2022年收入同比增长30%，拟筹划境外发行全球存托凭证，加海外布局

证券研究报告|2023年03月21日 核心观点公司研究·财报点评 2022年营收同比增长30.47%，归母净利润同比增长32.49%。公司2022年 实现营收15.49亿元，同比增长30.47%；归母净利润6.41亿元，同比增长32.49%；扣非归母净利润5.17亿元，同比增长51.18%。单季度来看，公司 2022年第四季度实现营收4.45亿元，同比增长22.44%；归母净利润1.33亿元，同比降低15.72%；扣非归母净利润1.11亿元，同比增长52.08%。公司建立平台化产品体系，普放静态产品稳健增长，动态产品持续放量，其中2022年齿科探测器收入突破3.8亿元，工业探测器收入突破2.3亿元，保持较高增速，拉动整体业绩增长。 盈利能力进一步提升，持续加大研发投入。公司2022年毛利率/净利率/扣非净利率为57.34%/41.23%/33.36%，同比增加2.09/0.42/4.57个pct，公司毛利率进一步提升，主要系产品结构不断优化，动态产品占比提升。此外，2022年公司确认股权激励费用5934万元，以及投资联影医疗和珠海冠宇产 生公允价值变动损益5030亿元，均对利润端造成影响。费用端有所增长， 2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.61%/5.86%/15.41%/-4.01%，同比变动+0.69/+1.12/+3.14/-2.60个pct,主要系人员扩充、加大研发投入以及股权激励成本所致。截至2022年年底，公司员工总数1237人，同比增长57%，其中研发人员408人，同比增长59%，占比33%，持续加大研发投入。 拟筹划境外发行全球存托凭证，加强海外布局。公司2023年2月1日发布公告，拟筹划境外发行全球存托凭证（GDR），并在瑞士证券交易所挂牌上市，所代表的新增基础证券A股股票不超过1090万股，占发行前总股本的15%。此次发行GDR募集资金将用于加强全球研发能力、业务拓展和海外布局，将通过新建海外基地、跨境并购等方式提升核心竞争优势。公司是全球数字化X射线探测器领先企业，始终重视开拓海外市场，2018-2019年公司海外收入占比在44%-53%，2020-2022年由于齿科和工业新产品在国内收入快速增长，导致海外收入占比降至33%-40%，但长期来看海外市场发展潜力巨大，此次拟筹划发行GDR将进一步加强海外市场布局，助力公司加快实现成长为全球领先的数字化X线核心部件及综合解决方案供应商的远期目标。 风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险。 投资建议：公司是国内数字化X射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，掌握底层核心技术，快速拓展应用领域，在国产替代大趋势下成长空间广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润为8.30/10.56/13.67亿元，对应PE为34/26/20倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,187 1,549 2,100 2,732 3,457 (+/-%) 51.4% 30.5% 35.6% 30.1% 26.5% 净利润(百万元) 484 641 830 1056 1367 (+/-%) 117.8% 32.5% 29.4% 27.3% 29.4% 每股收益（元） 6.67 8.82 11.42 14.53 18.81 EBITMargin 32.9% 29.8% 35.1% 36.3% 38.3% 净资产收益率（ROE） 15.9% 16.5% 18.3% 19.6% 21.2% 市盈率（PE） 57.4 43.4 33.5 26.4 20.4 EV/EBITDA 66.8 60.6 38.1 28.0 21.0 市净率（PB） 9.10 7.18 6.14 5.18 4.32 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 机械设备·专用设备 证券分析师：吴双证券分析师：田丰 0755-819813620755-81982706 wushuang2@guosen.com.cntianfeng1@guosen.com.cnS0980519120001S0980522100005 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价382.97元 总市值/流通市值27839/15765百万元 52周最高价/最低价549.01/285.42元 近3个月日均成交额143.46百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《奕瑞科技（688301.SH）-第三季度收入同比增长43%，发行可转债开启成长新征程》——2022-10-31 《奕瑞科技（688301.SH）-二季度扣非利润同比增长48%，多产品线顺利推进》——2022-08-29 《奕瑞科技（688301.SH）-一季度扣非归母净利润同比增长65%，动态新品持续放量》——2022-04-27 《奕瑞科技（688301.SH）-业绩高增长，多产品线全面开花》— —2022-03-19 《奕瑞科技-688301-2021年度业绩预告点评：业绩高增长，动态新品顺利推进》——2022-01-20 奕瑞科技（688301.SH） 2022年收入同比增长30%，拟筹划境外发行全球存托凭证，加强海外布局 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：奕瑞科技2022年营收同比增长30.47%图2：奕瑞科技2022年归母净利润同比增长32.49% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：奕瑞科技毛利率持续提升图4：奕瑞科技期间费用率整体稳定 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：奕瑞科技研发投入快速增长图6：奕瑞科技ROE提升 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 公司 投资评级 市值股价（元）（亿元）20230321 EPS 2021A2022A2023E PE 2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 奥普特 买入 185.90 152.30 3.67 2.66 4.10 5.31 6.15 41.50 57.26 37.15 28.68 24.76 康众医疗 未评级 19.12 21.69 0.97 —— —— —— —— 22.36 —— —— —— —— 平均值 31.93 57.26 37.15 28.68 24.76 奕瑞科技 买入 278.39 382.97 6.67 8.82 11.42 14.53 18.81 57.40 43.41 33.55 26.35 20.36 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系Wind一致预测 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 1425 2709 2495 2787 3222 营业收入 1187 1549 2100 2732 3457 应收款项 369 460 638 746 912 营业成本 531 661 892 1143 1425 存货净额 330 658 696 897 1073 营业税金及附加 5 10 15 18 23 其他流动资产 87 36 95 130 134 销售费用 58 87 105 131 156 流动资产合计 3047 4528 4760 5394 6177 管理费用 56 91 95 119 131 固定资产 228 441 945 1420 1922 研发费用 146 239 256 328 398 无形资产及其他 20 174 168 162 156 财务费用 (17) (62) 20 18 15 投资性房地产 243 675 675 675 675 投资收益 33 18 30 37 34 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 81 51 35 30 30 资产总计 3537 5819 6548 7651 8930 其他收入 29 115 130 135 135 短期借款及交易性金融负债 61 149 105 105 120 营业利润 550 709 912 1176 1507 应付款项 135 228 193 305 384 营业外净收支 10 (0) 5 7 10 其他流动负债 181 146 237 307 341 利润总额 560 709 917 1183 1517 流动负债合计 376 523 535 718 844 所得税费用 75 70 91 131 156 长期借款及应付债券 0 1176 1176 1176 1176 少数股东损益 1 (3) (3) (4) (6) 其他长期负债 84 216 275 358 449 归属于母公司净利润 484 641 830 1056 1367 长期负债合计 84 1392 1451 1534 1626 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 461 1915 1987 2252 2470 净利润 484 641 830 1056 1367 少数股东权益 24 27 24 21 16 资产减值准备 0 0 0 0 0 股东权益 3052 3877 4537 5379 6444 折旧摊销 32 29 47 84 118 负债和股东权益总计 3537 5819 6548 7651 8930 公允价值变动损失 (81) (51) (35) (30) (30) 财务费用 (17) (62) 20 18 15 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (396) (611) (160) (77) (144) 每股收益 6.67 8.82 11.42 14.53 18.81 其它 0 (2) (3) (4) (4) 每股红利 1.02 2.24 2.33 2.96 4.15 经营活动现金流 40 6 679 1030 1306 每股净资产 42.07 53.33 62.42 73.99 88.65 资本开支 0 (293) (510) (524) (584) ROIC 23% 18% 21% 29% 34% 其它投资现金流 169 170 (170) 0 0 ROE 16% 17% 18% 20% 21% 投资活动现金流 170 (123) (680) (524) (584) 毛利率 55% 57% 58% 58% 59% 权益性融资 (16) 30 0 0 0 EBITMargin 33% 30% 35% 36% 38% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 36% 32% 37% 39% 42% 支付股利、利息 (74) (163) (169) (215) (301) 收入增长 51% 30% 36% 30% 27% 其它融资现金流 47 1697 (44) 0 15 净利润增长率 118% 32% 29% 27% 29% 融资活动现金流 (117) 1401 (213) (215) (287) 资产负债率 14% 33% 31% 30% 28% 现金净变动 92 1284 (214) 291 436 息率 0.3% 0.6% 0.6% 0.8% 1.1% 货币资金的期初余额 1333 1425 2709 2495 2787 P/E 57.4 43.4 33.5 26.4 20.4 货币资金的期末余额 1425 2709 2495 2787 3222 P/B 9.1 7.2 6.1 5.2 4.3 企业自由现金流 0 (459) 41 366 57