数字中国先行者从G到B，打造中国版谷歌地球

中科星图（688568） 地理信息系列（一）/公司深度 报告日期：2023-03-20 投资评级：买入（首次） 数字中国先行者从G到B，打造中国版谷歌地球 主要观点： 背靠空天院、中科曙光，资源卡位造就高增速 收盘价（元）76.25 近12个月最高/最低（元）78.58/55.82 总股本（百万股）245.26 流通股本（百万股）131.89 流通股比例（%）53.78% 总市值（亿元）187.01 流通市值（亿元）100.57 公司价格与沪深300走势比较 20% 10% 0% -10% -20% -30% 沪深300中科星图 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002 邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：邓承祥 执业证书号：S0010121030022邮箱：dengcy@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_行业深度_计算机行业 _深度研究_数字经济系列（二）：“东数西算”奠定数字经济发展基础》2022-03-16 公司背景扎实，实控人为中科院空天院，此外中科曙光也持有公司约16%股份，是公司硬件方面的合作伙伴。公司卡位空天院数据资源，发展数据处理、时空数据平台等技术，具有资源优势。公司核心管理团队均具有中科院或其他科研单位长年研究经验，技术能力深厚。2019至2021年，复合增长率为45.84%。根据公司2022年业绩快报，公司22年营收16亿，同比增长54%；净利润2.43亿，同比增长10.34%，实现高增。 政策及技术支持到位，带动行业总量上升 “十三五”以来依托《国家民用空间基础设施中长期发展规划（2015-2025年）》等政策，我国在轨的遥感卫星数量大增，具备了较强的遥感监测能力。根据UCS数据，截至2022年4月全球运行卫星数量为5465颗，其中 美国3433颗，我国541颗。卫星数量上升，带动遥感数据供给上升，遥感行业以及整体地理信息行业得到刺激。以中国地理信息产业协会数据，2021年我国地信产业总值已达7524亿元，同比增速在10%左右。 依靠GEOVISOnline，打造第二曲线 公司上市前主要服务于特种领域与政府行业，上市后除拓展航天、能源及气象海洋行业外，于2020年推出中国版谷歌地球GEOVISOnline。未来目标在2028年注册用户数量不低于2亿。AI方面，公司在遥感数据处理上使用AI模型，并在部分应用场景落地产品化，如子公司维天信的AI天气预报以及子公司星图测控的AI航天模拟仿真。此外，子公司星图测控已在新三板挂牌，未来母公司资产有望持续增值。 投资建议 中科星图在特种行业站稳脚跟，发力B端企事业单位如能源、气象海洋并有明显成效。我们预计公司2022-2024年分别实现收入16.03/24.26/35.51亿元，同比增长54.1%/51.4%/46.4%；实现归母净利润2.43/3.61/5.20亿元，同比增长10.3%/48.6%/43.9%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）研发落地不及预期；2）政策刺激不及预期；3）下游需求不及预期。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 引言：遥感数据龙头从G到B端，打造中国版GOOGLEEARTH4 1国有背景技术型企业，站稳G端拓展B端5 1.1短短十余载，中国“谷歌地图”高速成长5 1.2营业收入稳定增长，系统集成及软件数据销售重要性凸显7 2政策供给推动行业增长，行业应用对标谷歌10 2.1行业政策技术供给显助力，市场稳定增长11 2.2“数字中国”提升市场景气度，地信行业重要性提升13 3对标GOOGLEEARTH，多技术路径提升公司价值15 3.1高质量遥感数据提供商，对标谷歌地球15 3.2AI赋能产品降本，提高行业竞争力16 3.3子公司新三板挂牌，资产价值有望提升18 4投资建议20 4.1基本假设与营业收入预测20 4.2估值和投资建议20 风险提示21 财务报表与盈利预测22 图表目录 图表1公司发展历程5 图表2中科星图股权结构6 图表3中科星图六大子公司对应板块6 图表4中科星图GEOVIS+战略7 图表5中科星图员工构成7 图表62017-2021年中科星图归母净利润及其增速8 图表7主营业务毛利率8 图表8中科星图2017-2022上半年各业务营收占比（%）8 图表9中科星图营业收入分行业占比9 图表10公司研发费用及研发费用率9 图表11中科星图2018-2022上半年三项费用率9 图表12卫星遥感流程10 图表13遥感图像矫正增强提取效果11 图表14卫星遥感政策的发展路线11 图表15截至2022.04.30全球运行卫星数量（颗）12 图表162015至2021年中国地信市场规模（亿元）13 图表172019至2021年中国卫星遥感市场规模（亿元）13 图表18数据要素相关政策一脉相承13 图表19国家数据局成立引导数据要素加速发展14 图表20下游地图应用商数据来源梳理15 图表21对比星图地球与谷歌地球16 图表22遥感图像生成过程16 图表23维天信整体解决方案17 图表24维天信产品优势18 图表25星图测控洞察者平台18 图表26中科星图分项业务收入（百万元/%）20 图表27中科星图重要财务指标（百万元）20 引言：遥感数据龙头从G到B端，打造中国版 GoogleEarth 受政策刺激与技术、需求升级驱动，网安行业进入快速发展时期，公司平台搭建完成有望今年盈利。随着等保2.0、《数据安全法》的提出，我国的网络安全行业进入动态防御阶段，G端与B端用户对于网络安全的需求也从单一的“合规”需求变为高防护需求，行业潜力巨大明显。同时“东数西算”的推出，也将带动数据产业与数字化的发展，催生大量数据安全、终端安全、边界安全及态势感知需求。公司作为网安行业龙头，产品线体系化程度高，全面覆盖各应用环境且八大平台搭建完成，在业 务开展和项目研发两方面的降本增效能力得到进一步增强，22年有望迎来盈利期。 逻辑一：背靠空天院、中科曙光，资源卡位造就高增速。公司背景扎实，实控人为中科院空天院，此外中科曙光也持有公司约16%股份，是公司硬件方面的合作伙伴。公司卡位空天院数据资源，发展数据处理、时空数据平台等技术，具有资源优势。公司核心管理团队均具有中科院或其他科研单位长年研究经验，技术能力深厚。2019至2021年，复合增长率为45.84%。根据公司2022年业绩快报，公司22年营收16亿，同比增长54%；净利润2.43亿，同比增长10.34%，实现高增。 逻辑二：政策及技术支持到位，带动行业总量上升。“十三五”以来依托《国家民用空间基础设施中长期发展规划（2015-2025年）》等政策，我国在轨的遥感卫星数量大增，具备了较强的遥感监测能力。根据UCS数据，截至2022年4月全球运行卫星数量为5465颗，其中美国3433颗，我国541颗。在轨卫星数量到位，带动遥感数据供给上升，遥感行业以及整体地理信息行业得到刺激。以中国地理信息产业协会数据，2021年我国地信产业总值已达7524亿元，同比增速在10%左右。 逻辑三：依靠GEOVISOnline，打造第二曲线。公司于2020年推出中国版谷歌地球GEOVISOnline。未来目标在2028年注册用户数量不低于2亿。AI方面，公司在遥感数据处理上使用AI模型，并在部分应用场景落地产品化，如子公司维天信的AI天气预报以及子公司星图测控的AI航天模拟仿真。此外，子公司星图测控已在新三板挂牌，未来母公司资产有望持续增值。 图表1公司发展历程 1国有背景技术型企业，站稳G端拓展B端 1.1短短十余载，中国“谷歌地图”高速成长 从网络安全传统领域出发，发展GEOVISOnline第二曲线。公司发展历程可分为以下几个阶段：1）有限阶段（2006-2018年）：公司成立于2006年，公司分别于2012年和 2016年接受中科院电子所注资控股以及中科曙光注资。此时期公司也顺利入住顺义国际地理信息产业园，通过重点软件企业等一系列备案，在特种领域站稳脚更；2）股份公司阶段（2018-2020年）：中科院批准公司改制并签署IPO协议，发布GEOVIS+战略1.0，横向拓展；3）上市后阶段（2020年-至今）：公司确立特种领域、智慧政府、气象生态、 航天测运控、企业能源、线上业务六大板块的格局，逐渐从大G走向B端。GEOVISonline目标成为中国“谷歌地球”带来潜在价值，此外DataDaily有望推进C端应用。 资料来源：公司公告及官网，华安证券研究所 中科院保持控制权，核心人员技术背景深厚。自2012年起，公司的实际控制人为中国科学院空天信息创新研究院。根据公司公告，中国科学院空天信息创新研究院2020-2022年间接持股比例分别为：11.79%、11.79%以及11.58%。此外，公司股东九度领英、付琨、魏育成、雷斌、路江涛、王宏琦、佟建伟、李玫、邵宗有及其控制的企业星图群英均为实控人一致行动人。其中，董事长与副董事长付琨、邵宗有，董事王东辉、董秘陈伟、副总胡煜、副总唐德可等核心技术人员均具有中科院或深厚研发经验，公司技术实力雄厚。 图表2中科星图股权结构 资料来源：公司官网，华安证券研究所 以GEOVIS为核心，打造六大业务板块形成体系。公司作为国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业，长期专注数字地球行业，持续研发数字地球相关产品和核心技术，陆续推出GEOVIS数字地球基础软件系列产品。并在此基础上，通过六大子公司，形成以特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块业务为核心的GEOVIS数字地球应用软件系列产品，面向政府、企业、特种领域以及大众用户提供软件销售、数据服务、技术开发与服务、一体机产品，以及系统集成等业务。 图表3中科星图六大子公司对应板块 资料来源：公司官网，华安证券研究所 图表4中科星图GEOVIS+战略 资料来源：公司官网，华安证券研究所 研发人员占比稳步走高，技术与研发实力强劲。公司属于数字地球产业，进来着力于技术创新，持续加大研发投入、完善产品布局，需要大量研发与技术支持人员。2021年，公司员工人数为1101人，同比增长24%。其中研发人员又739人，占 67.12%；销售人员187人，占16.98%；管理与其他人员175人，占15.89%。图表5中科星图员工构成 研发人员占比销售人员占比管理及其他人员占比 14% 12% 16% 24% 21% 17% 62% 67% 67% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201920202021 资料来源：WIND，华安证券研究所 1.2营业收入稳定增长，系统集成及软件数据销售重要性凸显 营收稳定增长，增速稳定在40%+。公司是国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业，经过多年自主研发积累，已经成为业内龙头企业。目前已形成以特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块为核心的集团化发展态势。同时，公司正积极展开布局商业航天与卫星测运控领域，打造商业卫星管控中心， 将产业链从中下游向上游延展，实现星图布局全产业链覆盖。报告期内公司实现了主营业务的快速发展，营业收入稳定增长。2019年度、2020年度及2021年度，公司分别实现营业收入4.89亿元、7.03亿元以及10.4亿元。2019至2021年，复合增长率为 46%。根据公司2022年业绩快报，公司22年营收16亿，同比增长54%；净利润2.43 亿，同比增长10.34%，实现高增。 19% 图表62017-2021年中科星图营收及其增速图表62017-2021年中科星图归母净利润及其增速 10.