事件:公司发布2023年第一季度业绩预增公告。公司预计2023年第一季度实现营业收入193~200亿元,同比增长约105.37%~112.82%;预计实现归母净利润为30~31亿元,同比增长约35.54%~40.06%。 主营业务稳定发展,量价齐升成长可期。2023年第一季度,即使海内外能源价格处于全年压力最大阶段,俄乌战争带来的LNG溢价也逐渐消退,但公司在贸易气业务、煤炭业务均实现量价齐升,环比2022年四季度产销稳定,展现了公司良好发展、稳定经营的韧性: 液化天然气LNG:预计第一季度销量同比增长约107%至24亿方,环比约小幅减少8%,销售均价同比增长约7.5%;其中,启东外购气预计第一季度销量同比增长约82%至17.5亿方,环比约小幅减少7%,销售均价同比增长约6%。 煤炭:预计第一季度销量同比增长约42%至834万吨,环比约增长5%,销售均价同比基本持平,可见公司主产矿井产能释放稳定,预计将成为公司全年业绩贡献的主要增量。 煤化工产品:预计第一季度甲醇销量、销售均价同比均基本持平;煤基油品销量同比基本持平,销售均价同比增长约16%。 天然气:“量、价”双轮驱动。 “量”主要来自启东LNG接收站的扩容增量,在“2+3”模式灵活运营下,2023年启东贸易气销售量预计增至500万吨,2025年启东接收站周转能力预计可扩容至1000万吨/年。 “价”方面,一是采购成本优势明显,公司拥有稀缺的自产气资源,且贸易气签约“大长协”价格不受市场价波动,二是在能源高景气周期,油价攀升推动公司自产气售价单吨毛利大幅增加、海外气价高位震荡,带来公司“LNG转售”业绩贡献显著,天然气业务强势增长。 煤炭:“产能释放+需求韧性”,成长性凸显。 产销方面,随着马朗矿区和东部矿区的顺利投产,我们预计2023年公司煤炭销售量有望由2700万吨增至3800万吨,2025年公司煤炭产能有望增至7500万吨/年; 此外,公司煤炭开采成本较陕蒙地区偏低,销往甘肃、川渝地区优势明显,同时随着红淖、兰新铁路运能扩张,将淖铁路投运,公司煤炭外运体量及销售半径有望逐步扩大,运力也将保障公司煤炭销量匹配产能的扩容。 价格方面,随着经济的边际修复和地产行业平稳健康发展,2023年动力煤市场总体呈现供需基本平衡但阶段性偏紧的格局,且煤炭市场仍面临诸多结构性矛盾,如铁路外运、动煤“双规制”、海外不确定性等,均将对煤价形成较强支撑。公司拥有北疆煤炭资源,沿海地区煤炭价格高位下,公司吨煤售价预计中长期维持高位。 投资建议。公司立足“煤、油、气”资源禀赋,享受能源高景气周期中“价值”红利,煤、气产能的扩容也为公司业绩带来“成长”属性,叠加公司灵活的天然气贸易机制,LNG接收站持续扩建均助力公司业绩飞跃。我们预计公司2022年~2024年实现归母净利润分别为114亿元、154亿元、200亿元,维持“买入”评级。 风险提示:天然气价格大幅下跌,煤炭产能释放不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)