疫情扰动业绩承压，门店转型升级、线上数字化开启新成长曲线

天虹股份（002419） 证券研究报告 2023年03月21日 投资评级 疫情扰动业绩承压，门店转型升级&线上数字化开启新成长曲线 事件：公司发布2022年报，全年实现营收121.25亿元，yoy-1.17%，实现归母净利润 1.20亿元，yoy-48.26%，扣非后归母净利润-1.88亿元，yoy-113.26%。22Q4实现营收 行业商贸零售/一般零售 6个月评级买入（维持评级） 当前价格5.72元 目标价格元 29.03亿元，yoy-5.5%，实现归母净利润0.05亿元，yoy+122.3%，扣非后归母净利润 -0.10亿元，yoy+86.5%。 收入端：分业态来看，2022年购百/超市分别实现营收39.31亿元/79.43亿元，分别同比-6.55%、+5.78%。具体来看，购百方面，主要系疫情影响，部分门店停业及减免商户租金。超市方面，主要系①强化战略核心商品群打造，商品力增强，战略核心商品群销售yoy+12%；②超市到家全渠道交付能力大幅提升，全年到家客单量同比增加近60%，销售占比约22%。此外，公司推动线上业务快速发展，线上商品销售及数字化服务GMV约57亿元，yoy+11.7%，整体数字化会员人数超4,200万，APP和小程序月活会员超490万；新增抖音、支付宝等外部获客平台，GMV达1.6亿元。 门店方面：截止至22年末，共经营购百102家（含加盟、管理输出6家）；超市119家，（含独立超市30家）。公司持续拓展门店网络，新开购百/超市3/6家（含独立超市2家）；关闭购百/超市3/16家；续约购百项目5个；因经营未达预期，解约未开业购百项目9个，未开业独立超市项目7个。 可比店方面：截止至22年末，公司可比店实现营收108.01亿元，yoy-1.64%。其中，购百/超市分别实现营收36.39亿元/71.62亿元，分别同比-10.85%/+3.81%。购百受疫情反复门店停业影响，利润总额yoy-13.01%；超市得益于到家业务优异表现，利润总额yoy+1.29%。 毛利端：2022年公司实现毛利润44.63亿元，毛利率36.81%，同比-2.4pcts，我们推测，毛利率下降系公司为支持商户抗击疫情减免租金1.3亿元影响所致。 费用端：2022年公司期间费用率37.8%，同比-1.2pcts，费率管控良好。其中1）销售费用率31.9%/同比-0.8pcts；2）管理费用率3.0%/同比-0.1pcts；3）研发费用率0.7%/同比+0.2pcts，主要系数字化技术研发投入增加所致；4）财务费用率2.1%/同比 -0.5pcts。 利润端：2022年实现归母净利润1.20亿元/yoy-48.26%，主要系租金减免影响净利润减少约0.98亿元所致，还原租金减免后归母净利润为2.18亿元，yoy-6.04%；实现扣非归母净利润-1.88亿元/yoy-113.26%。 投资建议：公司是以百货为主的多业态龙头，积极推进线上线下一体化的内容优化与体验升级，拓展公域流量获客，打造战略核心商品群及优质供应链，优化门店网络。考虑到线下业态复苏的不确定性，我们下调对2023/24年归母净利润的预测2.99/4.85亿元至2.73/3.81亿元，新增2025年归母净利润预测4.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；客流恢复不及预期；新业态和新店扩展速度不及预期 基本数据 A股总股本(百万股) 1,168.85 流通A股股本(百万股) 1,168.53 A股总市值(百万元) 6,685.81 流通A股市值(百万元) 6,684.01 每股净资产(元) 3.46 资产负债率(%) 86.70 一年内最高/最低(元) 7.96/4.94 作者刘章明分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 股价走势 天虹股份沪深300 24% 18% 12% 6% 0% -6% -12% -18% 2022-032022-072022-11 资料来源：聚源数据 相关报告 1《天虹股份-季报点评:疫情波动下业绩承压，关注业态升级&线上数字化打开成长新动能》2022-10-27 2《天虹股份-半年报点评:店面持续转型升级，到家运营能力提升，线上数字化初见成效》2022-08-26 3《天虹股份-季报点评:还原后归母净利润符合预期，疫情攻坚战沉淀线上会员体量，关注线上及数字化转型发展》 2022-04-29 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12,268.24 12,125.03 12,731.28 13,431.50 14,237.39 增长率(%) 3.97 (1.17) 5.00 5.50 6.00 EBITDA(百万元) 727.70 808.89 978.12 856.09 955.30 归属母公司净利润(百万元) 232.11 120.09 272.65 380.99 454.74 增长率(%) (8.41) (48.26) 127.03 39.74 19.36 EPS(元/股) 0.20 0.10 0.23 0.33 0.39 市盈率(P/E) 30.97 59.86 26.36 18.87 15.81 市净率(P/B) 1.75 1.78 1.76 1.69 1.56 市销率(P/S) 0.59 0.59 0.56 0.54 0.50 EV/EBITDA (20.24) (16.13) (10.47) (18.91) (14.22) 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,285.97 4,599.62 4,334.63 7,850.82 6,162.73 营业收入 12,268.24 12,125.03 12,731.28 13,431.50 14,237.39 应收票据及应收账款 106.71 193.00 22.73 204.86 36.38 营业成本 7,454.58 7,661.90 7,524.19 8,146.21 8,798.71 预付账款 60.41 46.20 66.45 57.51 71.84 营业税金及附加 96.26 89.46 90.39 107.45 113.90 存货 845.28 970.95 769.41 1,091.82 951.91 销售费用 4,012.66 3,868.82 4,010.35 4,204.06 4,271.22 其他 4,121.23 3,664.43 4,510.38 3,740.52 4,541.64 管理费用 388.72 366.76 356.48 335.79 327.46 流动资产合计 9,419.59 9,474.20 9,703.59 12,945.53 11,764.49 研发费用 68.83 90.49 76.39 80.59 71.19 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 317.20 254.30 267.01 (13.43) (14.24) 固定资产 5,935.75 5,712.33 5,446.85 5,181.36 4,915.87 资产/信用减值损失 (20.74) (23.05) (15.25) (19.34) (18.96) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 110.90 115.92 2.07 (1.19) 0.11 无形资产 858.38 831.05 797.45 763.85 730.24 投资净收益 (0.05) 249.63 3.83 1.14 1.53 其他 15,891.51 14,425.75 10,509.49 13,256.15 12,306.86 其他 (517.96) (782.57) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 22,685.64 20,969.13 16,753.79 19,201.35 17,952.97 营业利润 357.84 233.38 397.11 551.44 651.83 资产总计 32,106.89 30,443.93 26,457.38 32,146.88 29,717.46 营业外收入 43.11 41.49 45.77 43.46 43.57 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 68.79 73.04 52.76 64.86 63.56 应付票据及应付账款 2,584.85 2,357.15 3,290.77 2,470.08 3,697.31 利润总额 332.15 201.82 390.12 530.04 631.85 其他 3,783.12 3,827.70 7,970.62 11,108.08 7,951.34 所得税 98.79 82.31 116.26 148.41 176.92 流动负债合计 6,367.96 6,184.85 11,261.39 13,578.15 11,648.65 净利润 233.36 119.52 273.86 381.63 454.93 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 1.25 (0.58) 1.21 0.63 0.19 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 232.11 120.09 272.65 380.99 454.74 其他 16,787.18 14,996.41 11,103.63 14,295.74 13,465.26 每股收益（元） 0.20 0.10 0.23 0.33 0.39 非流动负债合计 16,787.18 14,996.41 11,103.63 14,295.74 13,465.26 负债合计 27,989.91 26,394.09 22,365.02 27,873.90 25,113.91 少数股东权益 7.64 6.94 7.43 7.77 7.89 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,200.30 1,168.85 1,168.85 1,168.85 1,168.85 成长能力 资本公积 1,309.05 1,139.04 1,139.04 1,139.04 1,139.04 营业收入 3.97% -1.17% 5.00% 5.50% 6.00% 留存收益 1,801.66 1,734.74 1,844.19 2,046.84 2,339.89 营业利润 6.80% -34.78% 70.16% 38.86% 18.20% 其他 (201.67) 0.28 (67.15) (89.51) (52.13) 归属于母公司净利润 -8.41% -48.26% 127.03% 39.74% 19.36% 股东权益合计 4,116.98 4,049.85 4,092.36 4,272.98 4,603.54 获利能力 负债和股东权益总计 32,106.89 30,443.93 26,457.38 32,146.88 29,717.46 毛利率 39.24% 36.81% 40.90% 39.35% 38.20% 净利率 1.89% 0.99% 2.14% 2.84% 3.19% ROE 5.65% 2.97% 6.67% 8.93% 9.89% ROIC -18.24% -1.59% -2.73% -2.90% -2.40% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 233.36 119.52 272.65