硅谷银行的崩溃（英）

PitchBook数据,公司。 约翰Gabbert创始人,首席执行官 NizarTarhuni机构研究和编辑副总裁迪伦考克斯CFA私人市场研究主管 机构研究小组 分析 纳帕特尔 欧洲、中东和非洲私人资本 nalin.patel@pitchbook.com首席分析师 凯尔斯坦福,CAIA 风险投资kyle.stanford@pitchbook.com高级分析师 最大允许风险投资 max.navas@pitchbook.com分析师 硅谷银行的倒闭 SVB是VC不可或缺的一部分，它的失败将对市场产生 重大影响。 PitchBook是一家晨星公司，为在私人市场开展业务的专业人士提供最全面，最准确和难以找到的数据。 关键的外卖 •在近40年的时间里，SVB已经巩固了自己作为许多成功风险创业公司的领先贷款人和银行合作伙伴的地位。这种品牌认知度和信任使SVB在2022年底积累了超过1750亿美元的总存款;然而，随着许多初创公司的流动性选择枯竭，这些企业开始严重依赖从银行账户中提取资金来延长跑道。为了资助这些提款，SVB被迫出售大量美国国债和其他证券，这些证券由于最近的加息而贬值。由于担心资金安全，储户开始集体提取资金。最终，SVB无法满足提款请求，该银行于3月被FDIC扣押10;幸运的是，美联储向所有储户保证，截至周一，他们的资本将100%安全且可访问。 出版 设计的卡洛琳Suttie 文森特·哈里森风险投资 vincent.harrison@pitchbook.com分析师 凯迪高风险投资 kaidi.gao@pitchbook.com副分析师 •SVB的失败给风险市场带来了更大的压力，该市场已经因过去一年的融资放缓而步履蹒跚。季度资本投入下降了60%以上，交易数量虽然在相对历史基础上很高，但下降了近25%。可能需要完成的资源和银行业的重新分配只会加剧融资市场的放缓，该市场预计在2023年第一季度将迎来另一个疲软的季度。该银行的大部分贷款是给VC和PE的GP。信贷使这些基金能够快速获得交易资金，从而创造一个更加无缝的投资市场。 •SVB倒闭的雷击导致人们担心可能对其他地区银行产生传染效应，这些银行集体遭受美联储加息的相同类型的意外后果。现在，几十年来许多投资者的首选贷款人突然消失了，我们预计会看到初创公司和投资者希望从非银行贷款机构筹集资金。虽然目前还不清楚会发生什么 与SVB签订现有贷款合同的公司，由于收购尚未宣布，如果风险投资支持的初创公司急于从非银行实体筹集债务，贷款竞争可能会推高价格。 3月14日,2023年出版 内容 3怎么了 硅谷银行吗? 直接影响风险投资市场4影响风险6 贷款市场 前景没有8硅谷银行 •尽管SVB的风险债务组合并不是该银行突然下跌的主要原因，但该银行在风险贷款中发挥的关键作用向风险市场的活跃参与者敲响了警钟。例如，专注于风险贷款的最大业务开发公司之一HerculesCapital周一早上发布了业务更新，以应对SVB的崩溃。风险债务贷款人可能会在短期内收到更多的询问和更严格的审查。 1 硅谷银行已经一去不复返了 硅谷银行（SVB）的倒闭是突然的。失败对风险投资市场意味着什么的全部影响可能暂时还不得而知，随着市场的解体，这种影响很可能会持续一段时间。 SVB不仅是美国近50%的科技和生命科学创业市场的银行，也是许多风险投资支持的公司的贷款人，以及通过资本调用信贷额度等方式为风险投资和私募股权基金提供短期融资。该银行的影响力远远超出了美国。SVBUK上周关闭。世界各地的公司和投资者都依赖SVB作为他们在风险投资中值得信赖的合作伙伴。由于如此多的市场接触点，垮台的影响将撒下一张大网。 从崩溃的演变来看，有几个因素共同造成了导致银行倒闭的不平衡。在过去的12个月里，风险市场本身经历了许多磨难，但这种情况的开始是到2021年银行存款的大幅增加。在过去三年中，仅美国科技创业公司就投资了超过7500亿美元。这一活动的兴起导致大量资金流入，使SVB的存款增加了两倍，这对银行有利。但这些有息负债增长如此之快，以至于SVB需要重新调整其投资组合。今年，市场放缓和利率环境变化共同对银行不利。 3月8日星期四的银行挤兑是巨大的，因为人们担心局势的最终结果是什么。该银行周五被监管机构扣押，此前周四420亿美元的客户提款请求使该银行资不抵债。1 SVB首席执行官在分析师电话会议上指出，初创公司在该公司银行业务的持续现金消耗，以及普遍存在的缓慢融资环境。 在过去一年中，导致流入放缓。从目前的崩溃细节来看，没有迹象表明那些使用SVB银行的公司正在大规模苦苦挣扎。然而，只有2.3%的存款是FDIC保险的，这给那些无法提取资金并需要现金来支付工资等近期义务的公司带来了一个真正的直接问题。 周日晚间，市场收到了一些平静的消息，当时美联储、美国财政部和FDIC宣布，周一早上所有现金将提供给SVB储户。此外，SVBUK被汇丰英国收购，消除了对那里的影响的担忧。截至撰写本文时，尚未宣布这家美国银行的新买家，但美国政府的支持融资将使公司暂时正常运营。这一步似乎是一个 避免系统性故障的必要拐杖。SignatureBank也被政府查封，其他地区银行在公开市场上面临大幅抛售。 1：“硅谷银行：命令占有财产和业务”，加利福尼亚州金融保护与创新部，2023年3月10日。 由于SVB的成立是为了专注于创业市场，它为客户提供了一套大型银行不愿接受的产品。风险债务是过去几年风险投资不断增长的融资来源，是该银行初创企业战略的核心。但该银行也持有风险基金的现金，并提供额度 信贷到资金，以调整承诺速度并快速完成交易，而无需减少资本。这些只是该银行为风险市场提供的两个支持线，其崩溃所带来的变化可能会改变风险市场的性质。 硅谷银行发生了什么事? SVB成立于1983年，一直是风险投资生态系统的领先贷款机构，并已发展成为美国第16大银行，拥有2120亿美元的资产和约1700亿美元的总存款。2与其他银行和金融机构一样，SVB使用客户存款购买大量证券—— 包括美国国债（UST）和其他政府赞助的债券，以满足最低基金储备要求。根据SVB的数据，其55%的资产是“高质量”固定收益证券，其中绝大多数是UST和政府资助企业发行的证券。3 2022年3月，美联储开始将利率从最近的接近零的水平提高，以对抗肆虐的通胀。鉴于利率和债券价格之间的反比关系，这次加息使许多未偿还的固定收益工具（如UST和机构证券）贬值 。此外，这些加息给公共和私营企业的盈利和增长预测带来了巨大压力，导致估值大幅下降，许多私营初创企业的退出环境冻结。 这两个后果的合并严重影响了SVB的资产负债表。随着流动性渠道开始枯竭，筹款成本增加，SVB的许多储户开始提取资金以满足流动性需求并延长跑道。鉴于当前的市场状况，这是意料之中的，理想情况下，金融机构拥有必要的准备金和控制措施来为客户赎回提供资金。然而，在SVB的案例中，较高的利率大大降低了其二级储备投资组合的价值-主要包括UST和其他证券-这意味着出售标的证券以筹集资金将导致银行的重大损失。 事实上，3月8日，为了重新定位其资产负债表和基金赎回，SVB出售了210亿美元的债券投资组合，平均收益率为1.79%，远低于目前约3.7%的10年期国债收益率。这导致实际亏损18亿美元 （税后），并促使许多SVB储户撤回资金。为了平息担忧并满足不断增长的流动性需求，SVB的母公司SVB金融集团周四宣布出售22.5亿美元的股票。尽管尽了最大努力，但额外提取存款的威胁（需要额外的资金筹集）使潜在买家望而却步，SVB的股价在周四结束时下跌了60%。 2：“战略行动/23年第一季度中期更新”，SVB，2023年3月8日。3：同上。 最终，这笔交易在周五被取消，监管机构不愿等待潜在买家出现并寻求保护客户，关闭了该银行并将其置于FDIC的控制之下。现在处于破产管理阶段，SVB的破产是美国历史上第二大银行倒闭 ，鉴于其客户93%的存款没有保险，许多储户不确定他们能够收回多少资本。虽然尚未宣布美国业务的买家，但美联储，FDIC和财政部向储户保证，他们的现金将可用，暂时平息了对大规模创业失败的担忧。 直接影响到风险投资市场 无法访问的银行账户将导致那些继续使用SVB运营资金的初创公司立即陷入生存危机。风险投资市场已经陷入困境，因为融资环境缓慢导致可用资本严重短缺。周日的好消息是，公司将在周一获得全额存款，确保恢复健康运营。 如果没有后备融资解决方案，无法立即获得资金将给大量初创公司带来巨大压力。在SVB1520亿美元的未保险存款中，有许多初创公司的公司运营资金。无论所有这些资本是否在将来收回，对于需要支付工资或支付服务使用费的公司来说，都存在直接的运营问题。失去获得这些资金的影响不仅限于公司关闭;投资者将受到投资组合公司损失的严重影响。这些损失几乎肯定会导致有限合伙人对风险投资市场失去信心，导致投资工具减少，近期风险投资资金进一步急剧下降。 在这种情况下，个别公司最坏的情况将是失败。我们注意到，与2021年以外的任何一年相比，按交易数量计算，投资水平仍然很高，而且有很多干火药。但即使两者都是真的，市场也出现了大幅下跌——过去四个季度的交易价值下降了约三分之二——投资者继续紧紧抓住干火药。这一事件只会增加警示活动。2023年的市场与2021年大不相同，没有救世主资本等待需要快速资本进行运营的困境公司。就投资而言，2023年第一季度的美元投资额预计与2022年第四季度同样低 ，而且几乎没有迹象表明IPO市场会很快回暖以缓解市场内部的压力。 尽管SVB的风险贷款不是问题所在，但它们确实需要借款人将所有银行服务转移到其平台上。将资金转移到一家有偿付能力、备受尊敬的银行——正如SVB所认为的那样——是一个容易的决定 ，而获得这些资金的想法应该不存在。 SVB的贷款平台规模庞大，尽管只有不到20%的账面价值流向了初创公司和风险投资支持的客户 ，但它引入的科技和生命科学初创公司的数量却是巨大的。由于现在有如此多的公司无法获得资金，SVB的风险贷款平台无意中暴露了市场。 同样，SVB的风险债务在整个风险投资市场中并不占很大比例。过去几年投资于全球风险市场的1万多亿美元主要是股权资本。然而，早期创业公司缺乏资金将受到伤害。债务是公司为增长提供动力的保险杠杆，尤其是在市场放缓的情况下，筹集新一轮融资的难度大幅增加。 目前的情况也给管理人带来了一些新的风险，包括对存入的LP资本、获得资本催缴信贷额度以及SVBCapital承诺的资本的担忧。虽然风险投资公司不会一次性取消基金的全部有限合伙人承诺，但他们将在传统上跨越两到三年的投资期内提取大部分资本。通过交叉引用CastleHillDiligence编制的关于风险投资和私募股权公司使用PitchBook的平台将其至少部分资产存储在SVB的数据，我们确定了240 有风险敞口的美国公司，包括一些最大的公司，如红杉资本、通用催化剂、凯鹏华盈和TCV。在过去三年中，240家确定的公司通过417只基金筹集了868亿美元，这使我们相信相当一部分资本可以作为SVB的存款持有。SVB不仅是成熟经理人的选择银行，而且还协助新兴经理人进入生态系统。在过去三年中，SVB网站上列出的12家新兴基金公司关闭了27只基金，承诺总额为13亿美元。规模最大、最成熟的管理人更有能力承受收购SVB美国子公司后将面临的不确定性，但投资记录有限以及基金数量较少、规模较小的新兴管理人可能会与有限合伙人的关系紧张，从而损害他们筹集新资金的能力。 与向风险投资公司提供的SVB银行服务相结合的是其向经理提供的资本呼叫信贷额度，以弥合投资和收回投资者资本之间的时间。2022年，SVB向风险投资和私募股权公司提供了资本调用信贷额度，称为全球基金银行贷款，总额为413亿美元，占其总贷款组合的56%。4这些贷款使风险投资公司能够高效投资，并在2021年和2022年实现创纪录的交易活动。随着SVB处于破产管理状态，并