油脂周报：宏观忧虑叠加库存高企，油脂承压下行

油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 2023年3月26日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 宏观忧虑叠加库存高企油脂承压下行 核心观点 棕榈油 投资咨询团队 宝城期货研究所 近期宏观忧虑笼罩整个商品市场，在国际原油期价大幅波动的影响下，油脂期价波动幅度明显放大，前期表现抗跌的棕榈油本周跌幅扩大至5%以上。短期宏观因素主导，基本面退居其次。马来西亚棕榈油协会公布的数据，马来西亚3月1-20日棕榈油产量环比减少6.03%，同时，近日船运机构的数据显示，马来西亚3月1-20日棕榈油产品出口量环比增加19.8%-30.4%。整体来看，马棕产量下降，出口保持强劲，基本面并不支持马棕价格深度下跌，说明目前盘面仍是宏观主导，关注市场交易逻辑的切换。国内棕榈油港口库存高位继续攀升，库存压力较大，在国际宏观忧虑和国内库存高企的双重压力下，短期棕榈油期价仍将承压。 豆油 美国投机基金在CBOT豆油期货和期权的净头寸多翻空，为2020年6月以来首次。同时，印度大豆加工商协会（SOPA）表示，已经敦促政府考虑将所有植物油的进口关税至少提高20%。目前国内油厂开机率不足40%，终端市场需求有限，油厂豆油库存被动去化。但随着油厂开工率迎来回升，豆油库存面临再次累积的风险。短期豆油期价跟随国际市场脚步，整体表现弱势明显，仍需保持空头思路对待。 菜籽油 全球新季菜籽预期丰产。进口油菜籽大量到港，油厂开工率持续攀升，周比提升8个百分点，提升菜籽油增产预期。同时国内面临四五月份油菜籽收获上市，供应预期良好，加上目前处于传统的需求淡季，菜籽系供应压力较大。进口菜籽和菜油库存大幅攀升。叠加近期油粕强弱转换，油厂策略再次发生变化。同时油脂中菜豆、菜棕价差套利压制，令菜籽油弱势尽显。短期菜油期价表现仍弱于豆油和棕榈油，在三大油脂中表现最弱。 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格继续下跌4 1.2油脂期价遭遇重挫4 2宏观盖过产业影响，投机基金净持仓多翻空6 2.1美豆油基金净头寸多翻空巴西生柴比例上调6 2.2马棕库存环比或继续下降印尼棕榈油出口数量下降6 2.3加拿大油菜籽预期增产印度油菜籽产量创纪录7 2.4豆油库存被动下降棕榈油库存高位继续攀升8 3结论10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格继续下跌 本周三大油脂现货价格整体下跌，四级豆油张家港现货价格8500元/吨， 周比下跌380元。广州24度棕榈油现货价下跌至7350元/吨，周比下跌590 元。进口菜籽产菜油广东现货价为8600元/吨，周比下跌600元/吨，三大油脂中棕榈油跌幅最大。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价遭遇重挫 本周国内三大油脂期价遭遇重挫，棕榈油周度跌幅超6%，伴随增仓4.3万手。豆油周跌幅超4%，伴随减仓2.4万手。菜籽油周跌幅6%，伴随减仓1.4万手。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2宏观盖过产业影响，投机基金净持仓多翻空 2.1美豆油基金净头寸多翻空巴西生柴比例上调 美国商品期货交易委员会发布的持仓报告显示，截至3月份第二周，投机基金在 芝加哥豆油期市上连续第四周净抛售，之前一周基金自2020年6月23日当周以来首 次持有豆油净空头部位。过去四周里基金累计净卖出4万手。事实上，过去12周里基 金有11周净卖出，累计净卖出7.1万手。截至2023年3月21日，投机基金在芝加哥 期货交易所豆油期货以及期权上持有净空单5,718手，比一周前增加4,529手净空单； 前一周净卖出21,715手。基金持有豆油期货和期权多单52,159手，一周前53,212手； 空单57,877手，一周前54,401手。豆油期货和期权的空盘496,457手，一周前为 501,748手。 巴西国家能源政策委员会(CNPE)于3月17日决定，生物柴油的强制掺混要求将在 4月份提高到12%（B12），高于目前的10%(B10)。该委员会还建议，从今年到2026年，生物柴油强制掺混率每年提高1%，2024年4月提高到13%（B13），2025年4月增加到14%（B14），2026年4月增加到15%（B15）。巴西矿产和能源部表示，根据CNPE对生物柴油供需形势以及和经济影响的评估，今后可以考虑加快提高掺混率的步伐。 2.2马棕库存环比或继续下降印尼棕榈油出口数量下降 马来西亚：受洪水灾害性天气影响，3月份马来西亚棕榈油产量下降，出口数据环比增长，3月底马来棕榈油库存环比或继续下降。马来西亚棕榈油协会公布的数据，马来西亚3月1-20日棕榈油产量环比减少6.03%；南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA) 最新发布的数据显示，2023年3月1-20日马来西亚棕榈油产量较上月同期下降 24.21%。同时，近日船运机构的数据显示，马来西亚3月1-20日棕榈油产品出口量环比增加19.8%-30.4%。 周四马来西亚棕榈油局（MPOB）发布公告，将2023年4月的毛棕榈油出口税维持 在8%。用于计算关税的参考价格从3月的3710.35令吉/吨调整为4,031.45令吉/吨。 这意味着4月份毛棕榈油的应缴出口税为322.5令吉或73.13美元/吨。自从2020年 7月到12月份期间豁免出口关税后，自2021年1月以来，毛棕榈油出口关税一直维 持在8%的最高水平。根据马来西亚政府的规定，毛棕榈油参考价格达到2250到2400令吉/吨时，将开始征收3%的关税。随着出口参考价格上涨，出口关税逐步上调，当价格高于3450令吉时，达到最高税率8%。 马来西亚副总理兼原产业部部长法迪拉·优素福表示，马来西亚将在全国范围内分阶段在运输行业实施B20生物柴油计划。法迪拉周二在国会说，全国范围的推广将 取决于国内生物燃料掺混基础设施的可用性。自2019年以来，马来西亚一直强制要求工业部门实施B7掺混计划。马来西亚是世界第二大棕榈油生产国，在2020年启动了B20计划，但去年放慢了实施速度，以优先确保植物油供应。 印尼：据船运调查机构ITS称，2023年2月份印尼的棕榈油出口量降至200万吨，比1月份的224万吨减少10.7%，主要原因是对印度和欧盟的出口降幅远远超过对中 国的出口增幅。2月份印尼的毛棕榈油出口量为101,792吨，比1月份的253,015吨 大幅减少59.8%。24度精炼棕榈油出口量为900,360吨，比1月份的821,194吨减少 9.6%。2月份33度精炼棕榈油出口量为372,310吨，比1月份的485,853吨减少23.4%。ITS称，2月份印尼向印度出口棕榈油378,883吨，比1月份的636,485吨减少40.5%，向中国出口棕榈油442,850吨，比1月份的375,659吨增加17.9%；向欧盟出口383,426 吨，比1月份的459,992吨减少16.6%。 2.3加拿大油菜籽预期增产印度油菜籽产量创纪录 加拿大农业部（AAFC）发布的3月份供需报告显示，2023/24年度加拿大油菜籽将会同比增长。本月AAFC没有对2023/24年度加拿大油菜籽供需数据进行调整，油菜籽产量预计为1850万吨，比2022/23年度的1817.4万吨增加1.8%，主要因为播种面积和单产提高。油菜籽出口量预计为880万吨，比上年的860万吨增加2.3%。国内油 菜籽用量预计为975万吨，略高于上年的973.8万吨。加拿大油菜籽期末库存预计为 850万吨，比上年的800万吨增加6.3%。 印度：印度炼油协会（SEA）周一表示，由于冬播油籽的播种面积增长，2022/23年度印度油菜籽产量可能达到创纪录的1150万吨，比上年度的产量1070万吨增长7.5%。SEA执行董事BV默赫塔表示，如果不是因为1月份的不利天气影响了单产，产量还可以达到250万吨。尽管今年油菜种植面积创下历史新高，但是霜冻和热浪影响了作物单产。今年油菜种植面积达到创纪录的980万公顷，比上年增长7.4%。印度政府预计今年油菜籽产量将达到创纪录的1280万吨。油菜籽产量提高将有助于印度减少进口食用油。 乌克兰农业部发布的预测显示，乌克兰2023年的谷物产量可能比上年降低880万 吨或16.6%，从2022年的5310万吨降至4430万吨，因为播种面积减少。乌克兰农业部称，2023年可能生产1660万吨小麦、2170万吨玉米和480万吨大麦。作为对比，2022年乌克兰生产了2050万吨小麦、2560万吨玉米和560万吨大麦。2021年乌克兰 谷物产量曾达到创纪录的8600万吨。乌克兰农业部称，今年谷物播种面积预期减少，加上关键生产资料价格上涨，农户减少投入可能导致单产下滑。2023年乌克兰谷物播种面积预计为1020万公顷，同比减少140万公顷。冬小麦播种面积预计将降到417万 公顷，同比减少83.4万公顷。玉米播种面积预计为360万公顷，同比减少45.1万公顷。乌克兰农业部还预计，由于油籽利润更高，促使农户提高油籽播种面积，2023年 年油籽总产量预计将提高100万吨，从2022年的1820万吨增加到1920万吨其中。葵 花籽产量预计为1150万吨，高于2022年的1110万吨；油菜籽产量预计为380万吨， 高于去年的370万吨；大豆产量可能从上年的340万吨增至390万吨。 2.4豆油库存被动下降棕榈油库存高位继续攀升 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 棕榈油：近期宏观忧虑笼罩整个商品市场，在国际原油期价大幅波动的影响下，油脂期价波动幅度明显放大，前期表现抗跌的棕榈油本周跌幅扩大至5%以上。短期宏观因素主导，基本面退居其次。马来西亚棕榈油协会公布的数据，马来西亚3月1-20 日棕榈油产量环比减少6.03%，同时，近日船运机构的数据显示，马来西亚3月1-20日棕榈油产品出口量环比增加19.8%-30.4%。整体来看，马棕产量下降，出口保持强劲，基本面并不支持马棕价格深度下跌，说明目前盘面仍是宏观主导，关注市场交易逻辑的切换。国内棕榈油港口库存高位继续攀升，库存压力较大，在国际宏观忧虑和国内库存高企的双重压力下，短期棕榈油期价仍将承压。 豆油：美国投机基金在CBOT豆油期货和期权的净头寸多翻空，为2020年