权益策略周报（期权）：情绪回暖，价值占优

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2023-03-18 情绪回暖，价值占优 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 上周指数走势分化明显：红利指数偏强；成长风格指数走弱。目前市场情绪有所好转，期权端可于周初布局牛市价差组合把握中期可能的突破性上涨行情，价值相对占优。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 105 104 120 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐：情绪回暖，价值占优 股指方面，瑞信事件引发市场避险负反馈，但对A股影响间接且有限，随着监管出手，系统性风险可控，待市场恐慌情绪反应完毕，或出现抄底良机。一重信号是美联储3月会议，若决定加息25BP同时发言重视金融稳定，则可确认降息交易，带动人民币汇率回升和估值端回暖。另一重信号是降准计价，因其反映货币政策确认经济弱。抄底方向上优选价值风格，操作上可低吸IH或红利指数。 期权方面，受周五A股市场飘红影响，除创业板ETF期权、深证100ETF期权外，其余各个期权品种持仓量PCR指标均有所上涨；偏度指标从中性位置开始上扬；期权市场成交额持续走高，以上信号均表明了市场情绪大幅回暖。基本面方面，海外持续加息引发的银行业金融业系统性风险仍在扰动。虽然美国服务性通胀黏性，但CPI、PPI总量数据的好转以及美国政府干预风险事件都对持续加息的预期有所放缓；面对瑞士信贷风险问题，欧洲仍把抑制通胀放在优先位置，美元指数大幅下挫。国内市场地产数据有所企稳，周五人民银行宣布降准，但是整体对情绪上影响大于实质，加杠杆意愿能否进一步释放是关键。另一方面，A股市场相对独立，需观测下周外资能否持续进场形成合力突破，价值板块的结构性交易机会相对占优。整体来看，国内市场情绪有所好转，期权端可于周初布局牛市价差组合把握中期可能的突破性上涨行情。 上周期权市场隐含波动率走势震荡偏弱。波动率持续冲高概率不强，且下方仍有下探空间，近几周我们持续推荐关注波动率冲高后回落的交易机会。中证1000股指期权和创业板ETF期权隐波逆势走强，一方面是由于标的走势偏弱；另一方面也表明了市场对于成长板块后市走势较高的分歧。创业板ETF期权近月隐波持续倒挂，近月风险偏好尚未修复。 风险因子：1）外资流出 策略回顾：周度策略与日度策略均表现稳定 我们在上周的策略报告中推荐保护防御为主。上周权益市场呈现宽幅震荡格局，沪指周度收涨0.63%；上周周度和日度策略均为防御对冲为主，期望对冲指数高位下的缩量下行风险，同时即使修复上涨，也可保留上涨收益，策略平均收益率为-0.75。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、策略回顾与推荐：情绪回暖，价值占优 上周策略跟踪：低波环境下抄底信号失效 我们在上周的策略报告中推荐保护防御为主。上周权益市场呈现宽幅震荡格局，沪指周度收涨0.63%；上周周度保护策略表现稳定，平均收益率为-0.75%。同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期 权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略同样防御对冲为主，期望对冲指数高位下的缩量下行风险，同时即使修复上涨，也可保留上涨收益，日度策略平均收益率为-0.75。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 03月13日 抄底信号失效，持续反转概率仍然较低 03月14日 情绪仍偏谨慎，成长板块推荐对冲保护为主 03月15日 仍需保持谨慎 03月16日 延续防御思路，保护对冲为主 03月17日 延续防御思路 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.005 1 0.995 0.99 0.985 0.98 3/133/143/153/163/17 1.01 1 0.99 0.98 3/133/143/153/163/17 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.005 1 0.995 0.99 0.985 0.98 3/133/143/153/163/17 1.01 1.00 0.99 0.98 3/133/143/153/163/17 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：逢低布局价值和红利 瑞信事件引发市场避险负反馈，但对A股影响间接且有限，随着监管出手，系统性风险可控，待市场恐慌情绪反应完毕，或出现抄底良机。一重信号是美联储3月会议，若决定加息25BP同时发言重视金融稳定，则可确认降息交易，带动人民币汇率回升和估值端回暖。另一重信号是降准计价，因其反映货币政策确认经济弱。抄底方向上优选价值风格，因①降息交易对应的新能源成长行业出现销量下滑、制裁等事件，EPS承压；②弱复苏催化政策“稳增长”预期，基建、投资、降准发力；③年报季临近，高股息红利指数3月上涨概率高。近3周ETF 累计获净申购超400亿份，单周均超百亿份，市场抄底情绪高涨，适宜左侧布局，操作上，可低吸IH或红利指数。 期权观点：情绪回暖，价值占优 上周权益市场呈现宽幅震荡格局，沪指周度收涨0.63%，但指数走势分化明显：红利指数偏强；50、300等大盘标的收平；1000、创业板指等成长风格指数标的走弱。期权方面，受周五A股市场飘红影响，除创业板ETF期权、深证100ETF期权外，其余各个期权品种持仓量PCR指标均有所上涨；偏度指标从中性位置开始上扬；期权市场成交额持续走高，以上信号均表明了市场情绪大幅回暖。基本面方面，海外持续加息引发的银行业金融业系统性风险仍在扰动。虽然美国服务性通胀黏性，但CPI、PPI总量数据的好转以及美国政府干预风险事件都对持续加息的预期有所放缓；面对瑞士信贷风险问题，欧洲仍把抑制通胀放在优先位置，美元指数大幅下挫。国内市场地产数据有所企稳，周五人民银行宣布降准，但是整体对情绪上影响大于实质，加杠杆意愿能否进一步释放是关键。另一方面，A股市场相对独立，需观测下周外资能否持续进场形成合力突破，价值板块的结构性交易机会相对占优。整体来看，国内市场情绪有所好转，期权端可于周初布局牛市价差组合把握中期可能的突破性上涨行情。 上周期权市场隐含波动率走势震荡偏弱。当前A股市场宽幅震荡，波动率持续冲高概率不强，且下方仍有下探空间，近几周我们持续推荐关注波动率冲高后回落的交易机会。中证1000股指期权和创业板ETF期权隐波逆势走强，一方面是由于标的走势偏弱；另一方面也表明了市场对于成长板块后市走势较高的分歧。创业板ETF期权近月隐波持续倒挂，近月风险偏好尚未修复。 风险因子：1）外资流出 二、主要策略跟踪：日度策略净值波动剧烈 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场呈现宽幅震荡格局；隐含波动率走势偏弱。策略表现上看：牛熊价差策略波动非常剧烈，做多波动率策略走势偏弱。备兑策略跟随标的行情，策略表现稳定。保护对冲策略有效地规避了创业板ETF期权的下行风险。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 03-1303-1403-1503-1603-1703-1303-1403-1503-1603-17 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 03-1303-1403-1503-1603-17 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 03-1303-1403-1503-1603-17 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 03-1303-1403-1503-1603-17 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 03-1303-1403-1503-1603-17 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 03-1303-1403-1503-1603-17 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 03-1303-1403-1503-1603-17 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：保护型期权对冲组合表现（等名义本