事件:公司发布2022年年报,2022年实现营业收入13.40亿元,同比下降0.78%;归母净利润2.37亿元,同比增长41.01%。2022年公司毛利率为36.2%,相比上年提高3.8pct;净利率17.7%,相比上年提高5.2pct。其中2022Q4公司实现营业收入3.29亿元,同比下降38.62%;实现归母净利润0.46亿元,同比下降27.60%,毛利率35.5%,比上年同期提高7.4pct,净利率16.7%,比上年同期增加3.0pct。费用率方面,2022年公司销售/管理/研发费用率分别为3.7%/6.8%/5.7%,相比2021年-1.2/+1.2/+0.3pct,其中2022Q4公司销售/管理/研发费用率4.1%/10.8%/8.0%,相比2021Q4-0.3/+6.7/+3.5pct。 疫情压力下,公司轨道扣件业务保持稳步增长。分产品来看,2022年公司轨道扣件实现收入9.91亿元,同比增加8.22%,毛利率39.97%,比上年增加6.81%。轨道扣件2022年生产量为408.89万套,同比增加20.40%;销售量为381.74万套,同比增加11.67%;库存量215.16万套,同比增加14.44%。根据行业统计数据,受疫情影响铁总投资下滑,2022年全国铁路/高铁新增里程数0.41/0.21万公里,相比2021年的0.42/0.22万公里有所下滑。在此背景下公司的轨道扣件业务的收入及销售量仍实现了增长,具有韧性。而铁路桥梁支座收入0.61亿元,同比减少57.54%,主要是2021年集中履约了前期订单。 需求端“一带一路”和及疫情后铁总投资意愿增加打开新市场。2023年轨交投资有望底部反转。受2021-2022年疫情影响,客流量下降导致的国铁集团收入下降,2021/2022年国铁集团铁路投资额仅为7489/7109亿元,相比较疫情前2018/2019年的8028/8029亿有较大下滑,存在投资缺口;同时截止至2023年2月最新统计,春运40天期间铁路旅客发送量同比+37%,恢复至2019年同期85%,国铁集团客运收入有望回升,提高投资意愿。在过往“一带一路”背景下,雅万高铁全线高铁扣件产品均由公司提供。伊朗和沙特阿拉伯都是中国“一带一路”倡议的成员,因此沙特和伊朗之间的关系对“一带一路”的发展具有重要的意义。 供给端公司天津工厂竣工,新增产能有望开始释放。截至2022年12月31日,铁科天津公司年产1,800万件高铁设备及配件项目房建工程已完成(对应900万套产能)正在进行设备安装调试工作,主要生产工序已完成产品试制工作。未来若新增产能逐步释放,相比原有440万套产可有较大提升。 投资建议:伴随新产能落地,轨道扣件业务有望持续稳步增长,同时一带一路也可能为公司带来新的市场 。预计公司2023-2025年实现归母净利润2.51/2.90/3.33亿元,对应2023-2025年23/20/17x P/E,维持“推荐”评级。 风险提示:“一带一路”进展不及预期风险、铁路产品国内竞争加剧。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入营业成本 资产负债表(百万元)货币资金 现金流量表(百万元)净利润