油脂周报：宏观忧虑主导 油脂承压下行

专业研究·创造价值 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 专业研究·创造价值 2023年3月19日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 宏观忧虑主导油脂承压下行 核心观点 棕榈油 宝城期货研究所 近期宏观忧虑笼罩整个商品市场，因为油脂具有一定能源属性，在国际原油期价大幅波动的影响下，油脂期价波动幅度明显放大。短期宏观因素主导，基本面退居其次。在国际油价和国际棕榈油期价剧烈波动的影响下，本周国内棕榈油期价仍未摆脱弱势格局。目前，棕榈油仍是主导油脂市场走势的关键品种。国内棕榈油港口库存高位继续攀升，国内市场对未来仍有乐观消费预期，国内棕榈油期价短期表现或强于国际市场，短期调整空间相对受限。 投资咨询团队 豆油 近期国际油价和美豆油期价剧烈波动对国内豆油期价形成拖累。巴西国家能源政策委员会预计将提高生物柴油强制掺混比例，从4月开始可能提高到12%。从上调幅度来看，在市场预期范围之内，略低于市场预期。国内油厂油粕策略有所转换，油粕比出现反复。本周省储豆油仍在拍卖，虽然油厂开工率下降，但豆油库存小幅增长。目前备货需求和未来需求复苏的预期仍在，但基本面变化难以抵挡宏观压力。油脂市场内部表现来看，豆油表现相对抗跌，短期调整空间受限。 菜籽油 随着进口油菜籽大量到港，油厂开工率持续攀升，提升菜籽油增产预期。叠加近期油粕强弱转换，油厂策略再次发生变化。同时油脂中菜豆、菜棕价差套利压制，令菜籽油弱势尽显。短期菜油期价的表现仍弱于豆油和棕榈油，在三大油脂中表现最弱。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格继续下跌4 1.2油脂期价全线下挫4 2巴西生柴比例上调，马棕产量环比下降6 2.1美豆油库存不及预期巴西生柴比例上调6 2.2马棕产量环比下降印度进口棕榈油数量下降6 2.3澳大利亚油菜籽预期丰产印度油菜籽产量预期下降7 2.4豆油库存下降棕榈油库存高位反复8 3结论10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本9 图8棕榈油进口成本9 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格继续下跌 本周三大油脂现货价格震荡走高，四级豆油张家港现货价格8880元/吨， 周比下跌530元。广州24度棕榈油现货价下跌至7940元/吨，周比下跌30元。 进口菜籽产菜油广东现货价为9200元/吨，周比下跌400元/吨，三大油脂中豆油跌幅最大。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价全线下挫 本周国内三大油脂期价整体下挫，棕榈油周度跌幅1.3%，伴随减仓4.7万手。豆油周跌幅4.4%，伴随减仓3.7万手。菜籽油周跌幅4.3%，伴随减仓3.1万手。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2巴西生柴比例上调，马棕产量环比下降 2.1美豆油库存不及预期巴西生柴比例上调 周三美国全国油籽加工商协会(NOPA)发布的月度压榨数据显示，2月份的大豆压榨数据略低于预期。报告显示，2月份NOPA会员企业压榨了1.65414亿蒲大豆，比1月份的1.79007亿蒲低了7.6%，但是比去年2月份的压榨量1.65057亿蒲提高0.2%。 报告出台前分析师预期值为1.66065亿蒲，预测区间从1.6200亿至1.73015亿蒲，中值为1.6514亿蒲。NOPA报告还显示2月底NOPA会员的豆油库存为18.09亿磅，低于分析师预测的18.86亿磅，比1月底的18.29亿磅减少1.1%，比2022年2月底的20.59亿磅下降12.1%。 巴西国家能源政策委员会(CNPE)预计在周五提高生物柴油强制掺混比例，从4月开始可能提高到12%。该决定满足生物柴油生产商的要求，此前在整个2022年比例保持在10%。2008年，生物柴油被强制引入巴西燃料体系。此后，公路燃料中生物柴油掺混比例从2%逐步增加到2021年的13%。该措施预计将主要有利于大豆行业，因为2022年约65%的生物柴油由豆油生产。与公路运输有关的行业、汽车制造商和燃料行业可能会产生不满情绪，称生物柴油的掺混比例提高可能会给企业带来问题。据市场人士称，预计委员会还将决定在未来几年逐步增加混合比例，2024年将上升到13%，2025年将上升到14%，2026年将上升到15%。 2.2马棕产量环比下降印度进口棕榈油数量下降 马来西亚：马来西亚副总理兼商品部长法迪拉·优素福表示，目前困扰马来西亚油棕种植业的劳动力短缺问题已经解决了近80%。不过在马来西亚的一些地区，比如沙捞越，劳动力短缺仍然具有挑战性，因为当地人不接受孟加拉国工人在那里工作。优素福说，让更多印尼人来马来西亚工作肯定面临挑战，但是就劳工申请批准进展而言，几乎已经完成100%。 南马来西亚棕榈油公会（SPOMMA）的数据显示，2023年3月1-15日马来西亚棕榈油产量环比降低29.08%。其中鲜果串单产环比降低29.06%，出油率（OER）减少0.19%。2023年3月1-10日马来西亚棕榈油产量环比降低43.94%。其中鲜果串单产环比降低 42.78%，出油率（OER）减少0.22%。 印度炼油协会（SEA）周三发布的贸易数据显示，2月份棕榈油进口量降至8个月来最低，因为本年度前三个月（11-1月）期间进口过多导致库存增加，需求疲软。2023年2月份印度植物油进口量为1,114,481吨，比1月份减少33%，较去年2月份的 1,019,997吨提高9.3%。其中包括1,098,475吨食用油以及16,006吨非食用油。2023年2月份印度棕榈油进口量为586,007吨，比1月份的833，667吨降低30%，这也是 2022年6月以来的最低值。孟买经销商说，11月到1月期间，印度棕榈油进口量比一年前猛增86%，因为价格较低。炼油厂现在优先考虑降低库存，目前拥有的库存足以满足短期需求。另一位经销商说，3月份的棕榈油进口可能提高，但是不太可能超过80万吨，因为棕榈油相对豆油和葵花籽油的折扣降低到了130美元，而去年四季度的 折扣高达500美元/吨。 印度植物油分国别进口情况，进口植物油分国别情况来看，棕榈油进口方面，2023年2月份印度自马来西亚进口棕榈油18.4万吨，其中精炼棕榈油2.57万吨，毛棕油 15万吨。自印尼进口棕榈油30.4万吨，其中精炼棕榈油15.2万吨，毛棕油15.3万 吨。自泰国进口棕榈油9万吨。 2.3澳大利亚油菜籽预期丰产印度油菜籽产量预期下降 澳大利亚农业资源经济科学局（ABARES）发布的农产品季度报告显示，预测油菜籽产量为830万吨，比12月份预测值730万吨提高13%，比2021/22年度的前历史纪录680万吨提高22个百分点。ABARES的执行董事贾拉德·格林维尔表示，澳大利亚受益于连续三年的高降雨量.2022/23年度的农产品出口将会达到创纪录的750亿澳元，这也是历史上首次超过700亿澳元，主要因为冬季作物丰产，创下6730万吨的历史新高，比上年提高了400万吨。ABARES警告说，这可能是拉尼娜期间的最后一次丰产。随着拉尼娜消退，可以预期未来的天气更为干燥。不过，土壤墒情良好，储水充足，有助于继续支持农业生产。 印度：行业和气象官员表示，冰雹可能会损害印度的冬播作物（如小麦和油菜籽），这些作物在收获开始前已经遭受缺墒压力。印度气象部门警告说，在中部、北部和西部地区的主产州，未来10天可能出现更多降雨和冰雹，这可能会减少作物产量，加剧食品通胀压力。如果小麦产量下降，可能影响到印度政府补充国储库存，而油菜籽产量下降可能迫使印度增加进口棕榈油、豆油和葵花籽油。目前印度冬季作物收获工作刚刚开始，降雨和冰雹正在引起关注。印度农户通常10月和11月开始种植小麦、油 菜籽和鹰嘴豆，从2月底开始收获。印度气象局（IMD）表示，未来几天，拉贾斯坦邦、中央邦、北方邦、旁遮普邦、哈里亚纳邦和马哈拉施特拉邦等地可能出现冰雹，大风时速可能超过30公里。2月份印度创下历史同期最高气温纪录。3月初一些小麦种植带的气温高达39摄氏度以上，比正常高出近7度。农户表示，冬季作物已经因为高温和早熟而面临压力。如果未来两三周出现降雨和大风天气，作物产量和质量都可能受到影响。 3月初印度食用油库存达到创纪录的342.5万吨，高于2月1日修正后的库存341.3 万吨（之前估计为348.8万吨），比去年同期的库存187.6万吨提高82.6%。3月1日 印度所有港口的食用油库存为105万吨，其中包括40万吨毛棕榈油，23万吨24度精 炼棕榈油，18.5万吨毛豆油以及23.5万吨葵花籽油。此外，流通渠道的食用油库存为237.5万吨。 此外，美国汽车巨头雪佛龙公司表示，该公司正与科迪华（Corteva）以及邦吉公司合作，利用油菜籽作物生产可再生燃料。作为合作的一部分，科迪华和邦吉将在美国南部引进杂交冬季油菜籽品种。邦吉雪佛龙农业可再生燃料公司（BungeChevronAgRenewables）作为邦吉和雪佛龙的合资企业，将从农民手中收购冬季油菜籽，并用压榨的菜籽油制造可再生燃料。美国各州推出低碳燃料计划，鼓励生产商通过生产可再生燃料来实现脱碳，其中加州的低碳燃料标准（LCFS）最有代表性。运输部门占到美国温室气体排放量的大约四分之一。美国能源部预测，到2030年时可再生柴油将占到柴油供应的7%左右；目前仅为5%。 2.4豆油库存下降棕榈油库存高位反复 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 棕榈油：近期宏观忧虑笼罩整个商品市场，因为油脂具有一定能源属性，在国际原油期价大幅波动的影响下，油脂期价波动幅度明显放大。短期宏观因素主导，基本面退居其次。在国际油价和国际棕榈油期价剧烈波动的影响下，本周国内棕榈油期价仍未摆脱弱势格局。目前，棕榈油仍是主导油脂市场走势的关键品种。国内棕榈油港口库存高位继续攀升，国内市场对未来仍有乐观消费预期，国内棕榈油期价短期表现或强于国际市场，短期调整空间相对受限。 豆油：近期国际油价和美豆油期价剧烈波动对国内豆油期价形成拖累。巴西国家能源政策委员会预计将提高生物柴油强制掺混比例，从4月开始可能提高到12%。从上调幅度来看，在市场预期范围之内，略低于市场预期。国内油厂油粕策略有所转换，油粕比出现反复。本周省储豆油仍在拍卖，虽然油厂开工率下降，但豆油库存小幅增长。目前备货需求和未来需求复苏的预期仍在，但基本面变化难以抵挡宏观压力。油脂市