医药行业周报：从医药基金重仓股变迁看中药板块投资机遇

2023年03月19日 行业研究●证券研究报告 医药 行业周报 从医药基金重仓股变迁看中药板块投资机遇投资要点医药指数有所回调，跑输大盘：本周申万医药指数下跌1.99%，跑输沪深300指数1.78pp，估计主要原因为AI和大央企板块投资热情高涨，资金从医药板块外流。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第22位，处于中下水平。从子板块来看，中药、线下药店、医药流通涨幅靠前，本周涨幅分别为3.45%、3.20%、2.93%；医药研发外包、疫苗、原料药跌幅靠前，本周跌幅分别为-4.93%、 -3.63%、-1.88%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为百利天恒-U、国药一致、桂林三金、佐力药业、九芝堂；跌幅前五的公司为拱东医疗、亨迪药业、特一药业、诺唯赞、长春高新。本周股价涨跌幅分析：从板块来看，中药、医药流通等上市公司涨幅靠前，在本周和本月上涨幅度均靠前，中药板块政策支持+业绩向好，医药流通板块有国企改革概念（国药系）和医疗AI概念（润达医疗）。 从医药基金重仓股变迁看中药板块投资机遇。医保+基药目录扩容推动2010-2013年中药收入快速增长，如康缘药业、以岭药业、天士力、♘药集团等均在此期间实现了收入高速放量。政策+业绩推动中药板块在2009-2012年连续4年显著跑赢医药行业其他细分板块，成为医药基金重仓。2012中药行情高点时5支医药基金前10大重仓里中药占了一半。CXO也复制了类似行情，2021年行情高点时22支医药大基金前10大重仓里CXO平均持股数量为4.5支。当前医药基金持仓中药股数量偏少，29支医药大基金管理规模合计超2300亿，占131支医药基金总规模的比例约为80%，2022年报平均持仓中药股数量仅为1支，约1/3的医药大基金未持有中药股。中药迎来政策全面利好，建议关注中医药产业。建议关注：1）中药创新药，如康缘药业、以岭药业、天士力等；2）中药国企改革：如太极集团、华润三九、♘药集团、达仁堂等；3）中药OTC：如健民集团、济川药业、羚锐制药等；4）中药品牌药，如同仁堂、片仔癀、寿仙谷等；5）中医医疗服务，如固生堂。投资建议：建议关注：1）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等；3）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份、药康生物、百普赛斯、阿拉丁等；6）业绩高增长：西藏药业、九典制药、益丰药房、老百姓、一心堂等。风险提示：医保控费政策变化、新冠疫情反复、疫情后医疗就诊需求恢复不及预期。 投资评级领先大市-B维持一年行业表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-3.06-3.370.11绝对收益-4.94-3.25-7.09 分析师周平 SAC执业证书编号：S0910523020001zhouping@huajinsc.cn 相关报告济川药业：业绩稳健增长，新产品持续引入-济川药业（600566）2023.3.17康缘药业：业绩快速增长，中药创新药管线丰富-康缘药业（600557）2023.3.17西藏药业：业绩持续高增长，2023新活素预计增速超40%-西藏药业（600211）2023.3.11以岭药业：中药创新药再认识，估值有望扩张-以岭药业（002603）2023.3.7医药：行业政策利好推动中药创新药估值扩张-医药行业周报2023.3.4医药：国务院办公厅发文推动中医药振兴发展-医药行业动态点评2023.2.28西藏药业：新活素持续放量推动业绩高增长-西藏药业（600211）2023.2.22 内容目录 一、医药行业行情回顾3 二、通过医药基金持仓变化分析中药行业投资机遇4 三、国产创新药渐进收获期6 四、医药行业投资策略8 五、风险提示9 图表目录 图1：本周申万医药指数和沪深300指数走势图3 图2：本月申万医药指数和沪深300指数走势图3 图3：本周申万一级行业涨跌幅排序3 图4：本月申万一级行业涨跌幅排序3 图5：本周医药行业子板块涨跌幅排序3 图6：本月医药行业子板块涨跌幅排序3 图7：2010-2013年期间中药上市公司收入高速放量5 图8：康方生物产品销售情况（亿人民币）7 图9：则乐销售趋势（亿美元）7 表1：本周和本月涨跌幅榜前15家上市公司4 表2：2009-2012年中药显著跑赢医药其他细分板块5 表3：2012-2015年医药基金前十大重仓股里中药股持仓数量变化趋势5 表4：2019-2022年医药基金前十大重仓股里CXO持仓数量变化趋势6 表5：2022年医药基金前十大重仓股里中药股持仓数量变化趋势6 表6：部分处于临床III期阶段药品摘要8 一、医药行业行情回顾 本周申万医药指数下跌1.99%，跑输沪深300指数1.78pp；本月申万医药指数下跌4.57%，跑输沪深300指数1.85pp。 图1：本周申万医药指数和沪深300指数走势图图2：本月申万医药指数和沪深300指数走势图 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 本周申万医药指数在31个一级行业中排名第22位，本月申万医药指数在18个一级行业中 排名第13位，处于中下水平。 图3：本周申万一级行业涨跌幅排序图4：本月申万一级行业涨跌幅排序 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 从子板块来看，中药、线下药店、医药流通涨幅靠前，本周涨幅分别为3.45%、3.20%、2.93%；医药研发外包、疫苗、原料药跌幅靠前，本周跌幅分别为-4.93%、-3.63%、-1.88%。 图5：本周医药行业子板块涨跌幅排序图6：本月医药行业子板块涨跌幅排序 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 从个股来看，本周涨幅前五的公司为百利天恒-U、国药一致、桂林三金、佐力药业、九芝堂；跌幅前五的公司为拱东医疗、亨迪药业、特一药业、诺唯赞、长春高新。 本周股价涨跌幅分析：从板块来看，中药、医药流通等上市公司涨幅靠前，在本周和本月上涨幅度均靠前，中药迎来政策利好+业绩向好，医药流通板块有国企改革概念（国药系）和医疗AI概念（润达医疗）。 序号公司市值（亿元）子板块本周涨跌幅公司市值（亿元）子板块本月涨跌幅 表1：本周和本月涨跌幅榜前15家上市公司 涨幅榜前15家上市公司 1 百利天恒-U 313 化学制剂 23.15% 国药一致 192 医药流通 30.14% 2 国药一致 192 医药流通 18.39% 润达医疗 91 医药流通 29.30% 3 桂林三金 94 中药Ⅲ 15.37% 圣诺生物 28 化学制剂 24.70% 4 佐力药业 99 中药Ⅲ 14.67% *ST和佳 20 医疗设备 19.72% 5 九芝堂 102 中药Ⅲ 13.62% 成都先导 69 医疗研发外包 19.23% 6 方盛制药 52 中药Ⅲ 13.59% ♘药集团 161 中药Ⅲ 16.25% 7 康恩贝 153 中药Ⅲ 12.90% 健民集团 116 中药Ⅲ 14.98% 8 江中药业 119 中药Ⅲ 12.89% 新里程 178 医院 14.88% 9 健之佳 89 线下药店 11.24% 济民医疗 69 医疗耗材 14.78% 10 健民集团 116 中药Ⅲ 10.90% 天智航-U 72 医疗设备 14.39% 11 千金药业 50 中药Ⅲ 10.37% 康恩贝 153 中药Ⅲ 13.55% 12 首药控股-U 67 化学制剂 9.99% 九芝堂 102 中药Ⅲ 13.51% 13 天智航-U 72 医疗设备 9.98% 海创药业-U 62 化学制剂 13.21% 14 ♘药集团 161 中药Ⅲ 8.84% 华润三九 569 中药Ⅲ 13.14% 15 天士力 223 中药Ⅲ 8.60% 佐力药业 99 中药Ⅲ 13.11% 跌幅榜前15家上市公司 15 海泰新光 86 医疗设备 -10.73% 山外山 54 医疗设备 -15.14% 14 华厦眼科 417 医院 -10.85% 金石亚药 46 化学制剂 -15.15% 13 安必平 23 体外诊断 -10.93% 翰宇药业 103 化学制剂 -15.33% 12 药石科技 141 医疗研发外包 -11.07% *ST必康 89 医药流通 -15.41% 11 春立医疗 103 医疗耗材 -11.62% 长春高新 673 其他生物制品 -15.69% 10 万泰生物 1035 疫苗 -11.83% 新华制药 138 原料药 -15.91% 9 澳华内镜 81 医疗设备 -12.05% 康为世纪 42 其他生物制品 -16.33% 8 奕瑞科技 270 医疗设备 -12.07% 美迪西 137 医疗研发外包 -16.60% 7 *ST辅仁 8 化学制剂 -12.86% 神奇制药 41 化学制剂 -17.23% 6 诺禾致源 111 其他医疗服务 -13.08% 特一药业 51 中药Ⅲ -18.04% 5 长春高新 673 其他生物制品 -13.26% 华人健康 81 线下药店 -20.31% 4 诺唯赞 174 其他生物制品 -14.20% 诺唯赞 174 其他生物制品 -21.82% 3 特一药业 51 中药Ⅲ -15.98% 维力医疗 49 医疗耗材 -23.22% 2 亨迪药业 72 原料药 -18.36% 亨迪药业 72 原料药 -24.78% 1 拱东医疗 86 医疗耗材 -20.85% 拱东医疗 86 医疗耗材 -27.57% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、通过医药基金持仓变化分析中药行业投资机遇 医保+基药目录扩容推动2010-2013年中药收入快速增长。由于医保目录和基药目录扩容，大批中药产品进入目录，迎来收入和业绩高增长，如康缘药业、以岭药业、天士力、♘药集团等均在此期间实现了收入高速放量。 图7：2010-2013年期间中药上市公司收入高速放量 资料来源：Wind，华金证券研究所 2009-2012为中药板块牛市，显著跑赢医药其他细分板块。由于中药行业政策利好+业绩放量，2009-2012年连续4年显著跑赢医药行业其他细分板块。 表2：2009-2012年中药显著跑赢医药其他细分板块 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 化学制药 -42% 98% 25% -37% 8% 28% 18% 生物制品 -42% 100% 15% -31% 6% 55% 17% 医疗器械 -40% 125% 45% -30% -3% 84% 21% 医药商业 -36% 84% 33% -40% 17% 32% 30% 中药 -47% 109% 42% -24% 10% 30% 12% 医疗服务 -60% 164% 33% -14% -12% 85% 19% 资料来源：Wind，华金证券研究所 医药基金重仓中药，2012中药行情高点时持仓中药数量占前10大重仓的半壁江山。中药板块业绩放量大牛市，医药基金也大规模重仓中药板块。5支成立于2013年之前的医药基金在2014年底合计规模112亿，占2014年底医药基金总规模的比例约为51%。2012-2015年超过 80%的医药基金均持有中药股，医药基金平均持有的中药股数量分别为5.0/3.4/2.2/2.0支。2012年峰值期间，前10大重仓股里平均一半均为中药股。 表3：2012-2015年医药基金前十大重仓股里中药股持仓数量变化趋势 2012 2013 2014 2015 持有中药股的基金数量 4 5 5 4 持有中药股的基金数量占比 80% 100% 100% 80% 所有基金对中药平均持仓数量 5.00 3.40 2.20 2.00 持有中药的基金平均持仓数量 5.00 3