2022年业绩稳健高增，工业母机龙头地位持续凸显

海天精工(601882)/机械设备 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,730 3177 3802 4402 5011 增长率yoy%67% 16% 20% 16% 14% 净利润（百万元）371 521 630 752 877 增长率yoy%168% 40% 21% 19% 17% 每股收益（元）0.71 1.00 1.21 1.44 1.68 每股现金流量0.84 0.42 -0.13 1.51 1.53 净资产收益率23% 26% 25% 24% 22% P/E41.7 29.7 24.6 20.6 17.7 PEG0.62 1.81 1.25 1.31 1.27 P/B9.4 7.8 6.2 4.9 3.9 备注：股价取自2023年3月20日 投资要点 事件：公司发布2022年年报，全年实现营收31.77亿元，同比+16.37%，实现归母5.21 亿元，同比+40.31%，实现扣非归母4.72亿元，同比+37.38%；其中，单四季度实现营收8.11亿元，同比+12.37%；实现归母1.31亿元，同比+20.94%；实现扣非归母1.27亿元，同比+24.17%。 2022Q4业绩稳健增长，盈利能力持续提升。 （1）成长性：2022Q4，公司实现营收8.11亿元，同比增长12.37%，归母净利润1.31亿元，同比增长20.94%，在去年疫情叠加行业下行（尤其二季度后，国内市场需求转弱，行业竞争加剧）背景下，公司4季度依然实现稳健增长，难能可贵。此外，公司海外销售3.37亿元，同比增长77.66%，后续拓展值得期待。复盘公司历史业绩，2020Q2以来，公司逐季的收入和利润均呈高增态势，远超行业平均增速，是行业表现较为稳健的企业，充分证明了公司作为工业母机龙头的高成长性和高盈利能力。此外，截至2022年末，公司合同负债和其他流动负债余额为11.88亿元，较3季度末增加0.51亿元，同比增长超23%，表明公司订单持续增长，在手订单充足，为后续业绩的持续高增提供有力支撑。（2）盈利能力：2022Q4公司毛利率为32.02%，净利率为16.14%，分别同比增加3.40pct、1.14pct，提升显著，我们判断主要原因：①海外销售占比持续提升（2022年海外毛利率较国内毛利率高9.69pct）；②年底确认收入的大机较多（2022年，大型的龙门和卧加毛利率比立加分别高14pct和18pct以上，大机验收期长，年底集中确认多）。复盘公司历史盈利能力，自2020Q2以来，公司盈利水平呈现快速增长趋势，净利率提升超过5个pct，充分体现了公司的作为工业母机龙头的规模化效应和成本管控能力。 重点发展新能源车等新赛道，有望持续贡献弹性。新能源车领域对机床的需求来自两 方面：�结构变化催生机床需求。新能源车较传统燃油车在结构上发生重大变化，以动力总成为代表的零部件均需定制化开发机床进行加工，进而催生机床新需求。②一体压铸工艺对机床的配套需求。一体化压铸成型后，需要配套相应机床进行压铸件的毛刺与毛边等的切削，若考虑该工艺用于整车加工，根据我们测算，中国年产800万辆新能源车对应机床（以龙门为主）总需求在440亿元左右。随着造车新势力和传统车企持续推进一体压铸工艺的量产进度，预计相关机床需求将迎来爆发。海天精工在新能源车领域具备显著优势：�已提前储备新能源车领域专机，具备先发优势，且在22年初设立新能源事业部持续提升生产能力，为该领域的需求爆发做好准备；②新能源车零部件加工和配套大型压铸机的切削加工中，大型龙门机床均是主力机型，正是公司强项所在，有望充分受益。 维持“买入”评级：基于公司2022年业绩高增，同时预计机床行业需求持续改善，我 们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为6.30/7.52/8.77亿元（前值2023-2024年为6.22/7.47亿元），对应的PE分别为25、21、18倍。维持“买入”评级。 风险提示：通用设备行业复苏不及预期、公司接单水平不及预期。 评级：买入(维持) 市场价格：29.67 分析师：�可 执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003Email：xiexh@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)522 流通股本(百万股)522 市价(元)29.67 市值(百万元)15487.74 流通市值(百万元)15487.74 股价与行业-市场走势对比 相关报告 2022年业绩稳健高增，工业母机龙头地位持续凸显 证券研究报告/公司点评2023年3月20日 图表1：海天精工盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 520 1,141 1,321 1,910 营业收入 3,177 3,802 4,402 5,011 应收票据 0 309 119 181 营业成本 2,310 2,738 3,148 3,573 应收账款 301 361 418 475 税金及附加 24 29 34 36 预付账款 4 5 6 7 销售费用 152 183 211 251 存货 1,575 2,190 2,518 2,858 管理费用 41 38 44 75 合同资产 0 114 33 47 研发费用 118 152 176 225 其他流动资产 1,236 1,781 1,895 2,111 财务费用 -33 -10 -11 -12 流动资产合计 3,637 5,787 6,276 7,543 信用减值损失 -6 0 0 -6 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -37 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -1 0 0 0 固定资产 509 459 415 378 投资收益 7 5 5 0 在建工程 75 55 35 15 其他收益 14 10 12 122 无形资产 236 269 318 387 营业利润 542 688 817 979 其他非流动资产 66 66 66 67 营业外收入 41 5 0 0 非流动资产合计 886 849 835 846 营业外支出 0 0 0 35 资产合计 4,523 6,636 7,111 8,389 利润总额 583 693 817 944 短期借款 0 763 331 335 所得税 62 63 65 67 应付票据 421 517 633 732 净利润 521 630 752 877 应付账款 514 744 846 909 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 276 80 114 归属母公司净利润 521 630 752 877 合同负债 1,054 1,262 1,461 1,663 NOPLAT 491 622 742 866 其他应付款 113 113 113 113 EPS（按最新股本摊薄） 1.00 1.21 1.44 1.68 一年内到期的非流动负债 6 6 6 6 其他流动负债 269 285 324 427 主要财务比率 流动负债合计 2,378 3,967 3,795 4,299 会计年度 2021 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.4% 19.7% 15.8% 13.8% 其他非流动负债 159 159 159 159 EBIT增长率 34.9% 24.2% 18.0% 15.6% 非流动负债合计 159 159 159 159 归母公司净利润增长率 40.3% 21.1% 19.3% 16.7% 负债合计 2,537 4,126 3,954 4,459 获利能力 归属母公司所有者权益 1,985 2,510 3,157 3,931 毛利率 27.3% 28.0% 28.5% 28.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 16.4% 16.6% 17.1% 17.5% 所有者权益合计 1,985 2,510 3,157 3,931 ROE 26.2% 25.1% 23.8% 22.3% 负债和股东权益 4,523 6,636 7,111 8,389 ROIC 34.0% 23.7% 26.3% 25.3% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 56.1% 62.2% 55.6% 53.1% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 8.3% 37.0% 15.7% 12.7% 经营活动现金流 218 -66 789 798 流动比率 1.5 1.5 1.7 1.8 现金收益 563 715 831 955 速动比率 0.9 0.9 1.0 1.1 存货影响 -297 -615 -328 -340 营运能力 经营性应收影响 -25 -369 132 -120 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -156 602 22 196 应收账款周转天数 31 31 32 32 其他影响 134 -398 132 108 应付账款周转天数 89 83 91 88 投资活动现金流 -508 18 -84 -120 存货周转天数 222 248 269 271 资本支出 -325 -57 -76 -101 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.00 1.21 1.44 1.68 其他长期资产变化 -183 75 -8 -19 每股经营现金流 0.42 -0.13 1.51 1.53 融资活动现金流 -190 669 -525 -89 每股净资产 3.80 4.81 6.05 7.53 借款增加 3 763 -432 4 估值比率 股利及利息支付 -186 -108 -108 -108 P/E 30 25 21 18 股东融资 0 0 0 0 P/B 8 6 5 4 其他影响 -7 14 15 15 EV/EBITDA 0 0 0 0 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明：