从“0”到“1” 产业趋势相关转债盘点(中)——主题看转债系列三

联系人：金晓溪 摘要 OpenAI于3月发布GPT-4模型，短时间内完成继GPT2.0、GPT3.0和GPT3.5后新一轮技术迭代,同时也带来由“0”到“1”新兴产业趋势的再度讨论。《主题看转债系列三》将持续对新技术和国产替代从“0”到“1”的产业趋势进行分析并梳理出相关主题的转债，本篇重点关注氢能、换电重卡、电子特气、半导体设备等领域以供投资者参考。 ■新技术从“0”到“1” 技术一：氢能是替代化石能源实现碳中和的重要选择。氢燃料电池应用从“0”到“1”，重卡场景应用有望进入高速增长期。多地出台氢能产业规划，产业发展形态和发展路径正在进一步探索。相关转债标的有美锦转债、隆22转债。 技术二：换电重卡受到更低成本、更高效率及利好政策助力三大驱动因素影响，销量与渗透率持续走强。产业链多环节迎来增量市场。相关转债标的有法兰转债。 技术三：安全与密度优势突出，固态电池有望成为下一代先进电池技术。供需两端发力，2025年固态电池或有望面世，半固态电池作为“液态——固态”中过渡阶段，率先迎来量产先机。目前直接相关转债较少。 技术四：压缩空气储能适应大规模、长时储能需求，应用场景丰富。技术快速更新迭代，降本增效成果显著，并网发电的项目投运实现从“0”到“1”，2022年签约装机规模迅速扩张。目前直接相关转债较少。 ■国产替代从“0”到“1” 胶粘剂国产替代：锂电、光伏产业快速发展提振胶粘剂需求。国外龙头企业先发优势明显，国内胶粘剂企业正加速替代。相关转债标的有回天转债。 电子特气国产替代：电子特气需求量持续提升，国内外市场规模增长斜率出现分化。海外龙头产业链完整、品类丰富占据绝大市场份额，国内厂商积极转型，国产替代空间广阔。相关转债标的有南电转债、华特转债、杭氧转债。 半导体设备国产替代：需求端，全球设备市场规模快速增长，中国大陆已成为全球半导体设备第一大市场；供给端，美日设备厂商供应链地位强势，国产设备占比呈上升趋势。相关转债标的联得转债、精测转债/精测转2、华兴转债、光力科技（已通过证监会核准）。 ■风险提示：产业政策变化超预期、行业变化超预期、国际政治变化超预期、公司经营变化超预期 正文 近期ChatGPT面世引发全社会对AI的关注，应用场景落地以及未来商业化的前景被普遍看好，同时也引发由“0”到“1”新兴产业趋势的再度讨论，我们对目前新技术和国产替代从“0”到“1”的产业趋势进行分析并梳理出相关主题的转债，以供投资者参考。近期ChatGPT持续引发全球关注，OpenAI于3月发布GPT-4，短时间内完成继GPT2.0、GPT3.0和GPT3.5后新一轮技术迭代；随之微软发布新AI功能Copilot，接入GPT-4平台支持，用以集成到Microsoft365；百度紧追步伐推出文心一言，AIGC应用场景落地以及未来商业化价值得以快速变现，同时也带来由“0”到“1”新兴产业趋势的再度讨论。继《从“0”到“1”产业趋势相关转债盘点（上）——主题看转债系列三》之后，《主题看转债系列三》将持续对新技术和国产替代 从“0”到“1”的产业趋势进行分析并梳理出相关主题的转债，本篇重点关注氢能、换电重卡、电子特气、半导体设备等领域以供投资者参考。 1新技术从“0”到“1” 1.1.氢能 氢能是替代化石能源实现碳中和的重要选择。氢气可通过更低碳、更多样化的方式生产，使用过程中不排放大气污染物和温室气体，是应对能源危机和环境污染、促进能源转型升级、建设脱碳社会的重要突破口。氢能产业链大致可分为氢的制取、氢的储运、加氢基础设施、燃料电池四部分。其中氢的制取又可分为化石能源重整制氢、工业复产提纯制氢、电解水制氢三种方法。氢的储运包含储氢和氢输运两种技术：储氢技术分为气态储氢、液态储氢、固态储氢三种，氢输运技术分为气态输运、液态输运、固态输运三种。加氢基础设施有外供氢加氢站和站内制氢加氢站两种类别，另外国内加氢站的布局也值得关注。燃料电池技术有碱性燃料电池、磷酸燃料电池、固态氧化物燃料电池、熔融碳酸盐燃料电池和质子交换膜燃料电池五种。根据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书2020》的数据，我国氢气产能约为每年4.1×107t，产量每年约为3.342×107t。截至2021年年底，我国已建成加氢站255座，氢燃料电池汽车保有量约9315辆，已成为全球最大的产氢国和燃料电池商用车市场。 氢燃料电池应用从“0”到“1”，重卡场景应用有望进入高速增长期。氢能源汽车有零排放、加氢快、续航长、寿命长的优势，商用车天然对载重、长途运输、低温启动有着较高的要求，氢能是商用车脱碳的重要选择方案，2020年已初步实现氢能燃料电池汽车的商业化应用,当前阶段氢燃料电池汽车销量逐年增长，重卡场景应用有望进入高速增长期。根据氢智会的数据，2021年至2022年同比增速155%，2022年氢燃料电池汽车销量达4782辆，其中氢能重卡销量达到2465辆，同比增长216%。具体来看，2022年12月单月销量达到峰值，其中占比最高的是重卡，达779辆，占当月销量的60％以上。当前，各地陆续出现燃料电池重卡干线物流试点，这些跨区域氢能高速公路为重卡客户提供了一套完整的运输解决方案，有利于推动氢能重卡加速发展。 多地出台氢能产业规划，产业发展形态和发展路径需进一步探索。目前南京、江西、长沙等多地政府印发针对氢能产业的相关中长期规划，对于氢能“制、储、加、用”等方面的路径仍在持续探索中，根据家发改委、国家能源局发布的《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，预计到2025年我国初步建立较为完整的供应链和产业体系，氢能示范应用取得明显成效，清洁能源制氢及氢能储运技术取得较大进展，市场竞争力大幅提升，初步建立以工业副产氢和可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系。燃料电池车辆保有量约5万辆，部署建设一批加氢站。可再生能源制氢量达到10-20万吨/年，成为新增氢能消费的重要组成部分，实现二氧化碳减排100-200万吨/年。到2030年，形成较为完备的氢能产业技术创新体系、清洁能源制氢及供应体系，产业布局合理有序，可再生能源制氢广泛应用，有力支撑碳达峰目标实现。到2035年，形成氢能产业体系，构建涵盖交通、储能、工业等领域的多元氢能应用生态。可再生能源制氢在终端能源消费中的比重明显提升，对能源绿色转型发展起到重要支撑作用。根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》的规划，到2030—2035年燃料电池汽车将达到100万辆左右。预计到2025年，我国加氢站约1000座，氢燃料电池汽车保有量超过10万辆。到2060年增加至1100万辆。 主营业务涉及氢能转债标的：美锦转债、隆22转债。 美锦转债，正股美锦能源主营业务为煤焦业务和氢能及新能源业务。公司稳步推进氢能在建工程建设，继续完善氢能产业链投资布局：在2022年4月，公司与北京市大兴区人民政府签订《战略合作协议》，美锦能源将在北京市大兴区规划建设燃料电池核心零部件：鸿基创能膜电极的规模化、工程化生产，翼迅创能燃料电池叉车、智慧运营平台、碳资产运营公司、美锦氢能碳中和研究院等；同时，公司作为氢能全产业链运营商获山西省氢能产业链及青岛市氢能与储能产业链“链主”企业授牌，在氢能源制取、储存、运输、加注和应用五个方面进行布局。公司作为氢能全产业链运营商获山西省氢能产业链及青岛市氢能与储能产业链“链主”企业授牌，在氢能源制取、储存、运输、加注和应用五个方面进行布局。此外，公司与中科院山西煤化所技术团队密切合作，在已建成投产的生物质基超级电容炭中试制备技术的基础上，推进该项目的产业化进程。项目建成后，有望解决困扰中国超级电容器行业多年的“卡脖子”难题，推动关键核心材料实现进口替代。 1.2.换电重卡 更低成本、更高效率及利好政策助力换电重卡销量与渗透率持续走强。成本端双向利好生产商和消费者，对生产商而言，电池厂商可以节约生产成本、快速取得规模化优势，因为重卡的行业格局比较集中，品牌差异化小，实现电池型号、容量等标准化较为容易，同时电池的标准化也会催生换电站的标准化；对消费者而言，换电模式下可以采用车电分离的形式购买换电重卡、矿卡，这可使购车成本大幅下降，同时在使用成本上，根据瀚川智能募集说明书，换电商用车电费加上电池租赁费用合计约1.2元/千瓦时，相同条件下换电商用车对比燃油商用车的单车年运营成本要低10万元左右。效率端助力资源配置最优化，和充电重卡相比，换电重卡不仅可满足24小时作业，更换一次电池也平均只需要3-5分钟，比充电减少95.8%-97.5%的时间消耗；同时换电重卡可避开峰电时间，在夜晚谷电期充电。政策端受益于碳排政策与地方补贴，换电重卡的环保性契合“双碳”时代背景核心需求，地方为响应双碳目标，落地了多项切实补贴。过去三年，在重卡销量急速下降的情况下，根据第一商用车及盖世资讯网，新能源重卡销量从20年的0.26万辆增长至22年的2.52万辆，其中换电重卡在新能源重卡销量中的比例从20年的23%提升至22年的49%，新能源重卡渗透率从20年的0.15%提升至22年的3.74%。 产业链多环节迎来增量市场。换电重卡的产业链上游主要是电力供应商、换电设备商、三电系统，中游是换电站运营商，下游是物流运输公司、钢铁厂、港口矿区等领域的重卡、客车、私家车等。关于上游，换电模式催生换电设备需求增大，其成长趋势确定；同时车电分离也使电池厂商迎来增量需求，据《中国电动重卡行业发展白皮书（2023年）》数据显示，2022年中国电动重卡用锂离子电池的装机量为8.79GWh，同比增长128.3%，主要原因是搭载大电量的电动重卡产量增加，且换电重卡的占比在逐步提升。 “车电分离”新商业模式下，中游换电站运营商成重要纽带，它需要联合换电设备供应商共同研发换电站和换电车型打通产业链并为下游客户提供换电服务，面对广阔市场空间，各换电运营商提出战略规划目标，据中汽协及艾瑞咨询披露，奥动于2025年前提出规划1万座换电站，形成换电服务网络，中国石化、吉利汽车、协鑫能科、国家电投与蔚来提出规划近5000座换电站。 下游需求增速明显，当前阶段的换电重卡主要应用于封闭场景及短倒运输场景，未来有望切入“干线长途运输”新场景，该场景对运输效率要求较高，使用换电重卡能够满足对运输效率的要求，且换电站可以与加油站同样布局于高速公路服务区内，几乎无需新增土地规划，容易实现推广应用。 主营业务涉及换电重卡的转债标的：法兰转债。正股法兰泰克是全球领先的物料搬运专业制造和服务供应商，主要业务以物料搬运为主、兼顾工程机械及部件，核心产品为欧式起重机。换电重卡方面，公司22年上半年新入局换电站行业，投资设立了上海绿电湾能源科技有限公司，拟以新能源车换电设备制造为抓手、以换电站投资运营为切入点，逐步开拓换电生态业务，布局新能源业务。新能源商用车电动化趋势明显，换电作为重要补能方式，市场需求快速爆发。商用车换电站是自动化起重机的应用场景之一，公司基于自动搬运机器人的技术优势，研发出稳定可靠的换电站设备。公司拥有一支遍布全国的服务工程师团队，具备设备稳定运行的服务保障能力。 1.3.固态电池 安全与密度优势突出，固态电池有望成为下一代先进电池技术。全固态锂二次电池即各单元，包括正负极、电解质全部采用固态材料的锂二次电池。其放电原理与传统锂离子电池一致，但电解质材料为固体材料。根据全固态锂电池研究进展，现主流的具有未来发展前景的固态电解质材料可分为为聚合物、硫化物和氧化物。我国企业主要以氧化物为研发方向。电池构造可分为薄膜全固态电池、3D薄膜型全固态电池和体型全固态电池。在性质方面，固态电池固态二次锂电池作为锂电池的一种新形式，和传统锂离子充电电池相比有许多优点；包括安全性极高、循环寿命长、能量密度高、高低温稳定性好、结构紧凑、规模可调、设计弹性大等。 供需两端发力，2025年固态电池或有望面世。需求层面，固态电池主要供应领域包括消费电池，动力电池与储能电池。在消费电池领域上，由于固态电池的安全性和柔软特性，可用于植