粕类周报：国际大豆贴水持续回落，菜系市场近月压力加大
【粕类周报】国际大豆贴水持续回落菜系市场近月压力加大 银河农产品研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 粕类市场周度要点分析 1.巴西供应回升，国际豆粕价格开始回落，但因巴西对于阿根廷供应减量补充有限， 国际豆粕仍以偏紧为主； 2.雷亚尔汇率贬值，农户销售进度加快，全球油籽价格承压回落，宏观风险外溢加重下跌压力，但因南美新作增量有限，未来美豆种植面积将十分重要； 3.豆粕基差继续下跌，在需求偏弱背景下趋势难改，南美贴水大幅下行，供应压力 逐步增加； 4.3-4月大量到港基本已确立，菜粕供需偏宽松为主，但海外菜籽压榨需求良好， 颗粒粕及远期菜籽供应紧张，菜粕或近弱远强为主 第一章 报告摘要 2 第三章 核心逻辑分析 9 第二章 基本面数据变化 9 本周全球各地区豆粕价格均呈现高位回落，阿根廷、巴西、欧盟地区以及中国国内下跌相对较明显，而美国国内豆粕价格以及基差均表现相对较稳定； 供应方面来看，国际市场并未表现出明显变化，阿根廷国内大豆产量预期继续恶化，国内农户惜售情绪仍然比较严重，油厂开工率处于低位，压榨利润高企。外部机构预估阿根廷大豆压榨量直线下降，3月出口同比下降110万吨，1-3月共累积减少330万吨，同比降幅41%，预计4月期间降幅可能较大 近期销区豆粕回落的主要原因或仍然源于巴西销售进度的加快，上周以来，美元兑雷亚尔汇率持续走强，大豆及豆粕出口优势增强，如未来顺利执行生柴掺混比例计划，则可能进一步催化豆粕供应压力的外溢。 不过整体来看，通过巴西产能完全消化阿根廷压榨的短缺仍存在问题。一方面，考虑巴西今年大豆压榨增加300-400万吨量级仍然偏低，必须要更高的豆粕价格刺激阿根廷国内进口；另一方面，如果剔除中国今年进口的增加，实际全球大豆结转库存增幅有限，难以支撑全球大豆压榨量的快速提高，并且随着后续阿根廷大豆上市，潜在的品质问题担忧可能更加严重，国际豆粕价格或处于高位。 本周美豆整体跌幅较大，一方面因阿根廷减产被市场充分认知后，转而交易巴西的供应压力，另一方面因宏观的持续走弱，其中前者为主因，后者为驱动。受雷亚尔汇率贬值影响，农户销售意愿开始明显增加，大豆贴水持续大幅下跌，虽然巴西国内压榨利润整体良好，但受益于本身天量供应以及前期出口进度偏慢的影响，对外销售压力仍在兑现； 近期宏观方面的走弱主要因市场担心美国及海外出现金融业的系统性风险，“金油比”大幅上涨暗示了市场存在的恐慌情绪，不过伴随着多国政府出台挽救措施，宏观方面的恐慌情绪可能会有所缓解；整体来看，今年阿根廷减产是超预期的，南美地区需要弥补近1000万吨阿根廷国内大豆缺口，这就导致了23/24年度美豆新作产量风险，远期贴水缺乏深跌基础，未来种植面积将变得十分重要。 此外，美豆2月压榨量继续不及预期，继2月压榨利润走弱后，3月期间榨利继续恶化。整体来看，国际大豆市场紧平衡 格局或仍将维持。 本周国内豆粕现货市场继续下跌，其中天津05+380，山东05+290，华东05+250，广东05+240，各地区跌幅基本都在50-60元/吨，其中南方地区跌幅相对较大，市场情绪比较悲观。 豆粕现货偏弱的核心逻辑仍然源于需求偏弱，可以看到过去几周中，即使在大豆压榨量下滑情况下，豆粕库存仍然呈现累积态势，而在刚过去的一周中及未来几周中，油厂重新开机，供应压力预计将继续增加。按照此进度，意味着3月期间豆粕提货量仅略高于去年同期水平，而去年提货数量的较少主要因为开机率下降、执行合同困难等供应端的因素，并 非实际需求太差。近期国内需求方面猪禽略有分化，其中鸡鸭价格整体维持高位，禽料需求良好，而生猪养殖持续亏损，用料表现较差，而豆粕本身价格仍然处于历史同期较高水平，另一方面，当前豆粕相较于其他杂粕价格仍然较高，对于需求有比较明显的替代，此外，在基本面预期偏弱的背景下，下游企业提货意愿也变得比较差； 整体来看，在未来几个月国内进口量仍然维持高位，油厂开机计划上调，国际大豆贴水持续走弱的大背景下，豆粕基差 前景仍然比较悲观。 最近一段时间以来，国内颗粒粕、葵粕等杂粕整体提货表现良好，葵粕周度提货量整体在6万吨左右，而颗粒粕虽然提货缺少亮点，但因前期进口较少，库存持续维持偏低水平，基差持续高位运行。受此影响，菜粕需求表现仍然以稳定为主。 钢联口径数据显示此前一周国内菜粕提货量继续维持在6万吨左右，较上周有所增加，但仍低于2月期间表现。随着豆菜粕价差缩窄以及杂粕供应量的提高，后续菜粕提货可能难有太多亮眼表现，华东及华南地区豆菜粕价差下跌30-40元/吨至890-930元/吨，而同时，菜粕与葵粕价差也处于历史同期偏高水平，前期旺盛需求难以维持。供应方面方面来看，最近几周油厂开机率整体也处于历史同期偏高水平，菜粕自身基差坚挺可能更多也是反应短期的低库销比； 基于后市分析来看，菜粕本身需求不弱，但主要问题仍然在于最近几个月供应太大，本周继续传闻油厂采购信息。整体来看，国内高供应这主要集中在最近几个月，远期采购数量相对偏低，而加拿大方面当前菜籽商业库存不高，国内压榨需求维持良好，菜系方面近月相对偏弱，但远期支撑或仍然存在。 单边：近期蛋白全面下跌主要因为巴西卖压体现以及海外市场对金融系统性风险恐慌情绪的加重，但整体来看，国际大豆库存仍相对偏低。南美地区减产，对美豆新作形成的竞争力比较有限，未来美豆新作种植面积仍然需要关注，后续蛋白及豆类或以偏弱为主； 套利：MRM05价差扩大 期权：买M2305-C-3700&卖M2305-C-3800持有（观点仅供参考，不作为买卖依据) 第一章 报告摘要 1 第二章 基本面数据变化 3 第三章 核心逻辑分析 16 南美降雨预测 北美降雨预测 北美土壤墒情 国际市场——阿根廷降雨继续好转美国产地湿润为主 美豆周度销售 美豆周度压榨利润 吨美元/蒲 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 0 5 13/14 4 14/15 3 15/162 16/171 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 17/180 18/19 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 19/20 3y-Avg20152016201720182019202020212022 美豆月度压榨量 美豆出口检验量 千蒲吨 210,000 190,000 170,000 150,000 130,000 110,000 90,000 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 14/1515/1616/1717/18 18/1919/2020/2121/22 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 147101316192225283134374043464952 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 巴西月度出口量 巴西月度压榨 千吨千吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 123456789101112 0 910111212345678 21/22E 20152016201720182019202020212022 阿根廷出口 阿根廷月度压榨 千蒲吨 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 600 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 0 21/220 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 美湾FOB 巴西FOB 800 700 600 500 400 300 美湾FOB2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 800 700 600 500 400 巴西FOB 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 11529122612269238225193173114281125923620418 2020 2021 300 2020 2021 11427922720215281225720316291124619215281023619 123456789101112 2022 123456789101112 2022 阿根廷FOB 菜籽CNF 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 13/14 14/15 15/16 17/18 18/19 19/20 20/21 1150 1050 950 850 750 650 550 450 350 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 114271225720316291124619417301225922417301326821 21/22 214267192142671921426719113256183011231224517291123 2022 9101112123 45678 123 4567 89101112 美元兑人民币USD/CNH 美元兑雷亚尔USD/BRL 美元兑比索UDS/ARS Gulf-Dalian Brz-Dalian 巴拿马级货船海运费价格 美金/吨美金/吨$/ton 100 80 60 40 20 0 Gulf-Dalian 2016 2017 2018 2019 2020 2021 100 80 60 40 20 120827175241312092816423123119827 123456789101112 0 Brz-Dalian 2016 巴拿马级货船海运费价格($/ton) 海运路 最新 前值 涨跌 涨跌 美湾-中国 48.73 48.75 -0.02 -0.04% 巴西-中国 51.08 51.16 -0.08 -0.16% 阿根廷-中国 55.22 55.22 0 0.00% 2017 线 幅 2018 2019 2020 2021 120827175241312092816423123119827 2022 2022 123 4567 89101112 2023 2023 大豆进口量 大豆周度压榨量 万吨千吨 大豆月度进口量 大豆压榨量 1,300.00 1,100.00 万吨 900.00 700.00 500.00 300.00 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 3000 2000 1000 0 -1000 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 2015年2016年2017年2018年 2019年
