不安情绪蔓延，成本支撑减弱，PX偏强

不安情绪蔓延，成本支撑减弱，PX偏强 姓名：肖彧 期货从业证号：F3083960投资咨询证号：Z0016296 姓名：杨黎 期货从业证号：F031079252023年3月20日 01周度观点 02周度重点 目录 CONTENTS 03PTA 04MEG 05PF 06聚酯及供需平衡表 01周度观点 TA观点与策略 上周主要观点：本周PTA企业进入春检周期内，产能利用率环比下滑明显，周内不足7成，供应缩量，供需环比转好，聚酯开工率依旧保持高位，产销良好，部分聚酯厂甚至产销达到200-300%左右。上游PX和石脑油跟随原油价格回落，部分利润过渡至PTA端，PTA加工费走阔，成本目前支撑依旧，估值对于仍处于终端正反馈期间偏低，“金三”传统旺季表现较好，TA依旧可以逢低做多，多单持续持有 本周走势分析：本周PTA呈“V型”走势，振幅较大，原油价格暴跌，成本支撑崩塌，市场宏观恐慌情绪蔓延，多头减仓离场规避风险，TA带领聚酯链全线回调，曾触碰5400元/吨低点，一度跌幅近5%，周五原油价格企稳，TA持续上涨，收回部分跌幅，基差走强，59价差一度走强至316左右，近月明显偏强 本周主要观点：周中原油价格带领石脑油集体跳水，成本支撑崩塌，石脑油-原油价差走弱，PX较油品抗跌，部分利润过渡至PX一端，部分装置重启，TA负荷上移压缩生产利润，PTA加工费触顶回落。综合来看，TA为聚酯链中供需驱动最强的品种，3月份为去库月而且4月迎来PX的去库周期，聚酯负荷目前处于高点，近月供需偏紧。策略建议：短期不确定因素较大，市场情绪不稳定，原油成本支撑弱，可暂时规避风险后等成本趋稳后可择机逢低做多 •供给端：本周PTA开工率上调明显，部分前期检修装置重启后，供应有所放量，截至3月16日，TA开工率上涨4.72%至75.37%；PX-亚洲开工率下滑1.6%至69.55%，非一体化价差利润仍处于较低位置，压制东北亚PX开工上调；PX-中国开工率变化不大，较上周下跌0.46%至77.22% •成本利润：本周由于海外银行业频繁暴雷触发系统性风险，原油价格跌幅较大，不安情绪蔓延，欧洲加息50bps，周内布油曾跌至71.85美元/桶，周五有所企稳反弹至73美元/桶附近。石脑油下跌9.6%（-65.5美元/吨）至-615美元/吨，PX等芳烃系较为抗跌，周环比下跌0.9%（-9.5美元/吨）至1016.5美元/吨，其主要原因在于PX供需偏紧，因此PX在本轮下跌中抢占了更多利润，PXN曾上涨16.2%（+56美元/吨）至401.5美元/吨的高位，侧面应证了4月份PX即将迎来去库的预期。PTA加工费方面，周中曾逼近500元/吨的年度高位，但是跟随原油情绪波动，下滑至323.5元/吨，不过大厂来说仍有利润，由于成本端的下跌，给出PTA估值低位，未来仍有TA估值修复的上涨空间 •库存：本周PTA延续上周去库格局，开工率上移导致TA企业库存小幅上移0.08天至5.95天，社会库存持续去库3.1万吨至269.3万吨，聚酯工厂拿货谨慎，周环比下跌0.54天至7.13天 •需求：下游聚酯开工率仍然保持在绝对高位，但是与上周相比整体上行空间放缓，目前维持在88%的开工率，预计未来上行空间很小，仍需要关注传统旺季的持续性。江浙织机开机率上行空间也同样不大，周环比上涨0.18%至63.94%，纺织企业开机率周环比上涨0.13%至64.25%，基本上聚酯及下游纺织终端的负荷已经拉升至目前他们最大负荷的程度，未来如果订单无法持续，则有很大的下行空间 EG观点与策略 上周主要观点：乙二醇周内产量仍小幅上涨，其中一体化乙二醇与煤制乙二醇产量开始劈叉，但是不少煤制乙二醇装置存在重启预期。华东主港发货平平，到港一般，整体港口库存去库缓慢，05合约向上弹性受制于较大的库存压力和生产利润深度亏损，向上空间并不看高，底部较为明确，59反套依旧可以持有，TA-EG价差做阔套利可部分止盈 本周走势分析：乙二醇本周走单边下跌趋势，上半周走势以震荡为主，下半周由于悲观恐慌情绪渲染，乙二醇同步跟跌，领跌聚酯链，自身驱动较弱于PTA，周五在 PTA反弹过程中仍然不见起色，盘面跌幅超3%，现货跌幅近2%，基差走强 本周主要观点：轻石脑油跟随原油价格暴跌，周内跌幅超5%，成本支撑减弱，轻重石脑油价差来看，芳烃仍稍强于烯烃，叠加市场恐慌情绪蔓延，今日乙二醇领跌聚酯链。供需方面，相比TA驱动明显不足，装置变动存在停车检修的同时也有装置准备重启，对平衡表变动不大，进入到3月中下旬后，从月度角度来看，显性库存+隐性库存均进入去库周期，但绝对值水平仍偏高，企业生产利润亏损严重，宏观及成本端的下跌给出了05合约的底部位置，但由于近期各因素扰动较大，短期建议规避风险保持观望，中长期可尝试逢低做多09合约，反弹高度可能受制于库存压力以及05合约 •供给端：本周乙二醇开工率无过多变化，装置存检修计划的同时也有装置存在重启安排，对平衡表变动不大，本周综合开工率环比下跌0.18%至49.41%，煤制开工率于上周持平在42.34%，非煤制开工率下跌0.29%至54.09% •港口库存：乙二醇进入月度去库周期中，华东主要港口下跌3%（-3.2万吨）至99.85万吨，太仓港与张家港港口发货效率有所劈叉，张家港港口发货量持续走弱 •隐性库存：上周隐性库存周环比下跌2.2%（-0.4天）至17.8天，从显性库存与隐性库存来看，乙二醇整体库存均开始处于缓慢去库状态 •成本利润：甲醇、石脑油价格走弱，乙烯价格持平，动力煤价格持稳反弹，由于乙二醇上游成本走势分化，导致各工艺生产利润存在劈叉，甲醇制乙二醇利润本周变化不大，一体化制乙二醇利润由于石脑油和原油价格集体跳水，利润亏损开始修复，周环比上涨27%（+52.48美元/吨）至-140.9美元/吨，煤制乙二醇开工率由于煤价企稳反弹，亏损加剧，周环比下跌5.6%（-118元/吨）至-2244.5元/吨，煤制乙二醇利润亏损或进一步影响下游煤制装置的重启计划 •需求：本周长丝与短纤产销均出现走弱，长丝产销-7日平均下滑7.96%至40.5%，短纤产销下滑3.9%至39%，聚酯各产品受上游原材料下跌，生产利润依旧保持低位，产销走弱，造成聚酯成品库存持续走强，POY库存天数上涨1.7天至22.5天，FDY库存天数上涨0.8天至22.3天，DTY库存天数上涨0.4天至28.3天 PF观点与策略 上周主要观点：TA加工费本周修复一定程度上抢占了部分下游利润，短纤利润本周依旧亏损严重，没有好转迹象，进入“金三银四”传统旺季后，多数织造工厂反馈内贸订单好于外贸订单，主要以散单、小单为主，短纤产销没能跟上供应增量导致双库存持续累库，且传导至下游纱厂，产销 本周增幅稍显疲软 本周走势分析：本周宏观不安情绪渲染严重，原油价格暴跌导致PTA成本支撑减弱，短纤跟随PTA价格走势相同，但周五涨幅不如TA，其主要原因在于自身供需面拖累，现货价格下跌3.7%（-270元/吨）至6950元/吨 本周主要观点：短纤本周产销逐步走弱，加工费持续低位，下游纱厂拿货偏谨慎，短纤持续累库，整体供需偏宽松，纱厂成品库存持续累积，承担较大的库存压力，后续仍然存在纱厂减产负反馈的预期，具体仍要关注4月中下旬后，传统夏季订单旺季结束后订单持续情况，短期短纤变动方向跟随原材料变动，中长期偏空对待 •供给：短纤本周开工率与上周基本持平，报78.73%，下周预计开工率仍然保持78%附近震荡，整体变化不大 •库存：短纤库存压力依旧开始增加，短纤权益库存天数持续上涨0.28天至8.81天，短纤权益库存上涨0.78天至18.76天，持续保持在历年同期最高位，短纤库存短期难以缓解，叠加本周产销持续走弱对库存压力雪上加霜 •利润：短纤加工费受制于库存压力以及原材料成本支撑走弱等因素，持续走弱，现货加工费下跌5.7%（-48元/吨）至788.15元/吨，大部分企业已经处于亏损区域，盘面利润同样走弱4%（-33.36元/吨）至796.4元/吨，按照库存与加工费的相关性来看，未来仍然有走弱预期 •需求：上周短纤产销增幅不大，略显疲态，本周开始大幅走弱，7日平均产销下滑3.9%至39%，产销逐步显露出疲态，下游纱厂库存也同样累库，纯涤纱库存上涨1.76天至16.41天，涤棉纱库存上涨0.38天至27.5天，由于库存压力较大导致纱厂拿货谨慎，开始消化原料库存，纯涤纱原料订单天数下跌1.45天至13.55天，涤棉纱原料订单天数下跌0.05天至7.76天，纱厂开工率轻微下滑，但是变化不大。纺织企业订单天数环比上涨0.45天至14.56天，上涨幅度不大，根据调研显示部分下游纺织企业订单基本维持到4月初，如果后续订单无法持续，终端负反馈则会在需求端支撑减弱 风险提示：关注上游价格支撑，终端订单持续性以及加工费的变动 聚酯链周度表格 项目 本周 上周 变动 项目 本周 上周 变动 PX 原油Brent现货价(美元/桶） 73.13 83.07 (9.94) 聚酯 涤纶DTY现货价(元/吨） 8800 9000 (200.00) 石脑油CFR日本现货价(美元/吨） 615 680.5 (65.50) 涤纶DTY利润(元/吨） 188.15 163.3 24.85 PXCFR台湾现货价(美元/吨） 1016.5 1032 (15.50) 涤纶FDY现货价(元/吨） 7900 8150 (250.00) PX-石脑油价差(美元/吨） 401.5 327.5 74.00 涤纶FDY现利润(元/吨） 188.15 213.3 (25.15) 开工率（%） 77.22 77.89 (0.67) 涤纶POY现货价(元/吨） 7470 7720 (250.00) PTA TA2305 5710 5734 (24.00) 涤纶POY利润(元/吨） 15.15 183.03 (167.88) TA2309 5394 5614 (220.00) 瓶片现货价（元/吨） 7260 7360 (100.00) 华东现货（元/吨） 5640 5870 (230.00) 瓶片利润（元/吨） 198.15 73.02 125.13 内盘（元/吨） 5620 5850 (230.00) 切片现货价（元/吨） 6550 6675 (125.00) 仓库仓单（万吨） 21.7 18.8 2.90 切片利润（元/吨） -111.85 -211.98 100.13 厂库仓单（万吨） 5.3 7.2 (1.90) 短纤价格（元/吨） 6950 7230 (280.00) 总仓单（万吨） 26.9 26.1 0.80 短纤利润（元/吨） -111.85 -56.98 (54.87) TA开工率（%） 75.37 69.65 5.72 POY库存天数 22.5 20.8 1.70 MEG EG2305 4014 4113 (99.00) FDY库存天数 22.3 21.5 0.80 MEG总仓单（万吨） 11.2 14.2 (3.00) DTY库存天数 28.3 27.9 0.40 乙烯石脑油生产利润（美元/吨） 20 -69.5 89.50 长丝产销比（%） 40.5 70.51 (30.01) 乙烯MTO生产利润（元/吨） -611 -748 137.00 短纤产销比（%） 39.14 61.6 (22.46) EG开工率 49.41 49.59 (0.18) 注：红色代表利多，绿色代表利空 02 周度重点 800 700 600 500 400 300 200 100 0 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 1月1日 1月10日 1月19日 1月28日 2月6日 2月15日 2018年 2月24日 3月5日 3月14日 3月23日 4月1日 2019年 4月10日 4月19日 4月28日 5月7日 5月16日 5月25日 2020年 6月3日 6月12日 6月21日 6月30日 7月9日 2021年 7月18日 7月27日 8月5日 8月14