2023年3月20日利率债观察：LPR还将保持平稳
1、LPR还将保持平稳 3月17日路透社的调研结果显示，市场对于3月份LPR报价的预期空前统一， 普遍预计1年期和5年期以上LPR将与上个月持平。今日（3月20日）报出的 结果与市场预期一致，1年期和5年期以上LPR分别持平于3.65%和4.30%。 自去年8月以来，LPR已连续七个月没有出现变化，因此部分投资者认为LPR 不够“活跃”。实际上LPR的“活跃度”并不低，自从2019年8月LPR改革 以来，1年期LPR已变化了8次，累计下行了66bp，5年期以上LPR也已变化 了6次，累计下行了55bp。 而且，LPR是贷款市场的基准利率，过于频繁的变动是弊大于利的，这样会降低 LPR的指导性。正是为了避免LPR的小幅频繁波动，在LPR形成机制中特意设 置了“双五门槛”，即要求各报价行以5bp为步长报价，且汇总后的结果需向 5bp的整倍数就近取整后形成最终发布的LPR。 我们预计在未来一个季度内LPR将继续保持平稳。实事求是地讲，当前的实际 利率水平是合适的。去年12月一般贷款和企业贷款加权平均利率分别为4.57% 和3.97%，分别创自改革开放以来和有统计以来的最低值，这与我国经济从高 速增长转向中高速增长是相适应的。这样的贷款利率在扣除通胀后略低于潜在实 际经济增速，既有利于债务可持续，又不至于扭曲金融资源的配置，可以说是处 于较为合理的水平，暂无引导其大幅下行或是上行的必要。 从LPR的形成机制上看也是如此。LPR是由报价行在MLF利率的基础上加点报 价形成，加点幅度主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。 一方面，就目前的形势来看，未来一段时间内MLF降息的概率颇为有限。另一 方面，虽然信贷市场会在当前供需两旺的基础上出现一些边际变化，但其状况仍 好于去年多数时间，至少今年二季度的信贷大概率仍是多增的。再一方面，去年 四季度以来DR007等货币市场利率已明显提高，当前DR007已经恢复至围绕 OMO利率运行的状态，且预计未来一段时间DR007运行的中枢不会明显下行。 目前也有部分投资者担心后半年人民银行会主动引导LPR上行。我们认为虽然 货币政策具有灵活性，其松紧程度会随着经济运行态势和宏观调控的需要而变 化，但是大概率不会体现在LPR“加息”上。一方面，无论是前期的贷款基准利 率，还是当前的LPR，其运行都具有明显的趋势性，即在一段较长的周期内，变 动方向不会出现改变。 另一方面，LPR是银行贷款利率的定价基准，目前绝大部分贷款已参考LPR定 价。推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降仍是今年鲜明的政策取 向，在此期间LPR“加息”的概率是较低的。与此相比，在LPR稳定运行的背 景下更容易巩固前期实际贷款利率下降的成果。 2、风险提示 不理性的预期引发市场快速波动。 1、LPR还将继续保持平稳 3月17日路透社的调研结果显示，市场对于3月份LPR报价的预期空前统一， 普遍预计1年期和5年期以上LPR将与上个月持平。今日（3月20日）报出的 结果与市场预期一致，1年期和5年期以上LPR分别持平于3.65%和4.30%。 自去年8月以来，LPR已连续七个月没有出现变化，因此部分投资者认为LPR 不够“活跃”。实际上LPR的“活跃度”并不低，自从2019年8月LPR改革 以来，1年期LPR已变化了8次，累计下行了66bp，5年期以上LPR也已变化 了6次，累计下行了55bp。 图表1：MLF利率与LPR 而且，LPR是贷款市场的基准利率，过于频繁的变动是弊大于利的，这样会降低 LPR的指导性。正是为了避免LPR的小幅频繁波动，在LPR形成机制中特意设 置了“双五门槛”，即要求各报价行以5bp为步长报价，且汇总后的结果需向 5bp的整倍数就近取整后形成最终发布的LPR。 我们预计在未来一个季度内LPR将继续保持平稳。实事求是地讲，当前的实际 利率水平是合适的。去年12月一般贷款和企业贷款加权平均利率分别为4.57% 和3.97%，分别创自改革开放以来和有统计以来的最低值，这与我国经济从高 速增长转向中高速增长是相适应的。这样的贷款利率在扣除通胀后略低于潜在实际经济增速，既有利于债务可持续，又不至于扭曲金融资源的配置，可以说是处 于较为合理的水平，暂无引导其大幅下行或是上行的必要。 图表2：一般贷款加权平均利率 图表3：企业贷款加权平均利率 从LPR的形成机制上看也是如此。LPR是由报价行在MLF利率的基础上加点报 价形成，加点幅度主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。 一方面，就目前的形势来看，未来一段时间内MLF降息的概率颇为有限。另一 方面，虽然信贷市场会在当前供需两旺的基础上出现一些边际变化，但其状况仍 好于去年多数时间，至少今年二季度的信贷大概率仍是多增的。再一方面，去年 四季度以来DR007等货币市场利率已明显提高，当前DR007已经恢复至围绕 OMO利率运行的状态，且预计未来一段时间DR007运行的中枢不会明显下行。 图表4：DR007与7DOMO利率 目前也有部分投资者担心后半年人民银行会主动引导LPR上行。我们认为虽然 货币政策具有灵活性，其松紧程度会随着经济运行态势和宏观调控的需要而变 化，但是大概率不会体现在LPR“加息”上。一方面，无论是前期的贷款基准 利率，还是当前的LPR，其运行都具有明显的趋势性，即在一段较长的周期内， 变动方向不会出现改变。 另一方面，LPR是银行贷款利率的定价基准，目前绝大部分贷款已参考LPR定 价。推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降仍是今年鲜明的政策取 向，在此期间LPR“加息”的概率是较低的。与此相比，在LPR稳定运行的背 景下更容易巩固前期实际贷款利率下降的成果。 2、风险提示 不理性的预期引发市场快速波动。
