油脂周报：宏观利空持续发酵，油脂行情震荡偏弱

期货研究报告|油脂周报2023-03-19 宏观利空持续发酵，油脂行情震荡偏弱 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 本周三大油脂期货盘面震荡下跌，其中豆油、菜籽油跌幅较大。受宏观利空影响，市场悲观情绪持续，且银行危机已从美国蔓延至欧洲，经济衰退预期增强，加上美国原油库存增加，国际油价下跌，拖累油脂行情。而棕榈油，受产地减产，�口数据利好等因素影响在三大油脂中跌幅最小。 后市看，豆油方面，2022/23年度(始于9月1日)美国大豆�口检验总量累计达到4332.96万吨，同比提高2.5%。其中对中国�口检验量累计达到2732.86万吨，占比63.07%。目前美豆�口市场正从北美向巴西大豆市场转移，截止到3月16日，巴西各港口大豆 对华排船计划总量为680万吨，阿根廷的国内供需紧平衡，也在带动巴西�口的快速上升，但巴西道通往巴拉那港口路状况不佳，也影响巴西大豆的�口效率。布交所表示，阿根廷2022/2023年度的大豆产量预计为2500万吨，低于此前预估的2900万吨。由于一些地区自2022年5月以来的长期干旱已经摧毁农业产🎧，这个数据预估是近25年来以来最糟糕的产量。国内方面，除华南外，其他地区供应相对宽松，本次豆油拍卖流拍较多，可见下游需求不佳，市场成交多以刚需为主，逢低补库，且4-5月基差逐步走低。虽有阿根廷减产支撑，但受现货供应宽松和宏观经济影响，豆油行情预计震荡偏弱。 棕榈油方面，SPPOMA数据显示，2023年3月1-15日马来西亚棕榈油产量环比减少29.08%，上周3月10日MPOB报告显示2月棕榈油产量为125万吨，环比减少9.35%，前期产区洪水对产量的负面影响得到印证。而据SGS、ITS和AmSpecAgri等船运机构数据显示，马来西亚1-15日�口数据环比大幅上涨，利多棕榈油。国内方面，进口利润倒挂严重，近期洗船较多，内贸补货较为活跃，各地基差均有上涨，但受国外银行危机影响，市场对宏观经济较为悲观，棕榈油本身虽有利多，但也较难走�独立行情，预计棕榈油延续震荡格局，但会在三大油脂中表现较强。 菜籽油方面，3月14日，美国农业部海外农业局发布的参赞报告显示，印度2022/23年度（10月到次年9月）油菜籽产量预计降至1140万吨，低于美国农业部官方预测的1150 万吨，但是仍然高于上年的1100万吨。因澳洲和加拿大等主产国均有丰产预期，菜籽 今年供应较为宽松。国内方面，按照往年的购销特点，每年的3-4月将进入传统的菜籽市场淡季。因需求量逐渐减少，贸易商也逐渐下调菜籽价格，刺激走货速度，且目前部分高分油色的俄罗斯菜籽，性价比高于国产菜籽，市场接受程度较高，所以市场更倾向 于采买俄罗斯菜籽，对国产菜籽进一步打压。受基本面和宏观面双重利空影响，预计短期内菜籽价格仍有一定下跌空间，而菜油则会跟随豆油和棕榈油波动且在三大油脂中表现偏弱，可关注菜油和棕榈油的价差收窄套利。3月23日美联储将公布利率决议，届时关注加息力度和对市场的影响。 ■策略 单边中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，本周收盘棕榈油2305合约7808元/吨，环比下跌104元，跌幅1.31%；本周收盘豆油2305合约8182元/吨，环比下跌378元，跌幅4.42%；本周收盘菜油2305合约8831元/吨，环比下跌396元，跌幅4.29%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7896元/吨，环比下跌42元/吨，跌幅0.53%，现货基差P05+88，环比上涨62；天津地区一级豆油现货价格8804元/吨，环比下跌458元/吨，跌幅4.94%，现货基差Y05+622，环比下跌80；江苏地区四级菜油现货价格无报价。 ■棕榈油供需 供应方面，3月16日，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2023年3月1-15日马来西亚棕榈油单产减少29.06%，�油率环比下降0.19%，产量减少29.08%。需求方面，周内棕榈油成交较上周增量明显，主要是盘面下跌之后，部分贸易商补空单较为活跃，另外，周内棕榈油继续洗船，以内贸拿货替代。盘面倒挂较多，部分工厂积极补货。但豆棕价差持续走缩，警惕后期豆油替代效应。具体来看：据Mysteel跟踪，本周全国重点油厂棕榈油成交量在43550吨，上周重点油厂棕榈油成交量在16516吨，周成交量增加27034吨，增幅163.68%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2023年3月10日（第10周），全国重点地区棕榈油商业库存约101.57万吨，较上周减少1.31 万吨，降幅1.27%；同比2022年第10周棕榈油商业库存增加72.63万吨，增幅250.97%。 ■豆油供需 供应方面，据Mysteel农产品统计，2023年第8周（3.4-3.10）国内主要地区的111家油厂大豆到港共计18.5船，(本次船重按6.5万吨计）约120.25万吨大豆。根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第10周（3月4日至3月10日）111家油厂大豆实际压榨量为136.71万吨，开机率为45.94%；较预估高3.12万吨。本统计周期豆油 产量25.97万吨，环比减少0.75万吨。需求方面，本统计周期内，国内重点油厂豆油散 油成交总量3.32万吨，日均成交量0.66万吨，近期盘面走低，下游刚需拿货，成交情 况一般。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2023年3月10日（第10周），全国重 点地区豆油商业库存约74.25万吨，较上次统计增加0.24万吨，增幅0.32%。 ■菜油供需 供应方面，据Mysteel农产品统计数据显示，本周沿海油厂菜籽压榨量为11万吨，较上一周减少2.9万吨。随着开机率上升，菜籽压榨量增量明显。本周沿海油厂菜油产量为 4.57万吨，较上一周减少1.2万吨。需求方面，根据Mysteel统计，本周沿海油厂菜油 提货量为4.83万吨，较上一周减少1.48万吨。库存方面，截止本周全国进口菜籽库存 41.8万吨，环比增加6.9万吨；本周沿海油厂菜油库存2.98万吨，环比减少0.26万吨。 ■后市展望 本周三大油脂期货盘面震荡下跌，其中豆油、菜籽油跌幅较大。受宏观利空影响，市场悲观情绪持续，且银行危机已从美国蔓延至欧洲，经济衰退预期增强，加上美国原油库存增加，国际油价下跌，拖累油脂行情。而棕榈油，受产地减产，�口数据利好等因素影响在三大油脂中跌幅最小。 后市看，豆油方面，2022/23年度(始于9月1日)美国大豆�口检验总量累计达到4332.96万吨，同比提高2.5%。其中对中国�口检验量累计达到2732.86万吨，占比63.07%。目前美豆�口市场正从北美向巴西大豆市场转移，截止到3月16日，巴西各港口大豆 对华排船计划总量为680万吨，阿根廷的国内供需紧平衡，也在带动巴西�口的快速上升，但巴西道通往巴拉那港口路状况不佳，也影响巴西大豆的�口效率。布交所表示，阿根廷2022/2023年度的大豆产量预计为2500万吨，低于此前预估的2900万吨。由于一些地区自2022年5月以来的长期干旱已经摧毁农业产🎧，这个数据预估是近25年来以来最糟糕的产量。国内方面，除华南外，其他地区供应相对宽松，本次豆油拍卖流拍较多，可见下游需求不佳，市场成交多以刚需为主，逢低补库，且4-5月基差逐步走低。虽有阿根廷减产支撑，但受现货供应宽松和宏观经济影响，豆油行情预计震荡偏弱。 棕榈油方面，SPPOMA数据显示，2023年3月1-15日马来西亚棕榈油产量环比减少29.08%，上周3月10日MPOB报告显示2月棕榈油产量为125万吨，环比减少9.35%，前期产区洪水对产量的负面影响得到印证。而据SGS、ITS和AmSpecAgri等船运机构数据显示，马来西亚1-15日�口数据环比大幅上涨，利多棕榈油。国内方面，进口利润倒挂严重，近期洗船较多，内贸补货较为活跃，各地基差均有上涨，但受国外银行危机影响，市场对宏观经济较为悲观，棕榈油本身虽有利多，但也较难走�独立行情，预计棕榈油延续震荡格局，但会在三大油脂中表现较强。 菜籽油方面，3月14日，美国农业部海外农业局发布的参赞报告显示，印度2022/23年度（10月到次年9月）油菜籽产量预计降至1140万吨，低于美国农业部官方预测的1150 万吨，但是仍然高于上年的1100万吨。因澳洲和加拿大等主产国均有丰产预期，菜籽 今年供应较为宽松。国内方面，按照往年的购销特点，每年的3-4月将进入传统的菜籽市场淡季。因需求量逐渐减少，贸易商也逐渐下调菜籽价格，刺激走货速度，且目前部分高分油色的俄罗斯菜籽，性价比高于国产菜籽，市场接受程度较高，所以市场更倾向于采买俄罗斯菜籽，对国产菜籽进一步打压。受基本面和宏观面双重利空影响，预计短期内菜籽价格仍有一定下跌空间，而菜油则会跟随豆油和棕榈油波动且在三大油脂中表现偏弱，可关注菜油和棕榈油的价差收窄套利。3月23日美联储将公布利率决议，届时 关注加息力度和对市场的影响。 图1:全球大豆库销比丨单位：%图2:全球菜籽库销比丨单位：% 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 2001/022004/052007/082010/112013/142016/172019/202022/23 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 2001/022004/052007/082010/112013/142016/172019/202022/23 数据来源：USDA华泰期货研究院数据来源：USDA华泰期货研究院 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷 2019202020212022202320192020202120222023 210 190 170 150 130 110 90 123456789101112 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 123456789101112 数据来源：MPOB华泰期货研究院数据来源：MPOB华泰期货研究院 图5:马来西亚棕榈油出口丨单位：万吨图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 350 300 250 200