储能与数字化工厂实现突破，三大业务协同增长

证 券 研2023年03月21日 究 报储能与数字化工厂实现突破，三大业务协同增长 告—金盘科技（688676.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 基本数据2023-03-21 金盘科技发布2022年年度报告：2022年公司实现营收47.46亿，同比增长43.69%；实现归母净利润2.83亿元，同比增长20.74%；实现归母扣非净利润2.35亿元，同比增长16.16%；若剔除股份支付影响，公司归母净利润同比增长 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫S1050122110005luodx@cfsc.com.cn 29.10%。 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 36.6 156 427 192 14-43.76 132.58 市场表现 (%)金盘科技沪深300 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《金盘科技（688676）：业绩高速增长，储能与数字化工厂放量在即》2023-02-28 2、《金盘科技（688676）：干变龙头乘风而起，高压储能蓄势待发》2022-10-10 3、《金盘科技（688676）：业绩符合预期，储能业务快速发展》2022-09-01 相关研究 公司研究 投资要点 ▌业绩实现增长，盈利能力逐季修复 干变业务增长，储能/数字化工厂业务实现突破。2022年，公司实现营业收入47.46亿元，同比增长44%。分下游应用行业看，公司在新能源行业的销售收入同比增长50%，新型基础设施同比增长113%，工业企业电气配套同比增长122%；分产品看，公司以干变为代表的输配电业务取得良好业绩，销售收入45.07亿元，同比增长37%，储能及数字化整体解决方案新业务快速发展，成为新的营收增长点，其中储能收入0.64亿元，数字化工厂收入1.36亿元。2022年，公司实 现销售订单64.17亿元（含税），同比增长44.63%，为2023 年销售收入形成坚实支撑。 成本端压力得到疏导，盈利能力逐季修复。2022年，公司实现归母净利润2.83亿元，同比增长20.74%；毛利率为20.29%，同比下降3.22pcts；净利率为5.97%，同比下降 1.16pcts，盈利水平下降主要是取向硅钢片价格上涨所致。对此，公司逐步上调新接订单售价，盈利能力逐季修复，毛利率从Q1的18.24%提升至Q4的22.35%，Q4净利率已提升至7.39%，单季净利率已提至去年水平，看好后续公司盈利能力随原材料降价及数字化工厂赋能继续提升。 ▌储能：发力高压级联特色产品，订单、产能快速推进 2022年，公司储能业务收入0.64亿元，毛利率13.38%，承 接储能系统产品订单近3亿元。今年公司储能订单饱满，已签山西150MW/150MWh共享储能项目（2.7亿元），预中标湖南100MW/200MWh电网侧储能项目（3.6亿元），目前强确定性订单金额超6亿元，超2022全年储能订单总额，看好储能作为公司未来业绩的新增长极。产品方面，公司推出发电侧、电网侧和工商业用户侧的中高压直挂、低压储能系统产品，推出国际首例35kV/12.5MW/25MWh全液冷高压直挂电池储能装备。产能方面，公司桂林储能数字化工厂于去年7月 投产，满产后可年产1.2GWh，武汉2.7GWh储能数字化工厂将于2023年投产。 ▌数字化工厂：对内赋能降本增效，对外输出形成利润 2022年，公司数字化业务收入1.36亿元，毛利率2.47%。公 司首先从自有工厂开始推进数字化转型，到2022年已完成海 口基地和桂林基地的4座数字化工厂的建设（海口干变、桂林成套、桂林干变、桂林储能）。转型后，海口工厂产能提升124%，人均产出额提升136%；桂林工厂产能提升100%，人均产出额提升97%。目前公司一共完成5座数字化工厂的建设，积累了干变、成套、储能、油变等产品的数字化工厂经验，充分具备对外承接数字化工厂订单的能力，有望将能力边界拓展至装备制造、生物医药、物流仓储行业。公司武汉3座数字化工厂（干变、海风变、储能）预计于2023年竣 工投产，届时公司将拥有7座数字化工厂，对外输出2座数 字化工厂，至2023年预计累计实施落地9座数字化工厂。 ▌传统业务订单高增，增长动力强劲 2022年，公司以干变为代表的传统输配电业务收入45.07亿元，毛利率为20.29%，下游新能源领域收入占比接近一半 （光伏22%、风电22%），非新能源领域收入也集中在工业企业配套、新基建、高端装备等高增长行业。公司今年1-2月签单12.92亿元，同比增长51.87%，3月上半月获得除储能外订单1.9亿元，预计全年延续订单高增态势。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为79.8、118.9、155.4亿元，EPS分别为1.22、2.03、2.92元，当前股价对应PE分别为29.9、18.0、12.6倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 下游需求不及预期风险、新业务市场开拓不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、竞争加剧风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 4,746 7,984 11,888 15,536 增长率（%） 43.7% 68.2% 48.9% 30.7% 归母净利润（百万元） 283 523 867 1,245 增长率（%） 20.7% 84.5% 65.9% 43.6% 摊薄每股收益（元） 0.66 1.22 2.03 2.92 ROE（%） 9.9% 15.6% 21.0% 23.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 4,746 7,984 11,888 15,536 现金及现金等价物 584 446 787 1,888 营业成本 3,783 6,308 9,271 12,000 应收款 2,173 3,437 4,792 5,837 营业税金及附加 16 24 36 47 存货 1,733 2,900 4,263 5,518 销售费用 159 271 404 528 其他流动资产 1,159 1,485 1,878 2,246 管理费用 231 391 583 761 流动资产合计 5,648 8,268 11,720 15,489 财务费用 -5 -24 0 0 非流动资产: 研发费用 247 415 618 808 金融类资产 681 681 681 681 费用合计 632 1,054 1,605 2,097 固定资产 733 1,021 1,088 1,069 资产减值损失 -49 -36 -36 -36 在建工程 562 225 90 36 公允价值变动 -18 -2 -2 -2 无形资产 169 160 152 144 投资收益 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 63 63 63 63 营业利润 258 567 945 1,360 其他非流动资产 293 293 293 293 加:营业外收入 8 9 9 9 非流动资产合计 1,819 1,762 1,685 1,605 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 7,467 10,030 13,405 17,094 利润总额 265 574 953 1,368 流动负债: 所得税费用 -18 52 86 123 短期借款 209 209 209 209 净利润 283 523 867 1,245 应付账款、票据 2,141 3,757 5,777 7,808 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 329 329 329 329 归母净利润 283 523 867 1,245 流动负债合计 3,378 5,470 8,065 10,633 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 43.7% 68.2% 48.9% 30.7% 归母净利润增长率 20.7% 84.5% 65.9% 43.6% 盈利能力毛利率 20.3% 21.0% 22.0% 22.8% 四项费用/营收 13.3% 13.2% 13.5% 13.5% 净利率 6.0% 6.5% 7.3% 8.0% ROE 9.9% 15.6% 21.0% 23.7% 偿债能力资产负债率 61.5% 66.7% 69.2% 69.3% 净利润 283 523 867 1245 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.8 0.9 0.9 折旧摊销 94 57 76 80 应收账款周转率 2.2 2.3 2.5 2.7 公允价值变动 -18 -2 -2 -2 存货周转率 2.2 2.2 2.2 2.2 营运资金变动 -464 -665 -516 -100 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -104 -87 425 1223 EPS 0.66 1.22 2.03 2.92 投资活动现金净流量 -1094 49 68 73 P/E 55.2 29.9 18.0 12.6 筹资活动现金净流量 1061 -52 -87 -125 P/S 3.3 2.0 1.3 1.0 现金流量净额 -138 -91 406 1,171 P/B 5.4 4.7 3.8 3.0 非流动负债:长期借款 1,066 1,066 1,066 1,066 其他非流动负债 149 149 149 149 非流动负债合计 1,215 1,215 1,215 1,215 负债合计 4,593 6,686 9,280 11,848 所有者权益股本 427 427 427 427 股东权益 2,874 3,345 4,125 5,246 负债和所有者权益 7,467 10,030 13,405 17,094 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风电、储能等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公