去化导致业绩承压，“车、光、储”占比持续提升

新洁能(605111.SH) 去化导致业绩承压，“车&光&储”占比持续提升 电子 2022年10月26日 推荐(维持) 股价:83.25元 主要数据 行业电子 公司网址www.ncepower.com 大股东/持股朱袁正/21.75% 实际控制人朱袁正 总股本(百万股)213 流通A股(百万股)142 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)177 流通A股市值(亿元)118 每股净资产(元)15.29 资产负债率(%)11.5 行情走势图 证券分析师 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 研究助理 徐碧云 一般证券从业资格编号 事项： 公司公布2022年三季报，三季度单季度实现营业收入4.66亿元，同比增长9.56%；实现归属上市公司股东净利润1.03亿元，同比降低27.23%。 平安观点： 下游消费类需求疲软，降价去化导致业绩出现下滑：前三季度，公司实现营业收入13.27亿元，同比增长19.53%；实现归母净利润3.38亿元，同比增长6.71%；实现扣非归母净利润3.24亿元，同比增长4.19%。2022Q3，公司实现营业收入4.66亿元（+9.56%YoY，5.77%QoQ），归属上市公司股东净利润1.03亿元（-27.23%YoY，-15.06%QoQ）。三季度单季的毛利率和净利率分别是35.44%（-6.62pctYoY，-3.73%QoQ）和22.40%（-9.87pctYoY，-5.26%QoQ）。公司三季度业绩出现下滑一方面是考虑到去年同期功率器件行业处于景气周期高点，业绩基数较高；另一个主要原因在于下游消费类业务需求疲软，公司为了降低相应的库存，开展了相关产品的促销降价措施，导致毛利率承压，拖累了业绩。 产品结构持续调整，IGBT占比进一步提升：在消费类产品需求疲软的情况下，公司利用技术和产品优势、产业链优势等，积极调整产品结构、市场结构和客户结构，加大加快光伏、储能、新能源汽车等新兴应用的相应产品供给，将更多的资源分配到SGT-MOS、SJ-MOS、IGBT上。2022年第三季度，公司持续加大IGBT、SJ-MOSFET和SGT-MOSFET产品的销售投入，对应产品的销售额得以进一步提升。其中，第三季度IGBT的销售额达1.23元，占比从上半年的14.57%进一步提升至Q3单季度的26.78%，同比增长537.92%，环比增长47.42%；相应的，消费类领域应用较多的Trench-MOSFET的营收占比则进一步降低。 继续发力汽车电子和光伏储能，“车&光&储”占比提升至44%：由于三季度智能短距离交通应用及泛消费应用的市场较弱，工业市场有所分化，公司快速应对行业趋势变化，继续降低了需求减弱的相关业务占比，继续积极发展汽车电子、光伏储能、5G基站电源、工业电源、工业变频、农业无人机等中高端行业应用。其中，Q3单季度，光伏&储能应用占比已经 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 S1060121070070XUBIYUN372@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 2020A955 2021A 1,498 2022E 1,819 2023E 2,172 2024E 2,788 YOY(%) 23.6 56.9 21.4 19.4 28.4 净利润(百万元) 139 410 440 504 667 YOY(%) 41.9 194.5 7.2 14.6 32.3 毛利率(%) 25.4 39.1 35.9 34.9 35.8 净利率(%) 14.6 27.4 24.2 23.2 23.9 ROE(%) 12.0 26.8 21.9 20.8 22.4 EPS(摊薄/元) 0.65 1.93 2.07 2.37 3.13 P/E(倍) 127.2 43.2 40.3 35.1 26.6 P/B(倍) 15.3 11.6 8.8 7.3 5.9 提升至30%，汽车电子占比提升至14%，合计占比达到44%。 新洁能公司季报点评 投资建议：公司长期致力于MOSFET、IGBT等功率器件的研发设计，产品系列型号日益丰富，目前产品型号超1600款，重点应用领域包括汽车电子、光伏和储能、数据中心、5G通讯、工业电源、机器人、安防、变频家电、农用无人机、锂电保护等行业。随着公司IGBT、SGT-MOSFET等业务占比的持续提升，以及在汽车电子、光伏储能等行业的持续发力，公司相关业务有望获得较好增长。结合三季报及下游行业需求趋势，我们调整了公司的盈利预期，预计公司2022-2024年净利润分别为4.40亿元（前值为5.08亿元）、5.04亿元（前值为6.32亿元）和6.67亿元（前值为7.58亿元），EPS分别为2.07元、2.37元和3.13元，对应10月25日收盘价的PE分别为40.3X、35.1X和26.6X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 1508 2076 2590 3287 现金 889 1347 1724 2192 应收票据及应收账款 299 363 434 556 其他应收款 4 4 5 6 预付账款 5 6 8 10 存货 240 249 302 382 其他流动资产 70 106 118 141 非流动资产 378 371 363 352 长期投资 0 0 0 0 固定资产 205 224 218 210 无形资产 13 11 9 7 其他非流动资产 159 135 135 135 资产总计 1885 2447 2953 3640 流动负债 323 408 494 626 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 265 355 431 545 其他流动负债 58 53 64 81 非流动负债 32 32 31 31 长期借款 2 2 1 1 其他非流动负债 30 30 30 30 负债合计 355 440 526 657 少数股东权益 0 0 0 0 股本 142 213 213 213 资本公积 577 616 616 616 留存收益 812 1178 1598 2154 归属母公司股东权益 1530 2007 2427 2983 负债和股东权益 1885 2447 2953 3640 单位:百万元 新洁能公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 1498 1819 2172 2788 营业成本 912 1167 1415 1791 税金及附加 9 8 9 12 营业费用 21 25 30 39 管理费用 31 37 45 57 研发费用 80 92 110 141 财务费用 -17 -4 -5 -7 资产减值损失 -1 -3 -3 -4 信用减值损失 -3 -3 -3 -4 其他收益 8 9 9 9 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 2 2 2 2 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 470 499 572 757 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 470 499 572 757 所得税 59 59 68 90 净利润 410 440 504 667 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 410 440 504 667 EBITDA 468 522 595 780 EPS（元） 1.93 2.07 2.37 3.13 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 56.9 21.4 19.4 28.4 营业利润(%) 197.9 6.3 14.7 32.3 归属于母公司净利润(%) 194.5 7.2 14.6 32.3 获利能力毛利率(%) 39.1 35.9 34.9 35.8 净利率(%) 27.4 24.2 23.2 23.9 ROE(%) 26.8 21.9 20.8 22.4 ROIC(%) 68.7 66.2 70.4 83.8 偿债能力资产负债率(%) 18.8 18.0 17.8 18.0 净负债比率(%) -58.0 -67.1 -71.0 -73.5 流动比率 4.7 5.1 5.2 5.3 速动比率 3.8 4.3 4.5 4.5 营运能力总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.8 应收账款周转率 11.0 11.0 11.0 11.0 应付账款周转率 4.9 5.1 5.1 5.1 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.93 2.07 2.37 3.13 每股经营现金流(最新摊薄) 2.12 2.05 2.23 2.78 每股净资产(最新摊薄) 7.19 9.43 11.40 14.01 估值比率P/E 43.2 40.3 35.1 26.6 P/B 11.6 8.8 7.3 5.9 EV/EBITDA 52.1 31.5 27.0 20.1 单位:百万元 经营活动现金流 451 437 475 593 净利润 410 440 504 667 折旧摊销 15 27 29 30 财务费用 -17 -4 -5 -7 投资损失 -2 -2 -2 -2 营运资金变动 22 -25 -52 -97 其他经营现金流 22 1 1 1 投资活动现金流 -217 -19 -19 -19 资本支出 127 20 20 20 长期投资 -71 0 0 0 其他投资现金流 -273 -39 -39 -39 筹资活动现金流 -25 40 -79 -105 短期借款 0 0 0 0 长期借款 2 -0 -0 -0 其他筹资现金流 -27 41 -79 -105 现金净增加额 208 458 377 468 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏