铜周报：国内基本面支撑，铜价暂有望企稳

国内基本面支撑，铜价暂有望企稳 美尔雅期货铜周报20230313 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：上周铜价回落程度基本符合预判，恐慌情绪蔓延下，价格仍在67000一线寻到一定支撑。往后看，宏观层面仍需特别关注的是海外风险暴露的发生，从欧美央行态度来看，仍将以控通胀为首要目标的进行加息操作，风险暴露或仍有发生，但这次从风险暴露到处理后的时间短，基于危机事件本身的处理风险和失控风险我们认为应该是不高的，也就是真正形成一次大危机的可能性偏低，但对于今年海 外经济复苏是比较不利的，衰退叙事的大背景将会加深，美联储按照既定加息目标进行，需求回落是主要方向，价格上限仍逐渐清晰；国内方面，央行继续降准操作，货币环境仍比较充裕，但也从另一个方面说明经济复苏内生动力偏弱，强弱复苏的预期差仍存。 产业基本面：产业角度看，铜矿干扰率比较大的几个区域复产恢复，国内冶炼产能进一步提高，2月产量超预期并预期3月产量将进一步上台阶，国内供给扰动小。下游开工率继续回升，本周下游补库情绪旺盛，进口盈利窗口打开，升水重回百元上方，国内库存仍去化较快，有利于价格短期快速寻底。 策略：综合来看，下周美联储议息会议大概率会继续加息，关注鲍威尔相关表述，对加息路径的定价可能出现调整；国内基本面目前比较偏多，将支撑价格，但中期角度看，风险事件暴露不利于经济复苏预期，海外需求回落仍是主要方向，价格上限或逐渐清晰，预计下周主要波动区间65000-68500元/吨。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 市场避险情绪高涨，恐慌指数飙升；市场开始博弈美联储停止加息甚至提前进入降息周期，整个过程进行的快速且顺利，不由让人怀疑市场正在倒逼美联储改变既定的货币政策目标，即控通胀至2%，保持一定合理就业，促使经济“软着陆”。 国内强复苏预期阶段性得以验证，2月中国制造业PMI超预期走强至52.6%，较上月提振2.5个百分点，经济动能维持偏强运行，从分项数据来看，供需两端均改善明显，供给分项略强于需求，但亮点是新订单指数走强3.2%至54.1%，新出口订单走强至52.4%重回扩张区间。该数据验证了阶段性的强复苏预期，为复苏交易提供宏观数据支撑，国内今年以稳增长，扩内需的基本基调已经确定，无非是预期强弱的问题，短期进一步关注两会在经济增长与财政赤字率上的相关表述，国内宏观氛围整体偏乐观。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 12 10 8 6 4 2 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 354,000 303,000 0 (2) 5,000 4,000 本周鲍威尔分别在众议院和参议院进行半年度货币政策方向解读的讲话，一改过去一段时间中性和模棱两可的态度，罕见的转向鹰派。鲍威尔表示加息有望提速，并终点利率可能超出市场预期，尽管他并没有就3月加息幅度做出指引，但提到后期就业与通胀数据成为重要考量。 基于危机事件本身的处理风险和失控风险我们认为应该是不高的，也就是真正形成一次大危机的可能性偏低，但对于今年海外经济复苏是比较不利的，衰退叙事的大背景将会加深，美联储按照既定加息目标进行，需求回落是主要方向，价格上限仍逐渐清晰；国内方面，央行继续降准操作，货币环境仍比较充裕，但也从另一个方面说明经济复苏内生动力偏弱，强弱复苏的预期 差仍存。 三大经济体GDP美元指数 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 11,000.0 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP LME铜 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 9,000.0 10,000 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-09 2008-09 2009-09 2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 3,000.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2021-03-05 2021-04-05 2021-05-05 2021-06-05 2021-07-05 2021-08-05 2021-09-05 2021-10-05 2021-11-05 2021-12-05 2022-01-05 2022-02-05 2022-03-05 2022-04-05 2022-05-05 2022-06-05 2022-07-05 2022-08-05 2022-09-05 2022-10-05 2022-11-05 2022-12-05 2023-01-05 2023-02-05 2023-03-05 85 产业基本面 铜精矿供给 2021年12月全球铜矿产量为185.8万吨，同比增加0.92%；2021年全年累计铜矿产量为2111万吨，同比增长2.82%。原料端的供应正在逐步恢复。 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年12月全球精炼铜市场供应过剩3吨，11月短缺9.3万吨。2022年12月全球精炼铜产量和消费量均在220万吨附近。ICSG周二表示，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。 全球矿山产量矿山产能利用率 250 200 150 100 50 0 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比% 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 84 83 82 81 80 79 78 77 76 75 8 7 6 5 4 3 2 1 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 0 产业基本面 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 海关总署数据显示，1-2月份，我国进口铜矿砂及其精矿463.5万吨，同比增长11.7%；进口额达678.5亿元，同比增长2.7%。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 截止本周五（3月17日）SMM进口铜精矿指数（周）报75.58美元/吨，较上期下降0.71美元/吨。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。 12月30日中国主要铜冶炼厂在周四的会议上同意维持2023年第一季度的铜精矿处理和精炼费用（TC/RCs）不变，继续位于多年高位，因为全球铜精矿供应预期增加。2023年第一季度的TC/RC将保持在每吨93美元和每磅9.3美分，和2022年第四季度持平。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 产业基本面 精炼铜产量 2月SMM中国电解铜产量为90.78万吨，环比增加6.4%，同比增加6.49%；且较预期的89.93万吨多0.85万吨。展望3月尽管有3家冶炼厂有检修计划，但据SMM了解该三家冶炼厂阳极板库存充足，3月预计电解铜产量并不会因检修而受损。另外，华中地区新投产的冶炼厂3月的产量将进一步走高。最后，春节后粗铜和废铜的供应量略有增加，冶炼厂采购冷料相对容易，电解铜产量并未受冷料供应的影响。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 中国12月未锻轧铜及铜材进口量为51.4万吨;同期增长5.8%。1-12月末锻轧铜及铜材进口量为587万吨，同期增长6.2%。 据海关数据显示，1-2月份，我国进口未锻轧铜及铜材约87.94万吨，同比降低9.3%；进口额达530.8亿元，同比降低14.2%。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2022年12月进口废铜13.92万吨，同比下滑13.86%，1-12月累计进口177.16万吨废铜，同比增长4.61%。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 本周受全球银行业流动性风险恐慌情绪的影响，铜价大幅下挫，再生铜原料供应商出货积极性不佳，因此本周再生铜原料供给边际量有所减少。虽再生铜原料绝对价格大幅下降，但下游再生铜杆厂因恐铜价持续下跌，本周对于再生铜原料采购继续保持较为谨慎的态度，原材料采购仍以刚需补库为主。截至本周五1#光亮铜不含票均价为62840元 /吨，较上周下跌1200元/吨，周平均精废价差1637元/吨， 80,000 75,000 70,000 65,000 精废价差（含税） 废铜价格精铜价格含税价差 3,400 2,900 2,400 1,900 较上周缩窄了30元/吨。 现阶段受银行流动性风险恐慌影响，市场避险情绪抬头，限制铜价涨幅，叠加2月再生铜原料贸易商积极出货库存亏空，因此预计未来一周再生铜原料供给边际增量仍较为有限。3月为传统消费旺季，房地产以及基建的逐步回暖会带给再生铜杆厂新增订单，预计未来生产节奏会逐步提升，对再生铜原料的边际需求将逐步扩大。预计未来一周再生铜原料会逐渐呈现供给紧张态势。 60,000 55,000 50,000 1,400 900 400 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 电源基本建设投资完成额累计同比 电网基建投资完成额 累计同比 6,000 80 5,000 60 40 4,000 20 3,000 0 2,000 (20) 1,000 (40) 0 (60) 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) 2021