修正 元锰 FY22E 新 FY23E FY24E FY22E 老 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 12,145 15,172 17,043 15,209 18,947 24,672 -20.1% -19.9% -30.9% 总利润 5,260 5,659 6,460 7,258 9,027 11,765 -27.5% -37.3% -45.1% 息税前利润 2,983 3,415 3,939 4,323 6,147 8,557 -31.0% -44.4% -54.0% 净利润 2,510 2,877 3,322 3,659 5,212 7,265 -31.4% -44.8% -54.3% 毛利率 43.3% 37.3% 37.9% 47.7% 47.6% 47.7% -4.4ppt -10.3ppt -9.8ppt 息税前利润率 24.6% 22.5% 23.1% 28.4% 32.4% 34.7% -3.9ppt -9.9ppt -11.6ppt 净利润率 20.7% 19.0% 19.5% 24.1% 27.5% 29.4% -3.4ppt -8.5ppt -10年ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:CMBIGM估计与共识 元锰 FY22E CMBIGMFY23E FY24E FY22E 共识 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 12,145 15,172 17,043 12,631 14,895 17,951 -3.8% 1.9% -5.1% 总利润 5,260 5,659 6,460 5,748 6,625 7,787 -8.5% -14.6% -17.0% 营业利润 2,983 3,415 3,939 3,346 3,965 4,810 -10.8% -13.9% -18.1% 净利润 2,510 2,877 3,322 2,971 3,579 4,346 -15.5% -19.6% -23.6% 毛利率 43.3% 37.3% 37.9% 45.5% 44.5% 43.4% -2.2ppt -7.2ppt -5.5ppt 营业利润率 24.6% 22.5% 23.1% 26.5% 26.6% 26.8% -1.9ppt -4.1ppt -3.7ppt 净利润率 20.7% 19.0% 19.5% 23.5% 24.0% 24.2% -2.9ppt -5.1ppt -4.7ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3:1年期远期市盈率图表图4:既往P/B图 (x) 60 50 40 30 20 10 - 1年生产P/E2sd 1sd LT平均1sd 2sd (x)8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 1年的P/B1sd 2sd LT平均1sd 资料来源:彭博,CMBIGM估计资料来源:彭博,CMBIGM估计 损益表现金流汇总 你们12月31日(mn)元 收入 vap设备/组件先进个人的蒸汽一次性vape FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E你们12月31日(mn)元1001013755121451517217043净利润 916312594106791356015270d和a 8471，1621，4661，6121，773营运资金变动 --190034003910人 FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E2,4005,2872,5102,8773,322 3657174232 332 (1,004)(1,654)1,023 25 (156) 1,603(101)(3,237) 581 1,018 总利润5,2967,3775,2605,6596,460 净现金fr.操作行为。3,0353,5884703,7154,516 资本支出和投资(339)(1,959)(1,464)(1,464)(1,464) d和a(36) (57) (174) (232) (332)联营公司 ----- 销售费用 (144) (193) (388) (484) 其他(544) (922)(3,267)(960) 2929 管理费用 (683) (864)净现金fr.投资行为。 (1,261)(5,226)(2,424)(1,435)(1,435) 研发费用 其他营业费用 (420) 177 (671)(1,372) 641805 (759) 232 (852) 332年筹资7,3903,721--- 息税前利润息税前利润 4,191债务的变化 4,4223587年4257年5317年股息支付 -----(1,437)(1,950)(939)(1,076)(1,242) 其他人 1,1051,7521,215-- 融资成本,净非经营性 (15) (1,058) (25) - (29) - (29) - (29)净现金fr.融资行为。 - 7,0583,522276(1,076)(1,242) 税前利润 31186209295433863910现金净变化 8,832 1,885(1,678)1,204 1,838 现金已开始 731 9,55811,4279,763 10,967 所得税 (718)(922)(444)(509) (588)交换的区别 (6)(16)14-- 少:少数民族利益 ----- 现金在今年年底 9,55811,4279,76310,96712,805 股东的净利润 2,400少:承诺现金----- 资产负债表关键比率 你们12月31日(mn)元 非流动资产 FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E你们12月31日 23334886516157835868销售组合(%) FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E PP&E/固定资产1，1162，1084，2754，9124，999电子烟设备/组件91.5 91.6 87.9 89.4 89.6 无形资产 88 66 79 64 63年先进个人气 8.5 8.4 12.1 10.6 10.4 递延所得税资产 12 16 16 16 16 其他非流动资产1,1172,696790 790 790 损益表的比率(%) 流动资产 现金 应收账款提前支付 12,441毛利率 52.9 53.6 43.3 37.3 37.9 41.9 45.3 24.6 22.5 23.1 31.1 45.1 24.3 22.3 22.9 24.0 38.4 20.7 19.0 19.5 (23.0) (14.9) 95581142797631096712805的营业利润率 22182409230228753230税前利润率 22633586110751208净利润率 其他流动资产4393815627365946725有效税率 流动负债 借款 账户应付款项其他应付款项 2，1083，3943，5894，7235，185资产负债表分析 0.8 0.6 0.5 0.5 0.5 60.8 68.8 88.8 85.6 89.8 44.3 43.8 52.4 52.6 57.9 38.2 28.6 37.1 38.4 42.3 厦门市 厦门市 厦门市 厦门市 厦门市 。 。 。 。 。 25.1 32.3 14.5 15.3 16.1 厦门市 2.0 1.9 2.1 2.5 -----流动比率(x)702827115015891768净应收天 11212272237430693352净天支付 财务总结 税收应付款 285 295 65 65 非流动负债