高端钕铁硼龙头，乘行业东风再启航

金力永磁(300748.SZ) 高端钕铁硼龙头，乘行业东风再启航 有色金属 2023年3月20日 推荐（首次） 3月17日：27.80元 主要数据 行业有色金属 公司网址www.jlmag.com.cn 大股东/持股江西瑞德创业投资有限公司 /28.87% 实际控制人李忻农；蔡报贵；胡志滨总股本(百万股)838 流通A股(百万股)706 流通B/H股(百万股)125 总市值（亿元）233 流通A股市值(亿元)196 每股净资产(元)8.05 资产负债率(%)37.27 行情走势图 沪深300金力永磁 40% 20% 0% -20% 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 -40% 证券分析师 平安观点： 高端钕铁硼龙头，业务多点开花加速成长。金力永磁是新能源和节能环保 领域高性能稀土永磁材料的领先供应商，产品广泛应用于新能源汽车、节能变频家电、风力发电等领域。近年来公司业绩实现持续增长，2022年前三季度营业收入达52.13亿元，同比增长78.66%。归母净利润为6.87亿，同比上升95.41%。产品结构优化与降本增效双轮驱动，公司净利率近年来持续处于行业领先水平。 上下游合作稳固，核心技术领先，扩产打开成长空间。1）原料：公司与南方稀土集团、北方稀土集团等主要稀土企业建立长期稳定合作，原料供应渠道稳定。2）客户：公司与特斯拉、比亚迪、金风科技、美的等新能源汽车、风电及节能家电行业头部客户深度绑定，进入各行业核心供应链体系，行业龙头地位稳固。3）技术：公司具备行业领先的晶界渗透技术，应用比例逐年增加，核心技术助力公司原材料成本及制造费用均低于行业平均水平，成本优势凸显。4）产能：公司高端产能持续释放，公司当前高性能钕铁硼产能23000吨，预计2025公司高性能钕铁硼产能达4 万吨。 乘减碳东风，永磁行业开启长景气周期。未来2-3年国内高端永磁产品占比预计将持续增加，低性能及小规模产能或逐步出清，永磁材料产能高端 化趋势较为明确。近年来我国钕铁硼出口规模与产品结构持续优化，核心技术持续发展，未来海外市场份额及议价能力有望进一步提升。政策推动下，我国能源结构优化与制造业高端智能化并举，新能源汽车、风电及工业机器人等领域需求预计持续高速增长，预计2025年全球高端钕铁硼需求或超19万吨以上，2023-2025年CAGR达19%。 盈利预测及投资评级。随着公司新增产能逐步释放，产品产量逐步增长， 陈骁 研究助理 投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 公司业绩将实现持续增长。预计2022-2024年营业收入分别为72.06、90.89、113.65亿元，归母净利润为7.79、11.08、14.84亿元。对应PE分别为29.9、21.0、15.7倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 公 司报告 公 司首次覆盖报告 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,417 4,080 7,206 9,089 11,365 YOY(%) 42.5 68.8 76.6 26.1 25.0 归母净利润(百万元) 244 453 779 1108 1484 YOY(%) 55.8 85.3 72.0 42.2 33.9 毛利率(%) 23.8 22.4 21.9 22.9 23.8 净利率(%) 10.1 11.1 10.8 12.2 13.1 ROE(%) 15.6 15.3 22.4 26.4 28.7 EPS(摊薄/元) 0.29 0.54 0.93 1.32 1.77 P/E(倍) 95.3 51.4 29.9 21.0 15.7 P/B(倍) 16.0 7.9 6.7 5.5 4.5 陈潇榕一般证券业务资格编号 S1060122080021 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 Mashulei362@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 风险提示：（1）项目进度不及预期。未来几年公司在建产能落地投产是公司盈利增长的主要驱动，若公司未来几年项目进度不及预期，则可能导致公司产销规模增长受限，或进一步导致公司盈利增长不及预期。（2）原料价格大幅波动。公司与下游客户调价短期滞后于原料价格变化，若短期内稀土价格出现非理性大幅波动情况，则可能导致公司调价难以迅速跟进，一定 程度上可能带来盈利波动的风险。（3）市场需求大幅不及预期。受益于新能源及产业智能化，当前钕铁硼市场需求增速预计将维持高位；若终端需求出现大幅不及预期的情况，则可能造成公司下游客户订单增速不及预期。 正文目录 一、高端钕铁硼龙头，业务多点开花加速成长6 1.1高性能稀土永磁材料的领先供应商6 1.2高端产品牌号齐全，产品应用广泛7 1.3业绩加速增长，盈利能力行业领先9 二、上下游合作稳固，核心技术领先，扩产打开成长空间11 2.1头部企业深度合作，原料供应渠道稳定11 2.2龙头客户合作稳固，高端领域布局深化12 2.3晶界渗透技术领先，打造成本及产品双重优势13 2.4高端产能持续释放打开成长空间14 三、乘双碳东风，永磁开启长景气周期15 3.1资源禀赋优越，产业链全球领先优势凸显15 3.2高端产能扩产，行业格局优化16 3.3产业政策指引，钕铁硼出口结构升级18 3.4新能源及智能化应用驱动需求增长19 三、盈利预测与投资评级22 4.1盈利预测22 4.2估值分析23 四、风险提示23 图表目录 图表1公司发展历程6 图表2公司与上下游进行股权合作（截止2022.9.30）7 图表3公司批量生产高性能钕铁硼永磁材料7 图表4公司钕铁硼产品应用8 图表5公司钕铁硼毛坯烧结产能8 图表6公司当前产能分布结构8 图表72022年前三季度营收大幅增长78.66%9 图表82022年前三季度归母大幅增长95.4%9 图表9钕铁硼磁钢营收占比维持90%以上9 图表10公司磁钢产销量逐步增长9 图表11近年来公司毛利率维持同业较高水平10 图表12近年来公司净利率维持同业领先水平10 图表13公司费用持续缩减10 图表14单吨非原料成本总体下降10 图表15公司研发费用占比相对稳定10 图表16公司研发人员数量持续增长10 图表17公司核心技术及主要应用领域11 图表18公司研发成果显著（截至2022年6月30日）11 图表19公司积极与上游稀土集团建立联系11 图表20废旧磁钢、再生流程12 图表21公司主要客户多为各行业龙头12 图表22空调及新能源汽车领域营收规模增长13 图表23新能源汽车领域产品营收占比提升13 图表24烧结钕铁硼晶粒结构与晶界扩散示意图13 图表25公司单吨原材料成本低于行业平均水平14 图表26公司单吨制造费用低于行业平均水平14 图表27公司应用晶界技术应用产品规模不断提升14 图表282022年前三季度晶界渗透产品占比超70%14 图表29预计2025年达产4万吨14 图表30稀土产业链各环节产能分布格局15 图表31海外主要钕铁硼产能情况16 图表322017-2021我国稀土功能材料产品结构17 图表332017-2021国内钕铁硼产量17 图表342020全球钕铁硼产量结构17 图表352021年国内主要高性能钕铁硼企业产量17 图表36国内钕铁硼龙头企业产能及扩产规划17 图表37稀土产业链相关政策18 图表38我国钕铁硼产品出口量显著增长19 图表39高附加值产品出口占比提升19 图表402017年我国钕铁硼产品出口结构19 图表412022年我国钕铁硼产品出口结构19 图表42电机性能对比19 图表43国内历年新建风电项目的平均单机容量20 图表44全市场风电整机商风电机组投标均价降低20 图表45双馈风电机组与永磁直驱机组性能对比20 图表46《“机器人+”应用行动实施方案》主要指引21 图表47我国工业机器人密度22 图表48各国工业机器人密度对比22 图表49全球高性能钕铁硼应用规模预测（万吨）22 图表50可比公司估值情况23 一、高端钕铁硼龙头，业务多点开花加速成长 金力永磁是国内高性能钕铁硼材料龙头，公司自成立以来专注高端钕铁硼磁材生产，近年来随着钕铁硼高端应用领域拓展，性能需求升级，公司持续通过核心技术研发实现产品性能提升，满足各下游领域客户的差异化需求，产品质量处于行业领先水平。 1.1高性能稀土永磁材料的领先供应商 金力永磁是新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商。江西金力永磁科技有限公司成立于2008年，专注永磁材料行业，主营高性能钕铁硼永磁材料的研发、生产和销售，产品被广泛用于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、 3C、机器人及工业伺服电机、节能电梯等领域。 全球第一家高性能稀土永磁材料行业“A+H”上市公司。公司2015年完成股份改造后更名为江西金力永磁科技股份有限公司，正式登陆新三板，2018年成功在深圳交易所创业板上市，2022年1月登陆香港联合交易所有限公司主板。 图表1公司发展历程 资料来源：公司官网，平安证券研究所 公司股权结构稳定，绑定产业链上下游。截至2022年9月30日，公司实际控股人为蔡报贵、胡志滨、李忻农，通过江西瑞德创 业投资有限公司持有公司股权28.93%。同时，赣州稀土作为公司稀土原料重要供应商，持有公司5.16%股权。风电领域龙头金风科技作为公司主要风电客户之一，其全资子公司金风投资持有公司7.02%的股权。公司通过股权合作，与上下游达成了紧密的联系，实现了产业链资源的高效利用。 图表2公司与上下游进行股权合作（截止2022.9.30） 资料来源：公司公告，平安证券研究所 1.2高端产品牌号齐全，产品应用广泛 公司主营钕铁硼磁钢的研发、生产、销售。公司涵盖钕铁硼产品研发与开发、模具开发与制造、胚料生产、成品加工、表面处理、测试、磁组件生产、稀土回收综合利用等各环节，并对工艺流程进行全面控制和精细管理，主要产品钕铁硼磁钢牌号齐全。公司批量生产N58、58M、58H、56SH、54UH、50EH、45AH、40VH等新牌号的高性能钕铁硼永磁材料，并持续推进其他高性能钕 铁硼材料的研发。 图表3公司批量生产高性能钕铁硼永磁材料 资料来源：公司官网，平安证券研究所 公司永磁材料广泛应用于新能源汽车、节能变频家电、风力发电。钕铁硼永磁材料用于新能源驱动电机，能有效提高电机功率密度，使其具有更高的运行效率；用于家用电器的电机能使其在不同速度下运转，从而提高电器的效率、可靠性、降低成本；用于风力发电机组能提高发电效率，并使其在低风速的环境下保持运行。近几年来，公司积极开拓节能电梯、工业机器人、3C电子产 品等钕铁硼永磁材料的应用市场。 图表4公司钕铁硼产品应用 资料来源：公司官网，平安证券研究所 近年来公司产能稳步增长。随着钕铁硼应用空间逐步打开，公司积极扩充产能以不断满足市场需求。2018年公司钕铁硼毛坯烧结产能7000吨，2020年公司通过募投项目“新建年产1300吨高性能磁钢项目”和“生产线自动化升级改造项目”实现生产规模得 进一步增长。2022年6月，包头“高性能稀土永磁材料基地项目”实现达产，公司毛坯进一步提升至23000吨，当前已形成赣州及包头两大生产基地，2018年-2022年公司钕铁硼毛坯产能年均复合增速达34.6%。 图表5公司钕铁硼毛坯烧结产能图表6公司当前产能分布结构 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 吨 毛坯烧结产能 40000 23000 1500015000 7000 1