宏观利空持续发酵，商品偏弱运行

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货·研究院 2023年03月20日星期一 林丙红 从业资格号：F0247654投资咨询号：Z0000222 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 宏观利空持续发酵，商品偏弱运行 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理： 宏观金融：往后看，1-2月国内经济整体性好转，复苏势头良好，而央行在超额续作MLF后宣布全面降准将有助改善政策预期，提振市场信心，利好国内资产。重点关注的是，海外超级央行周，美联储、英国央行和瑞士央行等都将集中在周四公布最新货币政策决定。在欧美金融市场动荡的当下，全市场都期盼美联储能转为“鸽派”，预计在2月失业率上升、通胀回落、零售数据走低、金融市场动荡的背景下美联储将宣布只加息25BP，同时有相当大的概率在5月结束加息进程； 有色金属：短期重点关注银行流动性危机是否存在进一步蔓延风险，预计铜价维持弱势调整走势。避险需求和降息预期均大幅升温提振金价大涨后，关注瑞信周末会议进展和美联储3月加息结果，维持长线看涨观点不变，多配价值仍然较高； 黑色金属：成材供需两旺格局未改，上周受宏观扰动带来追高热情回落，回归平静后市场逻辑会重回产业端。当前产业矛盾并不突出，短期可能不会存在继续的大幅下跌，震荡运行； 能源化工：能化综述：宏观市场情绪对市场冲击仍存，原油偏弱，拖累成本，化工自身基本面中性，需求略不及预期，品种表现分化，低位多单持有，做好防守，上半年轻仓为宜； 农产品：宏观方面，欧美银行业危机愈演愈烈，密切关注美联储加息的尾部风险以及引发市场系统性风险的可能性。 一、投资策略汇总 投资策略汇总 板块 策略内容 状态 宏观金融 多IC空IM 持有 有色金属 黄金白银 止盈 铜4-6正套 持有 镍、不锈钢正套 持有 黑色金属 螺纹、热卷期现滚动正套 持有 焦煤焦炭跨期5-9正套 持有 多硅铁空锰硅套利 持有 铁矿石5-9正套 持有 铁矿石双买期权 持有 多配纯碱空配玻璃 持有 能源化工 橡胶多NR空RU 持有 NR单边做多 持有 PVC多单 持有 尿素多单 入场 农产品 棉花逢低做多 平仓 策略来源：国贸期货研究院 二、宏观金融板块 【宏观】 观点：国内经济复苏势头良好，海外迎来超级央行周，关注美联储如何平衡通胀、就业和金融稳定。逻辑：本周国内商品指数大幅下跌，受欧美银行事件持续发酵的扰动，市场风险偏好明显回落，工业 品、农产品同步走弱，黄金价格逆势大涨。往后看，1-2月国内经济整体性好转，复苏势头良好，而央行在超额续作MLF后宣布全面降准将有助改善政策预期，提振市场信心，利好国内资产。重点关注的是，海外超级央行周，美联储、英国央行和瑞士央行等都将集中在周四公布最新货币政策决定。在欧美金融市场动荡的当下，全市场都期盼美联储能转为“鸽派”，预计在2月失业率上升、通胀回落、零售数据走低、 金融市场动荡的背景下美联储将宣布只加息25BP，同时有相当大的概率在5月结束加息进程。 【股指】 观点：短期海外扰动仍对内盘情绪带来较大影响，建议保持谨慎，观察下周（北京时间3月23日凌 晨2点）美联储利率决议对后续美国货币政策走向的指引，待海外局势较为明朗时布局股指多单。 逻辑：当前宏观环境呈现“国内经济温和复苏+海外扰动加剧”的局面。国内经济呈现温和复苏态势，地产下行速度明显放缓，消费存结构性亮点，制造业和基建投资维持高位。国务院总理在3月13日的答记者问中表示，要实现5%的经济增长目标，要从宏观政策、扩大需求、改革创新、防范化解风险四个方面打好“组合拳”。降准作为新一届领导班子上任后的开端，后续更多的扩内需政策有望继续落地。海外方面，美联储加息周期的“尾部风险”犹存。美联储加息步伐将持续放缓，但利率“howhigh”“howlong”仍具不确定性。在海外高利率环境下，全球经济活力、金融体系受到的冲击仍不容忽视，未来仍可能有类似硅谷银行、瑞士信贷暴雷等风险事件发生，并对全球风险资产带来阶段性冲击。 策略上，当前海外扰动仍对内盘情绪带来较大影响，建议保持谨慎，观察下周（北京时间3月23日 凌晨2点）美联储利率决议对后续美国货币政策走向的指引，待海外局势较为明朗时布局股指多单。 【国债】 观点：操作上建议低位做多。 逻辑：此前我们对于2023年的债期行情判断为震荡，建议波段操作为主。逻辑如下，利多的因素是基本面复苏偏弱，微观经济中的堵点难以解决，信心扭转并非易事，因此低利率的环境仍需要维持，利空的因素是政策刺激下宽信用导向和赤字转化为供给的双重压力。结合两会后的情况来看，以上逻辑面临修正。即政策刺激的力量将被下修，同时也强化了经济不会太强的利好。需要指出的另一点是货币政策的空间小于2022年，大开大合的货币政策工具也难以见到，因此会制约利率下行的空间。综上，债期将震荡偏多看待。结合海外的黑天鹅事件来看，若以硅谷银行事件为导火索的风险进一步蔓延，一种情形是海外央行被迫下场施以援手，暂缓加息，甚至提前转向宽松，那么海外利率下行可能带动国内利率走低，另一种情形下即使海外央行通过工具箱局部化解风险，更侧重对通胀的抑制，但衰退情绪可能加深，全球经济加剧承压，对债同样偏利好。 短周期来看，周五央行全面降准25BP，超出市场预期。主要体现在落地的时间窗口上，降准幅度相对克制，预计可释放中长期资金规模约为5000亿元。此次降准一方面可补充银行间中长期资金，保持流动性合理充裕，缓解春节后资金面扰动放大边际收紧的局面，另一方面也有利于提高服务实体经济水平，巩固贷款利率下行的成果，助力经济复苏。对债期而言，或受到提振走高。若市场认为后续短期货币政策难 有宽松政策落地，去交易“利多出尽”，那么回落反而是上车做多的机会。风险点：疫情超预期发展以及政策力度。 三、有色金属板块 【贵金属】 观点：短期：避险需求和降息预期均大幅升温提振金价大涨后，关注瑞信周末会议进展和美联储3月加息结果，谨防避险缓和、加息等令金价高位回调。短期建议多单止盈，观望为主。长期：维持长线看涨观点不变，尤其黄金多配价值仍然较高。 逻辑：（1）上周（3.13-3.17），在硅谷银行、瑞信CDS等风险事件频发下，市场恐慌情绪进一步升级，海外股债汇市场剧烈波动，避险需求急剧升温助推贵金属等避险资产大幅反弹；且因银行压力对金融稳定性和经济影响的不确定性提升，市场预计美联储3月将鸽派加息且今年将降息100bp，美元指数、美债收益率走弱，亦利好贵金属价格。终伦敦金价连续3周上涨，逼近2000美元/盎司关口，升至11个 月新高，沪金主力突破440元/克关口，升至2020年8月11日以来新高；伦敦银价突破22.5美元/盎司 关口，创6周新高。 （2）由于美国劳动力市场仍旧稳健，且2月核心CPI环比增幅创5个月新高，表明核心通胀粘性仍较强，且OECD上调2023年和2024年全球经济增长预期，因此美联储仍有进一步紧缩货币政策的必要性。但考虑到SVB倒闭和瑞信信用危机等事件的冲击，市场情绪仍较为脆弱，美联储或许会采取更加谨慎的加息步伐，我们预计预计3月鸽派加息25bp可能性较大，且若周末瑞信会议取得好的进展，届时金价或存有避险暂时缓和的高位回调风险，故建议短线多单止盈离场，未进场着观望为主。 （3）但长期来看，贵金属多配价值仍较高。逻辑在于，美国通胀回落态势不改、美联储本轮加息接近尾声、美国经济内生动力放缓、美国实际利率抬升空间受限、全球金融市场不稳定性提升、全球地缘政治动荡格局不确定性仍存，全球央行1月继续大幅净购金等，我们对贵金属价格维持长线看涨观点不变。 风险点：美联储维持高利率水平超出市场预期、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 【金属铜】 观点：欧美银行流动性危机持续发酵，虽然欧美政府表态提供流动性缓解银行危机，但市场情绪仍相对偏弱，避险情绪较浓打压风险偏好，短期重点关注银行流动性危机是否存在进一步蔓延风险，预计铜价维持弱势调整走势。 逻辑：1、欧美银行流动性危机蔓延：3月8日-12日，美国3家银行陆续关闭，而后瑞士信贷违约 风险进一步打压市场情绪，欧美主要银行股价大跌。虽然欧美政府表态提供流动性缓解银行危机，但市场情绪仍相对偏弱，避险情绪较浓打压风险偏好，有色板块偏弱运行； 2、关注美联储加息幅度及经济展望：目前市场预期美联储将在3月份会议加息25bp，而随着欧美银行流动性危机爆发，市场对美联储终点利率预期下降，当前重点关注美联储在本次会议上对未来加息路径表态，以及对银行流动性危机的进一步措施。 3、国内超预期降准，释放稳经济信心：从近期公布的各项数据来看，我国经济运行整体向好，但仍处于持续恢复态势，需要宏观调控政策持续发力，为实体经济回暖提供更多助力，而此次央行降准0.25个百分点，有助于稳定市场预期，为推动经济回升提供有利的货币金融环境。 4、基本面，随着铜价大幅下挫，下游接货意愿回升，叠加进口货源流入有限，国内铜库存去库进一步加速，持货商挺价意愿明显，现货价格有望表现坚挺并支撑近月价格，沪铜近远月正套继续持有。 风险关注：国内经济复苏进展、欧美央行政策、铜库存变化 【金属锌】 观点：策略方面，短期可逢低布局多单，后市逢高做空。 逻辑：1、宏观方面，瑞士信贷危机爆发后市场恐慌情绪蔓延，商品普遍受创。随着瑞士央行向瑞士信贷提供大量紧急金援、华尔街11家巨头联手“救市”，风险情绪缓解，市场对银行业破坏性动荡扩散及引发系统性风险的担忧减弱，美元指数回落，有色金属低位反弹。国内央行降准，但幅度不大对锌价利好有限； 2、供给端，云南地区限电对国内锌价有一定刺激作用，但总体影响不大，3月份预估影响量1万吨；消费端，最近四周镀锌产能利用率快速回升，本周镀锌产能利用率为64.83%，较上周回升0.44%； 3、锌价基本面压力来自海外供给端的逐步复产以及国内冶炼供给端增产预期。策略方面，短期可逢低布局多单，后市逢高做空。 风险关注点：地缘局势，欧洲能源问题，仓单库存 【金属镍】 观点：宏观内外分化，海外银行接连暴雷令市场避险情绪升温，全球镍低库存格局未改但中长期供应过剩预期仍存，短期镍价震荡运行，维持高波动率。操作上建议观望，短线操作，维持逢高空思路，注意防范市场风险！ 逻辑：1、美国2月CPI如期放缓，扣除住房的核心服务通胀创五个月最高。欧美银行流动性危机提振市场避险情绪，提示美联储在高利率环境下金融体系可能存在一定的脆弱性，美联储需要更好地在就业、 通胀和金融稳定之间进行权衡取舍，市场预期美联储3月加息25bp。 2、国内方面，央行超预期降准25bp，2月制造业PMI环比走高，社融数据表现较好，国内经济复苏进行时。 3、全球纯镍库存仍在低位，纯镍进口窗口偶有打开，部分保税区库存流入国内，随着国内外精炼镍项目陆续投产，后续纯镍供应紧张格局将逐步缓解。 4、本周高镍铁均价大幅下滑至1200元/镍点，国内镍铁厂持续亏损，贸易商手中库存高位，而不锈钢消费仍趋弱，镍铁价格维持弱稳。印尼方面，印尼项目仍在投产放量，印尼出口征税方案仍未敲定，后续关注相关政策进展，中长期镍铁供应过剩格局难改。 5、本周钢价弱势震荡，原料镍铁价格持续下行，不锈钢库存仍处于高位，市场成交回暖暂有限。近期部分钢厂减产并控制分货节奏，钢价有望止跌企稳。本周佛锡两地库存持稳，下游需求有望逐渐回暖，后续关注国内宏观政策力度以及不锈钢消费恢复情况。 6、海外市场方面，LME镍持仓集中度较高，流动性低，资金面影响被明显放大。LME镍合约亚盘时段交易的恢复时间将推迟一周至3月27日，原因是该交易所发现其仓库中的部分镍不符合合约规格，后续LME镍合约流动性有望逐步恢复。国内投资者应当做好风险管理，以免再在LME镍价大幅波动之时陷入困境。 风险关注点：宏观消息，菲律宾及印尼政策变化，镍库存变化，下游需求 四、黑色金属板块 【螺纹钢】 投资逻辑： 1、宏观扰动加剧，本周盘面出现大幅波动，期价高位跳水后一些期现正套的持仓有了止盈了结的机会