如何看待经济复苏下的降准？

如何看待经济复苏下的降准？ 研究结论 事件：3月17日，中国人民银行宣布于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金 融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。 央行为何选择在当前时点降准？补充银行体系流动性或是主要原因，随着实体融资需求逐步修复，宽信用正加速推进，开年以来信贷表现强劲，银行对中长期资金的 需求抬升，近期银行间流动性收紧，DR007抬升至2.1%上方：1）去年12月以来，央行连续4个月超额续作MLF，3月净投放更是达到2810亿，表明央行已经在为银行补充中长期流动性；2）3月3日，易纲行长表示，“用降准的办法来提供长期的流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式，使整个流动性 在合理充裕的水平上”，释放了用降准来补充长期流动性的信号；3）央行在公告中表示本次降准是“为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕”，相比前几次降准公告，本次未提及“促进综合融资成本稳中有降”，或表明当前融资成本已降至合意水平，补充流动性是政策的核心考量。去年四季度，人民币贷款加权平均利率已降至4.14%，企业贷款利率下降至3.97%，均为有统计以来的最低值。 如何看待25BP的降幅？25BP降准幅度成为常态，反映货币政策“精准有力”。以往降准的步长最小为50BP，去年4月和12月降准的步长均为25BP，本次也不 例外，一方面表明货币政策更加精准，另一方面可能也是兼顾内外，目前海外加息潮尚未结束。 本次降准有哪些影响？缓和银行间流动性压力，推进宽信用。降准叠加超额续作的 MLF将为银行补充中长期流动性，而且降准将降低银行负债端成本、缓和银行的息差压力，有助于对实体部门的信贷投放。开年以来，企业端信贷需求强劲，2月居民端信贷也有所改善，随着经济复苏、地产回暖，宽信用有望持续推进，但同时央行也强调信贷总量要适度。本次降准公告中央行提到，“保持货币信贷总量适度、节奏平稳”；3月6日央行副行长刘国强表示，“不盲目追求信贷高增长”。 后续货币政策将如何演绎？本次降准体现了货币政策为经济复苏提供保障，因此在经济修复阶段不必担心货币政策收紧的风险，货币政策进一步宽松的时间窗口尚未关闭，年内降准仍是补充流动性的一种选择。不过，值得注意的是本次降准后，三 档两优框架下，中型银行和小型银行的法定准备金率差距进一步收窄，优惠后一些中型银行的利率已下降至5%的底线（22年4月对省内城商行和存款准备金率高于5%的农商行，再额外多降0.25个百分点；20年对农商行和省内城商行降准1个百 分点，因此服务省内的城商行法定准备金率比普通中型银行低1.25个百分点，叠加 1.5个百分点的优惠利率）。目前货币政策总基调仍是“精准有力”，《政府工作报告》强调“稳健的货币政策要精准有力”，预计货币政策将继续为复苏中的经济保驾护航。 货币政策正在更加注重与财政、产业政策的协调配合，未来可能加大结构性工具的使用。3月3日央行发布会提到，适度发挥结构性货币政策的作用，继续对普惠小 微、绿色金融、科技创新等领域保持有力的支持力度；四季度货币政策执行报告同样指出，下一阶段将继续发挥结构性货币政策工具的激励引导作用。 风险提示 疫情反弹影响经济增长； 地缘政治风险演绎超预期。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年03月20日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 总量高增，结构改善——2月金融数据点2023-03-16 评商场与地铁流量边际回落——扩大内需周 2023-03-15 观察数据局成立意义深远：数字经济监管双周 2023-03-14 观察20230313 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济|动态跟踪——如何看待经济复苏下的降准？ 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。