生猪市场周度报告：“低价”本身是现货价格的显著支撑

“低价”本身是现货价格的显著支撑 生猪市场周度报告 2023年03月19日 姓名：朱殿霄 从业资格号：F3079229 投资咨询证书号：Z0018269 联系电话：0531-81678626 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层公司网址：www.ztqh.com 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 期货交易咨询业务资格：证监许可[2012]112 本周总结 利多因素 1、猪肉消费触底回暖；2、非瘟病猪冲击趋弱；3、二次育肥冲击市场的力度不强；4、政策托底预期渐增。 利空因素 1、生猪力量出栏量环比增加；2、目前仍处于猪肉消费季节性淡季；3、二育开始出栏；4、出栏体重偏高。 短期基本面因素仍偏利空：第一，无论基于能繁母猪的线性推论，还是新生仔猪数据的指引，未来的4、5月份的毛猪供应仍会环比增加；第二，需求没有显著的提振，冻品库容率不低，鲜销走货疲软，屠宰开工下滑，需求没有边际增量；第三，前期入场的二次育肥，已经开始冲击市场，且短期仍将持续；第四，出栏体重仍然处在高位，且天气渐热，大体重生猪的压力更大，市场可能发生屠牛行为。 市场观点 但是，我们认为不宜过度看跌猪价，“低价”本身就是目前猪价的显著支撑。短期来看，猪价可能会在前述压力下惯性下冲，但对于已经跌破15/公斤关口的猪价来讲，下方空间已非常有限。另外，其他利多因素也将对价格形成支撑：第一，随着天气等因素的改变，近期的病猪抛售冲击开始减弱，对市场价格的压力降低；第二，受小标猪价格偏高，局地非瘟疫情严重影响，今年二育的体量并不大，对近期价格冲击的可持续性不强；第三，目前的消费基数环比1、2月份显著提高，虽缺乏继续拉动猪价的边际需求增量，但对毛猪价格的支撑作用仍将较强；第四，14元/公斤是政策底部。前期现货价格大幅下跌时，收储消消息对价格形成了明显提振，未来随着价格继续探底，市场关于政策托底的预期会显著升温综上所述，我们倾向于现货价格已经接近完成二次触底的过程。 策略上，短期现货价格的支撑不强，肥猪价差弱势可能拖累价格继续下滑，但继续做空近月合约的安全边际不高，建议短期观望或适当关注远月低多机会。 请务必阅读正文之后的声明部分 风险点 短期市场情绪变化、官方调控倾向 本周重点关注 “非瘟”程度之谜——大幅去化VS影响有限 本周市场关于非瘟的讨论极其热烈：某券商报告认为，北方产区的非瘟病毒感染面或达到50%，预计能繁母猪和后备母猪减产20-30%的可能性较高；更多的市场观点则针锋相对，多认为非瘟年年有，今年不例外，非瘟情况整体可控，不宜过度解读。上述讨论很好的反映在了盘面波动上，近月合约短期上演了一次过山车行情。 相别于上述观点，我们对非瘟的看法介于上述观点中间：首先，我们认为某券商关于非瘟程度的论述难以获得基本面数据的支撑，大概率夸大了非瘟影响。第一，官方及主流咨询机构给出的母猪去化数据（包括能繁存栏数据、母猪屠宰数据）并未显示出产能大幅、快速去化的迹象；第二，在毛猪价格整体走弱的背景下，近期淘汰母猪价格仍然处于合理范围内，说明淘汰母猪供应并未大增；第三，生猪出栏体重稳定在相对较高的水平，意味着小体重猪对市场的冲击并不明显。然后，基于去年全国解封后人员流动增大与非瘟趋重间的线性逻辑关系（原因，具有普遍性），以及中泰研究所生鲜团队2月份进行山东生猪市场调研了解到的实际情况（现象，具有代表性），我们认为今年局部地区非瘟同比趋重的情况属实。因此，我们倾向于认为目前非瘟的影响较为严重，对未来供应必然导致可观察的现实影响。同时，本次非瘟疫情是建立在局部流行、存栏充足、体重偏高的基础上，对未来的影响也不宜过度解读。 整体上，经过本次讨论和求证的过程，我们认为市场重估了非瘟的影响程度，盘面定价可能会提高对非瘟损失的预期（环比二月）。一方面，市场可能认为非瘟稍重对05合约其实更利空（现货逻辑），不应该给05太多非瘟升水预期；另一方面，市场可能会对07、09的估值有一定升高，远月定价的非瘟升水可能增加。 最后，经过本次非瘟大讨论，生猪市场的水更浑了（对非瘟情况程度的怀疑加深，多空均有疑虑），不论现货还是期货市场的不确定性明显 增加，市场有风险，交易需谨慎。 请务必阅读正文之后的声明部分 本周重点关注 “低价”本身就是未来猪价的显著支撑 市场对未来仍然悲观，悲观的理由非常充足：第一，无论基于能繁推导，还是新生仔猪数据的指引，未来的4、5月份，供应仍会环比增加；第二，需求并没有显著的提振，冻品库容率不低，鲜销走货疲软，屠宰开工下滑；第三，1、2月份入场的二育，将在4、5月份持续冲击市场；第四，出栏体重仍然处在高位，且天气越来越热，大肥有点扛不住了等等。基于这些论据，养猪人看到的只有绝望。 基本面确实不乐观，但我们认为支撑毛猪价格最大的因子已经出现了——“低价”本身就是猪价的最大支撑，现货价格已经到了15元/公斤位置，短期可能在上述基本面的压力下惯性下冲，但下方的空间绝对有限了。如果你手里有标猪，这时候你会怎么选？抗一抗，底部就过去了，何必去填坑呢？ 当然，除了“低价”这一支撑外，基本面也不是毫无支撑，我们罗列了几方面： 第一，随着天气等因素的改变，近期的病猪抛售冲击开始减弱，对市场价格的压力趋弱；第二，今年二育的体量并不大，对近期价格冲击的可持续性不强。经过去年的折腾，二育群体已经非常谨慎（今年二育抢跑入场恰恰是理性表现而不是非理性表现），一方面小标猪价格过高，另一方面山东等传统二育地区非瘟不稳定，前期二育整体入场量并不大，当然对价格的冲击也会小很多。目前看二育已经完成一部分抛售，对价格的压力开始减弱；第三，消费已经上了台阶，对毛猪价格形成支撑。虽然消费继续大幅边际改善的动力减弱，但是消费的基数环比1、2月份显著提高，虽然不能继续拉动毛猪价格上涨，但对毛猪价格的支撑作用仍将较强；第四，14元/公斤是政策底部。前期现货价格大幅下跌时，收储消息对价格形成了明显提振。市场是有记忆的，一旦现货价格继续回落至14元/公斤，市场关于政策托底的预期会显著升温。 因此，不宜过度看跌猪价，我们倾向于现货价格已经接近完成二次触底的过程。 请务必阅读正文之后的声明部分 1.本周市场行情回顾 市场走势概览 本周现货价格维持震荡，市场有一定挺价情绪。截止2023年3月17日标准体重生猪平均价格为15.1元/公斤，东北地区已经跌破15元/公斤大关。 期货方面，受“非瘟”消息冲击影响，近月合约波动较大。本周LH2305合约收于16040元/吨，收复16000大关，较周一开盘价上涨305元/吨。 元/公斤 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 全国商品猪出栏均价走势图 元/公斤 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 全国前三等级白条均价 数据来源：同花顺、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 2.市场关键数据概览 市场关键数据概览——基础产能情况 （万头） 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 0 头 1350000 1300000 1250000 1200000 1150000 1100000 1050000 1000000 950000 900000 能繁母猪存栏能繁母猪存栏同比增减（右轴） 全国能繁母猪存栏量及环比（样本点） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 1）根据农业农村部以及国家统计局数据，1月，全国能繁母猪存栏4367万头，环比下滑0.5%（前值为+0.05%）、自22年5月以来首次下滑。 2）根据涌益咨询样本跟踪数据，1月能繁母猪存栏环比下滑0.4% （前值为-1.1%）。 3）根据中国畜牧业协会定点监测数据，1月二元母猪存栏量环比增长0.2%（前值为+0.8%） 数据来源：涌益咨询同花顺中泰期货整理请务必阅读正文之后的声明部分 市场关键数据概览——市场补栏情况 本周15公斤仔猪价格691元/公斤，本周仔猪价格略有下滑，一方面在于毛猪价格持续回落，市场补栏积极性有所降低，另一方面仔猪价格过快上涨，近期外购仔猪的未来出栏成本超过18元/公斤，较高的育肥成本显著推高了育肥风险。因此，近期仔猪价格有回落的迹象。但是，目前市场对未来价格分歧较大，市场仍有补栏需求，预计短期仔猪价格仍有支撑。 二元母猪价格继续下滑，市场对基础产能的补充仍显谨慎。一方面去年母猪补栏积极，目前市场母猪种群胎次普遍偏低，母猪补栏需求不足。另外，目前集团猪企母猪数量充足，且多有自己的原种场，向市场采购二元母猪的积极性不高。对中小主体来讲，近年生猪价格波动剧烈，养殖端的风险偏好降低，市场主体在保持一定母猪存栏的前提下，更倾向于参与仔猪育肥、二次育肥等短、平、快的生产行为，这在很大程度上限制了二元母猪的补栏热情。 元/头 2500 全国50公斤二元母猪均价 元/头 2500 全国规模场15公斤仔猪均价 2000 2000 1500 1000 1500 500 10000 数据来源：涌益、同花顺、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 市场关键数据概览——生猪出栏体重 本周生猪出栏体重有再度上升的继续。涌益咨询最新生猪出栏体重为122.05公斤，环比上升近1公斤，农业部最新宰后均重为90.57公斤， 环比上周持平。目前生猪出栏体重仍然较高，对市场的压力较大。 前期趋于收敛的膘肥价差近期有再度拉大的迹象，肥猪价格再度走弱。随着近期温度快速上升，市场对肥猪的需求进一步减弱，且肥猪的料肉比劣势越发明显。同时，本周市场多次报出屠宰场拒收肥猪的消息，说明市场对肥猪的接受度降低。未来需警惕恐慌屠牛行为。 公斤 140.00 135.00 130.00 125.00 120.00 115.00 110.00 105.00 2019年至今生猪出栏体重走势图 2019年2020年2021年2022年2023年 元/斤 全国平均价差 四川价差 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 -0.5 175公斤与标猪出栏价差 数据来源：涌益、同花顺、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 市场关键数据概览——成本利润情况 元/头 1500.00 1100.00 700.00 300.00 -100.00 -500.00 养殖利润（部分自繁自养规模及外购育肥） 母猪50头以下母猪5000-10000头外购仔猪育肥 元/公 19.00 18.00 17.00 16.00 15.00 14.00 13.00 本周仔猪预期育肥至标猪出栏成本 5000-10000头母猪存栏养殖成本外购仔猪 元/公 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 白条及生猪价对比趋势 前三级别白条价生猪出栏价价差 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 经过前期的价格反弹，生猪市场养殖利润有