汇添富纳斯达克100ETF投资价值分析：跑全球的科技巨头

证券研究报告|2023年03月21日 基金投资价值分析 领跑全球的科技巨头——汇添富纳斯达克100ETF投资价值分析 核心观点金融工程专题报告 领跑全球的科技巨头 纳斯达克是全球著名的电子化证券交易市场之一，主要以科技和生物科技等新兴产业为主，成立于1971年，是美国股市中的重要组成部分。纳斯达克 100指数被认为是全球最具代表性的科技股指数之一，包含全球领先的科技 公司。从收益率来看，纳斯达克100指数年化收益率显著优于标普500指数的年化收益率。 科技行业存在马太效应，互联网的马太效应不局限于用户层面，在创新上也有继承。当前的互联网巨头们，又是下一个浪潮的重要参与者。随着GPT-4的发布，AIGC的应用场景端有望真正打开。微软发布了Microsoft365Copilot，GPT-4技术已经充分赋能了PPT、WORD、EXCEL等常用的办公场景，微软办公产品与服务的性能有望大幅提升，其Office产品有望成为海外首批大规模落地的场景，并为众多的产品和应用提供较强的示范效应。 纳斯达克100指数投资价值分析 纳斯达克100指数是在纳斯达克股票市场上市的100家最大的国内和国际非金融公司，于1985年2月1日发布，基日为1985年2月1日，基点为125点。每只股票所占比重均不超过24%。纳斯达克100指数涵盖从技术到医疗保健、从消费品和服务到工业等行业。拥有较好的盈利能力与成长能力，预计指数2022年、2023年、2024年的加权每股收益的增速分别为5%、-6%18%。指数当前的市盈率为30.63倍，处于近三年47.14%分位点；指数当前的市净率为6.68倍，处于近三年21.78%分位点。前十大重仓股包含微软苹果、亚马逊、谷歌、英伟达和特斯拉，汇聚了美国科技龙头公司。纳斯达克100指数自2013年以来的年化收益达到15.78%，年化夏普比为0.80，高于标普500指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数。 汇添富纳斯达克100ETF（159660）投资价值分析 汇添富纳斯达克100ETF（基金代码：159660，场内简称：纳指100ETF）已于2023年1月31日开始募集发售，将于2023年3月24日结束募集，拟任过蓓蓓女士为基金经理。 汇添富基金成立于2005年2月，是中国一流的综合性资产管理公司之一。 截至2022年四季度，汇添富基金共管理270只公募基金，涵盖股票型基金指数型基金、QDII基金、混合型基金、债券型基金及货币市场基金等各类产品。汇添富基金ETF产品类别丰富。截至2023年3月17日，汇添富基金 ETF（不含联接基金、货币基金及正在募集基金）数量达到32只，累计规 模达到372.39亿元。 风险提示：市场环境变动风险，统计结果基于客观数据，不构成投资建议。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰联系人：刘璐021-60933159021-60875154 zhangxinwei1@guosen.com.cnliulu9@guosen.com.cnS0980520060001 相关研究报告 《学术文献研究系列第54期-上市公司信息披露文本语气与股票 预期收益》——2023-03-20 《学术文献研究系列第53期-基金申赎资金流与投资业绩》— —2023-03-16 《基金投资价值分析-软件+芯片+信息技术+信息安全，打造信创产业全布局——嘉实基金信创相关ETF产品投资价值分析》— —2023-03-13 《学术文献研究第52期-股息政策是否传达了未来盈利的信息》 ——2023-03-08 《基金百宝箱系列-中欧蓝小康：莫畏浮云遮望眼，守得价值见真章》——2023-02-28 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 领跑全球的科技巨头4 纳斯达克以新兴科技产业为主，长期回报较高4 科技行业呈现马太效应4 多模态GPT-4来袭，AIGC的应用场景端有望真正打开5 纳斯达克100指数投资价值分析8 指数编制规则介绍8 成分股主要分布于软件与服务、技术硬件与设备行业8 盈利增速较快，成长性好9 研发投入大10 成分股权重分布相对集中，汇聚科技龙头11 指数长期收益较好11 汇添富纳斯达克100ETF投资价值分析13 产品介绍13 基金管理人分析13 总结15 风险提示15 免责声明16 图表目录 图1：纳斯达克100指数和标普500指数走势4 图2：当前所处的技术浪潮周期5 图3：纳斯达克100成分股专利占各类专利比例5 图4：微软Copilot7 图5：纳斯达克100指数Wind一级行业分布情况9 图6：纳斯达克100指数Wind二级行业分布情况9 图7：纳斯达克100指数每股盈利及增速9 图8：纳斯达克100指数每股营收及增速9 图9：纳斯达克100指数毛利率10 图10：纳斯达克100指数市净率变化情况10 图11：纳斯达克100指数市盈率变化情况10 图12：指数加权平均研发支出（十亿美元，20211231）11 图13：指数净值对比（20130101-20230317）12 表1：海内外科技公司多模态模型布局6 表2：纳斯达克100指数基本信息及选样方法8 表3：纳斯达克100指数前十大重仓股（20221231）11 表4：主要指数业绩比较（20130101-20230317）11 表5：汇添富纳斯达克100ETF基金（159660）基本概况13 表6：基金费率13 表7：汇添富非货币ETF列表（20230317）14 领跑全球的科技巨头 纳斯达克以新兴科技产业为主，长期回报较高 从第一次工业革命的英国，到第二次工业革命的德国、美国，再到第三次工业革命的美国，科技发展的中心逐渐转移到美国，美国成为引领全球高科技发展的中心。以IBM、微软、谷歌、苹果等为代表的美国高科技公司引领了世界科技的发展，这些高科技企业扩张迅速，业务增长速度远远大于其它行业，且在全球市场上占据了很大的市场份额，产品和服务覆盖了全球用户。 纳斯达克是全球著名的电子化证券交易市场之一，也是美国一家独立的证券交易所。纳斯达克主要以科技和生物科技等新兴产业为主，成立于1971年，是美国股市中的重要组成部分。纳斯达克交易所旗下包括纳斯达克综合指数、纳斯达克100指数、纳斯达克生物技术指数等多个指数。纳斯达克100指数（Nasdaq-100 Index）由100家规模庞大、成长迅速的非金融类公司组成，这些公司均来自于纳斯达克交易所，涉及到多个行业，如科技、医疗、消费品、工业等等，包含全球领先的科技公司，如苹果、谷歌、微软等。纳斯达克100指数被认为是全球最具代表性的科技股指数之一。 若以1985年2月为起点，截至2023年3月17日，纳斯达克100指数累计上涨 98倍，而同期道标普500指数累计涨幅仅21倍左右。从收益率来看，纳斯达克 100指数年化收益率显著优于标普500指数的年化收益率。 图1：纳斯达克100指数和标普500指数走势 资料来源：WIND，Nasdaq，国信证券经济研究所整理 科技行业呈现马太效应 就移动互联网技术浪潮来看，目前全球已经步入到了成熟期。然而，诸多移动互联网的领导企业，也就是互联网巨头们，又是下一个浪潮的重要参与者。比如，公有云领域的亚马逊、微软、谷歌；行业云里的Salesforce；AR/VR领域里的Facebook、微软；无人驾驶领域里的特斯拉、谷歌。这里不排除，在人工智能这个大的领域中，它们也将遭遇到新进入者的挑战，但从目前进展来看，它们依然 具备诸多优势：其中包括先发优势、客户规模优势、数据优势、资金优势（往往体现在并购）。 图2：当前所处的技术浪潮周期 资料来源：Gartner、国信证券经济研究所整理 截至2021年底，纳斯达克100指数中的62家公司在人工智能、清洁能源或区块链等34个关键颠覆性技术领域中的一个或多个领域申请了专利。其中3D图形、自然语言处理、可穿戴技术、云计算、虚拟现实增强、深度学习等技术的占比较高，科技巨头在研发中的优势依然明显。 图3：纳斯达克100成分股专利占各类专利比例 资料来源：Nasdaq，国信证券经济研究所整理 多模态GPT-4来袭，AIGC的应用场景端有望真正打开 3月15日凌晨，OpenAI发布了全网期待已久的GPT-4。GPT-4的最大变化是跨模态、长内容的解决能力。同时GPT-4具有更广泛的通识知识和问题解决能力，可以更有效的解决难题。 相比前一代GPT，GPT-4的优势体现在： 1）更有创造力：GPT-4更具创造性和协作性，可以与用户一起生成、编辑和迭代创意和技术写作任务，例如创作歌曲、编写剧本或学习用户的写作风格。 2）视觉输入：GPT-4可以接受图像作为输入并生成说明、分类和分析。GPT-4可以看图说话，并并分析图表。 3）处理更长的上下文：GPT-4能够处理超过25,000个单词的文本，允许使用长格式内容创建、扩展对话以及文档搜索和分析等用例。GPT-4的高级推理能力超越了ChatGPT，处理复杂任务时GPT-4更可靠、更有创造力，并能够处理比较微妙的指令。 从海外市场来看，ChatGPT3.5引发了市场轰动、变革商业场景，GPT-4之前的模型更多是基于语言语义文本，而GPT-4的出现真正夯实了AIGC的算法底座。1）文本、图片、音频、视频等多维度内容都可以实现生成、交互，GPT-4有望真正带来内容端、平台端的重估。微软GTP4、谷歌PaLM-E类似这些跨模态模型可以处理更复杂的任务，使得使得通用大模型逐渐成为可能；2）除此以外，我们看到了预训练大模型成本可控及轻量化运行的趋势，这使得“通用大模型”+“垂直小模型”有望落地至具体场景，基于此诞生的类“内容大脑”的操作系统，让AI时代的新物种诞生成为可能；3）GPT有望率先改造B端市场。相对而言海外在B端的付费意愿强于中国，而C端市场的改造类似于搭建内容生产的“AI操作系统”，其成立条件一方面需要待多模态大模型落地，另一方面从全球市场来看，尚未看到ToC级别的“GPT+”应用1。 多模态模型 应用 参数量 Imagen 语言理解与图像生成 110亿 Parti 语言理解与图像生成 200亿 PaLM-E 语言问答、视觉问答、引导机器人完成任务 5620亿 Gato（DeepMind） 多面手的智能体 12亿 CLIP&DALL-E图像生成、跨模态检索120 （OpenAI） 表1：海内外科技公司多模态模型布局 公司 谷歌 微软 VisualChatGPT通过语言和图像形式聊天交互、图像编辑- StabilityAI - 语言理解与图像生成 StableDiffusio 资料来源：机器之心，公司官网，国信经济研究所整理 3月16日，微软发布了Microsoft365Copilot，将GPT-4技术充分赋能了PPT、WORD、EXCEL、Outlook、MeetingRecap、TeamsMeeting等常用的办公场景。GPT-4技术已经充分赋能了PPT、WORD、EXCEL等常用的办公场景，微软办公产品与服务的性能有望大幅提升，其Office产品有望成为海外首批大规模落地的场景，并为众多的产品和应用提供较强的示范效应2。 1参考《20230317-国信证券-国信证券AIGC行业快评：GPT-4、文心一言陆续发布，场景落地逐步成为AIGC产业核心》 2参考《20230319-国信证券-计算机-行业快评：Microsoft365Copilot发布，国内外AI应用有望加速落地》 图4：微软Copilot 资料来源：微软官网、国信证券经济研究所整理 由于AI技术的充分赋能，未来越来越多的重复性工作将被取代：1）Dynamics365Copilot通过整合CRM和ERP系统，能够帮助客户从各个业务层面加速创新和增进营收；2）Copilot能够帮助销售显著减少花在案头工作上的时间，帮忙编写给客户的电子邮件回复，也能在Outlook中自动生成一个Teams会议的总结邮件；3）Copilot能帮助服务专员提