周度策略：国内经济温和复苏，警惕海外市场风险

分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 国内经济温和复苏，警惕海外市场 风险 ——周度策略 证券研究报告-周度策略发布日期：2023年03月19日 相关报告 《周度策略：海外突发风险事件，市场短期承压》2023-03-12 《周度策略：内外预期改善，市场或向上突破》2023-03-05 《周度策略：复苏预期放缓，市场短期震荡》2023-02-19 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 策略主题ETF基金组合 组合仓位 40% 主题ETF基金组合 芯片ETF(159995.SZ)计算机ETF(159998.SZ)央企ETF(512960.SH)基建50ETF(516970.SH) 绝对收益率 +2.33% 超额沪深300 收益率 +0.50% （ETF基金组合设立于2023年1月1日，详情请见正文“配置建议”） 投资要点： 【房地产投资降幅收窄，汽车消费较弱】投资方面，1-2月固定资产投资同比增长5.5%。房地产投资同比增速为-5.7%，前值-10.0%。房地产投资降幅大幅收窄，主要得益于房地产企业融资政策松绑，各地因城施策政策工具箱的运用，保交楼工作稳步推进，刚性和改善性住房需求有所提振。前2个月投资到位资金增速明显回升，固定资产投资有望继续保持良好势头。消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，其中，汽车零售总额同比增速为-9.4%，商品零售同比增长2.9%，餐饮同比增长9.2%。在疫情影响消退、促消费政策落实等因素作用下，消费回升势头明显，当然汽车消费明显较弱，可能制约整体消费增长。工业方面，1-2月工业增加值同比实际增长2.4%，前值1.3%。工业生产温和复苏，国内需求回升态势相对良好，但是海外需求出现疲态，影响了工业复苏的强度。 【央行降准释放流动性，加码稳定经济增长】央行宣布降准备金率25个基点，下调后加权平均存款准备金率约为7.6%，估计释放流动性6000亿。在央行超额续作MLF，净投放2810亿元资金后，继续降准，略超市场预期。当前经济国内经济处于温和复苏阶段，但是2月出口数据大幅下滑、汽车消费呈现下降、，地产投资增速还未转正，这些关键领域的表现较差，意味着经济复苏的基础还不稳固；同时，失业率略高于目标值，青年失业率回升至18.1%。需要采取较强措施稳定经济复苏基础。 【海外银行业危机蔓延，各方迅速展开救助】硅谷银行破产后，美国六大行领衔的11家华尔街大型银行，联手向第一共和银行注入300亿美元资金，防止美国银行业危机进一步蔓延。周末瑞银集团和瑞士官员正加紧拟定一项收购瑞士信贷集团的协议，以解瑞士信贷投资银行业务命运等棘手问题。华尔街日报报道，美国目前有多达186家银行有可能存在与硅谷银行类似的风险。美联储激进加息增加了美国银行体系的脆弱性。 【投资建议：国内经济温和复苏，警惕海外市场风险】国内环境相对稳定，外部环境相对恶化，海外出现金融风险苗头，各方正迅速采取措施稳定市场信心。美联储持激进加息带来的经济、金融风险并未完全消除，不排除银行业风险进一步蔓延。虽然我国市场估值较低，具备长期投资价值，但是海外风险可能成为近期影响市场的核心因素，市场波动性可能加大。建议仓位降至五成以下，短期关注芯片、计算机、央企、基建等板块。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。 内容目录 1.国内经济温和复苏，警惕海外市场风险4 1.1.房地产投资降幅收窄，汽车消费较弱4 1.2.央行降准释放流动性，加码稳定经济增长4 1.3.海外银行业危机蔓延，各方迅速展开救助5 1.4.配置建议：国内经济温和复苏，警惕海外市场风险7 1.5.策略模拟ETF基金组合跟踪8 2.市场回顾9 2.1.指数涨跌9 2.2.行业涨跌9 2.3.个股涨跌10 3.资金跟踪11 3.1.融资资金11 3.2.北向资金12 4.估值跟踪12 4.1.指数估值12 4.2.行业估值14 5.市场情绪15 5.1.风险偏好15 5.2.换手率15 6.风险提示16 图表目录 图1：主要贸易伙伴出口增速（%）4 图2：乘用车销量及同比（%）4 图3：央行准备金率（%）与沪深300指数（点）5 图4：美国每年新增未尝国债总额（万亿美元）及美国10年期国债收益率（%）6 图5：上证综指及13日均线（点）7 图6：行业与主题ETF基金模拟组合收益率走势图（组合设立于2023年1月1日，以周一开盘价结算）8 图7：全球主要指数涨跌幅(%)9 图8：A股主要指数涨跌幅(%)9 图9：沪深两市周度日均成交金额（亿元）9 图10：A股行业板块周度涨跌幅（%）10 图11：万得概念板块涨跌幅位居前10位（%）10 图12：万得概念板块涨跌幅位居后10位（%）10 图13：上周上证50指数涨跌幅居前10位公司10 图14：上周上证50指数涨跌幅居后10位公司10 图15：上周沪深300指数涨跌幅居前10位公司11 图16：上周沪深300指数涨跌幅居后10位公司11 图17：上周创业板50指数涨跌幅居前10位公司11 图18：上周创业板50指数涨跌幅居后10位公司11 图19：周度融资余额增减（亿元）及环比增速11 图20：周度北向资金余额增减（亿元）及环比增速12 图21：申万A股市盈率（倍）12 图22：申万300市盈率（倍）13 图23：申万创业板市盈率（倍）13 图24：申万创业板市盈率/申万300市盈率对比14 图25：申万行业市盈率对比14 图26：股债相对回报率15 图27：A股市盈率（倍）和10年国债收益率倒数对比15 图28：主要指数换手率（%）16 表1：主要指数换手率变化（%）16 1.国内经济温和复苏，警惕海外市场风险 1.1.房地产投资降幅收窄，汽车消费较弱 投资方面，1-2月固定资产投资同比增长5.5%，前值5.1%。其中，基建投资同比增长9.0%，前值9.4%；制造业投资同比增长8.1%，前值9.1%；房地产投资同比增速为-5.7%，前值-10.0%。房地产市场呈现企稳态势，1-2月房屋新开工同比下降9.4%，降幅较去年收窄30个百分点；竣工面积同比增速为8%，较去年回升23个百分点；房屋销售面积同比下降3.6%，降幅较去年回升20.7个百分点。房地产投资降幅大幅收窄，主要得益于房地产企业融资政策松绑，各地 因城施策政策工具箱的运用，保交楼工作稳步推进，刚性和改善性住房需求有所提振。前2个月投资到位资金增速明显回升，显示市场信心增加，固定资产投资有望继续保持良好势头。 消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，前值为-1.8%。其中，汽车零售总额同比增速为-9.4%，前值+4.6%；商品零售同比增长2.9%，前值为-0.1%；餐饮同比增长9.2%，前值为-14.1%。在疫情影响消退、促消费政策落实等因素作用下，消费回升势头明显，当然汽车消费明显较弱，可能成为制约整体消费增长。 工业方面，1-2月工业增加值同比实际增长2.4%，前值1.3%。在工业41个大类行业中，22个行业增加值实现增长，增长面达53.7%；28个行业增加值增速较上年12月份加快或降幅收窄，占68.3%。工业生产温和复苏，国内需求回升态势相对良好，但是海外需求出现疲态，影响了工业复苏的强度。 图1：主要贸易伙伴出口增速（%）图2：乘用车销量及同比（%） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 -40 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 -60 固定资产(%)房地产(%) 基建(%)制造业(%) 社零当月同比(%)餐饮(%) 汽车类(%)商品零售(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 1.2.央行降准释放流动性，加码稳定经济增长 【央行降准释放流动性，加码稳定经济增长】央行宣布将于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%，估计释放流动性6000亿。在3月15日央行超额续 作中期借贷便利（MLF）4810亿元，净投放2810亿元MLF后，继续降准25个基点，略超市场预期。当前经济国内经济处于温和复苏阶段，但是2月出口数据大幅下滑、汽车消费呈现下降、，地产投资增速还未转正，这些关键领域的表现较差，意味着经济复苏的基础还不稳固；同时，失业率略高于目标值，青年失业率回升至18.1%。需要采取较强措施稳定经济复苏基础。银行间市场，信贷投放回升，金融机构可能存在中长期负债和流动性缺口，此时降准有利于平抑季末银行间市场波动。历史上看，权益市场对降准的反应较弱，需要等待流动性的累计效应，当流动性传导到实体经济，推动经济复苏阶段，权益市场才有较好表现。 图3：央行准备金率（%）与沪深300指数（点） 资料来源：Wind，中原证券 1.3.海外银行业危机蔓延，各方迅速展开救助 【海外银行业危机蔓延，各方迅速展开救助】3月15日，瑞士信贷集团（CreditSuisse）最大股东沙特国家银行无法提供更多财务支援的消息，导致集团股价在当地股市盘中一度暴跌超过30％至1.55瑞士法郎的历史新低。各地银行股受到波及，欧美股市受此影响当天出现暴跌。沙特国家银行2022年底在瑞信售股集资时，以14亿瑞士法郎买入瑞信的9.9％股权，成 为瑞信的最大单一股东。这批股权的价值几个月内便损失超过5亿瑞士法郎。沙特主权财富基金持有沙特国家银行37％的股权。被问及是否愿意进一步注资瑞信时，沙特国家银行主席阿玛尔·阿尔库达里（AmmarAlKhudairy）答复彭博社说：“答案是绝对不会，除了监管和规定这一最简单的原因之外，还有很多原因。如果持超过10％瑞信股权，将带来额外的监管，沙特国家银行并没准备面对。”3月16日，瑞信宣布集团正在采取果断行动，利用担保贷款和短期流动资金贷款，向瑞士国家银行（SwissNationalBank）借入500亿瑞士法郎的资金，以预先加强其流动性。这些资金完全由优质资产担保，并将用来支持瑞信的核心业务和客户。另外，瑞信正在就10种以美元计价的高级债务证券提出现金要约收购，总价高达25亿美元，对4只以 欧元计价的高级债务证券进行单独的现金要约收购，总价不超过5亿欧元。 继硅谷银行倒闭之后，瑞信集团股价和市场的大跌，投资者对全球银行体系的不安情绪升温。为避免影响进一步扩大，由美国六大行领衔的11家华尔街大型银行，联手向第一共和银行注入300亿美元资金，防止美国银行业危机进一步蔓延。3月16日，摩根大通、美国银行、花 旗集团、富国银行将各存入50亿美元，高盛和摩根士丹利各出资25亿美元，PNC金融服务集团、纽约梅隆银行、TruistFinancialCorp、USBancorp、道富银行各自出资10亿美元。美国财政部长耶伦、联邦储备局（FED）主席鲍威尔、联邦存款保险公司（FDIC）主席格伦伯格和货币监察长办公室（OCC）代主计长MichaelHsu发表联合声明说：“这种由大型银行集团提供支持的表现是最受欢迎的，而且展示了我们银行体系的弹性。”第一共和银行股价近期股价重挫约80%，市值在3月8日硅谷银行危机爆发时约为210亿美元，3月18日总市值不足 40亿美元。硅谷银行危机爆发前，第一共和银行的业务优秀，它的客户都是富有