四川3月生猪调研报告：辩证看待供应扰动

调研报告-生猪 辩证看待供应扰动——四川3月生猪调研报告 走势评级：报告日期： ★调研背景 生猪：看跌 2023年3月20日 黄玉萍资深分析师(油籽&豆菜粕)从业资格号：F3079233 投资咨询号：Z0015897 Tel:8621-63325888-3907 2023年生猪养殖市场将面临确定性的行业性增产，南方新主产区的产能状况仍是未知黑箱，我们把视角转移至西南地区四川省。作为传统饲料及养殖核心区，四川省同样也是最主要销区。我们通过走访四川省内重点饲料企业、生猪养殖与屠宰企业，对四川地区饲料变动、产能调整以及消费恢复等作相关探究。 ★调研随谈 站在饲料、产能、产量投放以及消费恢复的角度，我们认为： （1）从调研对象来看，西南地区当前市场供应较为充足，终端消费同比改善，但猪肉消费在我国居民（甚至在重点消费大省）中已 Email:yuping.huang@orientfutures.com 联系人吴冰心 从业资格号：F03087442 Tel:8621-63325888-4192 Email:bingxin.wu@orientfutures.com 主力合约行情走势图（生猪） 然发生结构性下降。南北产能变化的当下，未来南猪北调将是参考北方猪病影响的重要观察指标，显然西南地区已具备北调的良好基础。 （2）从调研对象以外的视角来看，北方猪病的影响尚难以证伪，但在当前生物安全防控基础上，产能缺口对长周期的影响有限，市场补产速度快。此外，饲料端口数据侧面佐证年初仔猪腹泻较为严重，对应年中出栏存在阶段性减量可能。 （3）关于二次育肥：受区域养殖结构、消费习惯差异影响，西南地区二次育肥体量较北方区域小，当地散养户倾向于四季度通过压栏增重获取季节性投机收益。二次育肥成本是我们在看待近月合约支撑点位的重要考虑。通过调研，我们基本可以认为当下二育基本采购偏小体重标猪，而盘面价格并未给出较好的二育利润，二育积 基差（右）LH2307现货价格 元/吨（河南新郑） 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 22/07 22/07 22/08 22/08 22/09 22/09 22/10 22/10 22/11 22/11 22/12 22/12 22/12 23/01 23/01 23/02 23/02 23/03 0 2023年东证生猪系列调研报告 元/吨 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) 极性受挫。 ★投资建议 供给端的产能信息扰动不应该成为近期盘面主流交易的内容。对于主力合约而言，如若消费端保持平稳，现货弱则二育再度入场将导致供应后移压力增加。策略上，受近月现货端压制，5月合约暂不具备大幅上涨基础，建议以逢高沽空思路对待为主，前期近远月反套策略可继续持有。密切跟踪猪病持续情况以及4、5月消费改善强度。 ★风险提示 猪病；投机行为；消费；合约流动性 1、《重节奏，轻趋势——辽宁2月生猪调研报告_230213》 农产品 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、调研背景3 2、调研随谈3 2.1、饲料变动3 2.2、产能调整与产量投放4 2.3、冻品情况与消费恢复8 3、投资建议8 4、附录：调研纪要8 4.1、本土饲料企业A8 4.2、大型养殖集团B9 4.3、大型养殖集团C10 4.4、大型养殖场D11 4.5、大型屠宰加工场E12 4.6、地方饲料养殖户F12 4.7、集团养殖企业地方子公司G13 4.8、集团养殖企业地方子公司H13 4.9、某大型食品加工企业I14 5、风险提示15 2期货研究报告 1、调研背景 2月，我们去到东北地区辽宁省，对年后散户出栏心态进行跟踪，得出在14元/公斤底部支撑下，散户出栏大猪节奏较为平稳、二次育肥与屠宰分割入库仍阶段性支撑猪价的结论。与此同时，站在周期视角审视，北方地区散户养殖投机性增强（部分由自繁自养转向投机性二次育肥、仔猪育肥）将是未来猪价短时波动加剧的潜在风险。此为周期节奏之重。 当时我们也同样提到关于趋势的问题，2023年生猪养殖市场将面临确定性的行业性增产，南方新主产区的产能状况仍是未知黑箱。时间来到3月，我们把视角转移至西南地区四川省。作为传统饲料及养殖核心区，四川省同样也是最主要销区。区域内涵盖大型农牧企业、饲料企业，贯穿产业链上下游。四川省内养殖情况将是我们参考南方产能变动的重要风向标。故而，我们跟随钢联农产品，通过走访四川省内重点饲料企业、生猪养殖与屠宰企业，对四川地区饲料变动、产能调整以及消费恢复等作相关探究。 调研时间：2023年3月13日-2023年3月17日 调研路线：成都——绵阳——南充——遂宁——成都 2、调研随谈 在本次调研中，我们得到了不少与2月辽宁调研较为类似的结论，在这里主要根据近期行情作一些针对性的提炼总结，具体调研纪要详见附录。 2.1、饲料变动 饲料产品在生猪保育、育肥阶段环节不可或缺，理论上可通过跟踪饲料数据侧面观察当前产能、产量水平。在调研中，我们走访部分大型饲料企业，从当前企业配料、饲料销售情况来看，大致可得出以下几点结论： （1）饲料销量与存栏数据并不匹配。饲料外销数据涉及到不同的客群基础，而在渠道客户（中小散）大量退出的近几年，试图通过猪料销量绝对量变化判断行业去产、增产并不牢靠。此外，即便使用饲料产量数据，长久以来样本跟踪的界定不明与统计口径的变动，都导致大样本饲料产销对生猪养殖体量的印证丧失部分准确性。这里我们以过去几年已公布的饲料工业信息网猪料产量与农业部公布的生猪存栏数据为例。实际上，22年9月以来，饲料业协会已停止对外公布月度猪料产量，具体原因未明。在观察21年以来猪料产量与生猪季度存栏数据之后，我们发现，两者之间出现了较大的背离，这或是其背后的重要原因。 （2）分阶段饲料销量对于存栏结构变动的指引作用应当辩证看待，猪价过度上涨与过度下跌期间根据阶段饲料判断养殖结构变化并不完全准确。例如22年一季度猪价过度下跌区间，行业正处于深亏阶段，同时面临粮价上涨所带来的现金流压力，养殖端通过减少饲喂减轻负担，其中育肥过程的减量更为显著；另外，在22年四季度价格过度上 涨区间，行业性的压栏增重导致育肥段饲料用量增加，部分小猪料可充作育肥料使用。 （3）在当前豆粕现货价格下，饲料厂家使用其他蛋白原料替代豆粕的现象较为普遍，但从配方上已降无可降，且外销饲料为遵循统一的产品品质并不做大量替代。站在豆粕饲用需求的角度，边际上需求反而更有向好可能。 23年以来，伴随产仔效率提升，头均养殖成本有所下降，故而年初至今在跌价背景下行 业现金流压力并不过分紧张，猪价暂时进入平稳运行阶段。那么据上述第2点判断，近 期分阶段饲料销量存在一定的参考价值。从环比变动来看，22年12月至23年2月期间，教保料的显著下降恰对应冬季仔猪腹泻所带来的折损，育肥料环比降幅收窄恰对应年后大猪出栏带动体重下降但出栏节奏放缓。因此，从饲料端口来看，我们仍需重点关注近期二次育肥与仔猪受损情况对于上半年出栏的影响。 图表1：猪饲料销量与生猪存栏匹配度下降图表2：样本企业分阶段饲料销售环比变动情况 饲料端对生猪养殖的指引作用有所削弱 万吨生猪存栏猪饲料产量 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 0 万头 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 后备母猪料其他母猪料教保料育肥料猪料销量 资料来源：中国饲料工业协会、国家统计局、东证衍生品研究院 资料来源：涌益咨询、东证衍生品研究院 2.2、产能调整与产量投放 1）南北产能差距 南北产能差异的信息差是决定未来几年猪价中枢的关键因素。从22年全国部分省份公布的出栏信息来看，南方地区产能显著增长，分大区圈地养殖成为猪病防控的重要手段之一，并直接导致产销区价格趋于平水。调研中所涉及到的部分地区集团企业同样表示在四川可能成为价格洼地的未来，将根据价差适当进行外调。 图表3：2022年全年重点省份出栏占全国比图表4：传统产销区价差收窄 出栏占比 销区-产区价差（右）主销区市场价格 元/公斤 北京天津海南浙江山西安徽吉林重庆贵州江苏黑龙江江西广西广东湖北山东云南河南湖南四川 10% 9%50 8% 7%40 6%30 5% 4%20 3% 2%10 1% 0%0 主产区市场价格 元/公斤 18/03 18/07 18/11 19/03 19/07 19/11 20/03 20/07 20/11 21/03 21/07 21/11 22/03 22/07 22/11 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：国家统计局、东证衍生品研究院资料来源：钢联农产品、东证衍生品研究院 注：其中南方主销区价格=（广东+湖南+四川+浙江）/4，北 方主产区价格=（河南+黑龙江+辽宁+山东）/4。 2）近期猪病情况 在本次调研途中，市场关于北方近期猪病争议进行讨论，受北方地区猪病疑似加剧等市 场消息驱动，上周周初盘面一改跌势。而后多方信息一定程度上予以证伪，情绪趋于冷 静。主要有几点重要依据： （1）从猪病类型来看，非洲猪瘟对于长周期产能的影响在逐步削弱，近期猪蓝耳对于 养殖群体影响更大，但致死率不高。一方面，网格化管理减少猪病传播，前期拔牙较为 妥当；另一方面，市场后备体量较为充足，且过去已有肥转母经验，伴随养殖生产效率 提升，难复现非洲猪瘟期间由产能巨大折损所带来的价格暴涨。 （2）从去产情况来看，2月出栏生猪中病猪占比小，淘汰母猪价格相对不低，说明暂时 无大量产能淘汰迹象出现。 （3）历史同时期不乏关于北方地区猪病的炒作，当前猪病是否持续、会否受人流、物 流放开而产生超预期变化仍有待观察。 虽然现有猪疫病对长周期影响减弱，但依然是短中期市场所关注的被动去产要素。分季 节性来看，除了冬季重点跟踪北方（山东、河南、东北等）区域非瘟、猪蓝耳、仔猪腹 泻（年初仔猪腹泻较为严重，对应年中出栏阶段性减量）折损情况，夏季南方地区雨季 的到来，将再添一丝变数。 回到当下，猪病尚未进入平稳期，我们合理推断北方地区养殖户在母猪补栏上较为谨慎， 以避免产能进一步受损，近期种苗价格对养殖端的谨慎心态已有所体现。那么对应未来 几个月新增产能将较为有限，能繁母猪存栏水平难现较大起伏。 图表5：淘汰母猪价格与标猪比价偏高图表6：2月母猪淘汰量略有增加 河南市场外三元成交价 淘汰母猪/河南市外三元（右） 元/公斤淘汰母猪周度均价 50 40 30 20 10 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 0 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 万头2020202120222023 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月