1-2月财政数据点评：四大税各奔东西，该看谁？

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2023年03月19日 【宏观快评】 四大税各奔东西，该看谁？——1-2月财政数据点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】降准：调节流动性的工具——央行 2023年3月27日降准点评》 2023-03-17 《【华创宏观】价格稳定&金融稳定的难题——来自欧央行的选择&欧央行3月会议点评》 2023-03-17 《【华创宏观】开年经济适配5%的目标吗？——1-2月经济数据点评》 2023-03-15 《【华创宏观】市场预期大幅波动会影响联储加息节奏吗？——美国2月CPI数据点评》 2023-03-15 《【华创宏观】时薪增长对通胀的压力仍未缓解 ——2月非农数据点评》 2023-03-12 事项 1-2月财政收入同比-1.2%，2022全年扣除留抵退税因素后9.1%；1-2月财政支出同比7%，2022全年6.1%；1-2月政府性基金收入同比-24%，2022全年-20.6%；1-2月政府性基金支出同比-11%，2022全年-2.5%。 主要观点 一、四大税各奔东西，该看谁？ 开年公共财政前倾发力特征明显，但收入时隔半年同比再度转负、其中税收负增更明显，明显弱于经济，怎么解释？收支压力放大，后续如何？ （一）开年税收，总量怎么样？看似偏弱，实则匹配经济 税收读数看似偏弱，但考虑两个因素后实际不弱，基本匹配经济：一是自身高基数。扣除高基数等特殊因素影响后，增长2%左右。 二是比经济更多反映疫情过峰。税收滞后反映经济，大部分税种当期入库上期税款。1-2月税收主要入库12-1月税款、反映过峰前后经济，而非2月复苏。 （二）开年税收，结构怎么样？四大税各奔东西，令人困惑 四大税（国内增值税、企业所得税、国内消费税、个税）合占税收3/4，但年初各奔东西：国内增值税、企业所得税明显偏强；国内消费税、个税明显偏弱。 （三）谁拉动？缓税入库拉动增值税、企业所得税 缓税入库约拉动增值税、企业所得税增速6~8个百分点，剔除后是预算水平。 （四）谁拖累？“抢收”拖累消费税，年终奖拖累个税 消费税降幅大，并非烟酒等消费差，而是Q4“抢收”导致Q1“开门红”落空。个税虽受益缓税入库，仍为负增，我们推测拖累可能来自年终奖，原因如下：首先，根据历史数据，个税约6成是工资薪金，其他4成短期波动不大； 其次，工资薪金中，工资短期波动不大，开年波动更可能来自年终奖； 再次，年终奖拖累个税，可能存在两种成因：一是春节错位的基数幻象，二是真实减少。今年春节更早→1-2月发放年终奖时间更充裕→并非基数幻象，倾向是真实减少。 最后，验证1-2月年终奖真实减少的猜测。有三个现象值得关注：一是讨论的人少了，年终奖发放往往对应搜索高峰，据百度指数，今年“年终奖”搜索指数峰值创历史新低；二是典型样本企业发的少了（中智咨询调研）；三是有地方财政公布了原因（如北京）。 （🖂）哪些行业年终奖拖累较大？商服、金融、地产、互联网 行业年终奖体量越大、变动越大，则对个税影响越大。我们用个税贡献占比反映体量，用年终奖增速降幅反映变动，可得散点图，将个税�大行业分为三类：1、制造业：占比次高，降幅较小→拖累不大； 2、金融：占比最高，降幅居中→拖累较大； 3、商服、地产、互联网：占比较高，降幅较大→拖累较大。 （六）后续怎么看？预计3月起税收将迎“三股风”，收支压力有望明显缓解 1、经济的暖风：3月财政将反映2月经济复苏，全年向11%预算目标看齐。 2、拉动的上风：拉动因素看，3~5月缓税持续入库，提振增值税、企业所得税；拖累因素看，消费税高基数3月将收尾，个税年终奖拖累开年已释放。 3、基数的东风：一是3月开始，2022年初缓税入库因素基本消失，降低收入基数；二是4月开始，进入2022年疫情+退税冲击的极低基数期。 二、1-2月财政数据点评 收入端：四大税各奔东西，地产仍承压；支出端：强度较高，仍带疫间特征；广义财政：土地价款分期导致卖地滞后修复，上半年仍有拖累（详见正文） 风险提示：调研企业为典型样本、代表性受限，缓税超预期，地产超预期。 目录 一、四大税各奔东西，该看谁？4 （一）开年税收，总量怎么样？看似偏弱，实则匹配经济4 （二）开年税收，结构怎么样？四大税各奔东西，令人困惑4 （三）谁拉动？缓税入库拉动增值税、企业所得税4 （四）谁拖累？“抢收”拖累消费税，推测年终奖拖累个税4 （🖂）哪些行业年终奖拖累较大？商服、金融、地产、互联网5 （六）后续怎么看？预计3月起税收将迎“三股风”，收支压力有望明显缓解6 二、1-2月财政数据点评6 （一）收入端：四大税各奔东西，地产仍承压6 （二）支出端：强度较高，仍带疫间特征8 （三）广义财政：土地价款分期导致卖地滞后修复，上半年仍有拖累9 图表目录 图表1缓税时间表：2022年初抬升基数，2023年1~5月逐步入库4 图表2年终奖发放往往对应搜索高峰，今年百度搜索指数峰值创新低5 图表3用个税贡献占比和年终奖增速降幅刻画�大行业年终奖对个税的拖累6 图表41-2月收入开局平稳，进度和2021年相当7 图表5开年地产相关税仍承压7 图表6消费税、外贸相关税等中央税拖累大→Q4“抢收”导致Q1“开门红”落空8 图表71-2月支出完成全年预算进度14.9%，10年新高8 图表8开年支出强度较高，仍带疫间特征9 图表9民生类持续高拉动，基建类有所升温、科技环保承压9 图表10土地价款可分期，导致卖地滞后修复10 图表11开年广义财政收支仍承压10 图表121-2月财政收支一览10 一、四大税各奔东西，该看谁？ 开年公共财政前倾发力特征明显，1-2月支出完成全年预算进度14.9%，10年新高；但收入时隔半年同比再度转负（-1.2%）、其中税收负增更明显（-3.4%），明显弱于经济，怎么解释？收支压力放大，后续如何？ （一）开年税收，总量怎么样？看似偏弱，实则匹配经济 税收读数看似偏弱，但考虑两个因素后实际不弱，基本匹配经济： 一是自身高基数。据财政部介绍，2021年末缓税收入在2022年初入库（注：图1蓝箭 头，最高2162亿），抬高了基数。扣除高基数等特殊因素影响后，全国一般公共预算收入增长2%左右。 二是比经济更多反映疫情过峰。税收滞后反映经济，大部分税种当期入库上期税款。1-2月税收主要入库12-1月税款、反映过峰前后经济，而非2月复苏。 （二）开年税收，结构怎么样？四大税各奔东西，令人困惑 四大税（国内增值税、企业所得税、国内消费税、个税）合占税收3/4，但年初各奔东西，令人困惑：国内增值税同比+6.3%、企业所得税同比+11.4%，合计拉动税收增速5.5个百 分点，明显偏强；国内消费税-18.4%，个税-4%，合计拖累税收增速2.1个百分点，明显 偏弱。分别来看： （三）谁拉动？缓税入库拉动增值税、企业所得税 缓税入库约拉动增值税、企业所得税增速6~8个百分点，剔除后是预算水平。据财政部介绍，国内增值税增长，主要受2022年制造业中小微企业延长补缴期限的部分缓税于今 年入库等因素带动。今年1-5月缓税要入库4400亿，按1-2月入库约2500~3000亿粗算 （图1红箭头，1-2月入库居多），拉动两项税收同比约6~8个百分点，剔除后同比分别落至0%和4%的预算水平（详见《疫后首份财政预算草案：强不强？钱花哪？怎么筹？》）。图表1缓税日历：2022年初抬升基数，2023年1~5月逐步入库 资料来源：国税总局，华创证券，注：缓税涉及所得税(企业&个人)、增值税、消费税及附征的城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加；制造业中型企业缓缴应缴金额的50%，小微企业全额缓缴 （四）谁拖累？“抢收”拖累消费税，推测年终奖拖累个税 消费税降幅大，并非烟酒等消费差，而是22Q4“抢收”导致23Q1“开门红”落空：往年， 中央财政完成预算目标压力不大，Q4消费税等中央税延至次年Q1入库，形成“开门红”；去年，中央财政压力空前，Q4“抢收”消费税等中央税入库，导致23Q1“开门红”落空。对应财政部介绍：“国内消费税下降18.4%，进口货物增值税、消费税下降21.6%，主要是2022年同期基数较高。”（详见《消费税剧增谜团何解？——10月财政数据点评》、《经济弱，财政强，为哪般？——12月财政数据点评》）。 个税虽受益缓税入库，仍为负增，我们推测拖累可能来自年终奖，原因如下： 首先，根据历史经验，个税约6成是工资薪金，其他4成（财产转让、利息股息红利等）短期波动不大； 其次，工资薪金中，工资短期波动不大，开年波动更可能来自年终奖； 再次，年终奖拖累个税，可能存在两种成因：一是春节错位的基数幻象，二是真实减少。今年春节更早→1-2月发放年终奖时间更充裕→并非基数幻象，倾向是真实减少。 最后，验证1-2月年终奖真实减少的猜测。有三个现象值得关注：一是讨论的人少了：年终奖发放往往对应搜索高峰，据百度指数，今年“年终奖”搜索指数峰值创历史新低，“年终奖个税”搜索指数峰值创2019年个税改革以来新低；二是典型样本企业发的少 了：据中智咨询对504家企业的调研结果，2022年年终奖人均2.19万元，略低于2021 年的2.37万元。中智咨询调研结果显示，74%的企业计划发放年终奖，较2021年的90%回落；三是有地方财政公布了原因：如北京财政：“（1-2月）个人所得税完成192.8亿元，下降0.9%，主要是部分企业年终奖发放时间延后，应缴个人所得税暂未入库。” 图表2年终奖发放往往对应搜索高峰，今年百度搜索指数峰值创新低 资料来源：百度指数，华创证券 （🖂）哪些行业年终奖拖累较大？商服、金融、地产、互联网 �大行业合占个税近7成——金融、制造、商务服务（会计、律所、广告等）、互联网。行业年终奖体量越大、变动越大，则对个税影响越大。我们用个税贡献占比反映体量（分行业数据来自2021年中国税务年鉴），用年终奖增速降幅反映变动（年终奖金额和增速降幅数据来自中智咨询《2022年企业年终奖发放计划调研报告》），可得散点图，将�大 行业分为三类（图3）： 1、制造业：占比次高，降幅较小→拖累不大； 2、金融：占比最高，降幅居中→拖累较大； 3、商服、地产、互联网：占比较高，降幅较大→拖累较大。 图表3用个税贡献占比和年终奖增速降幅刻画�大行业年终奖对个税的拖累 资料来源：2021年中国税务年鉴，中智咨询《2022年企业年终奖发放计划调研报告》，华创证券 （六）后续怎么看？预计3月起税收将迎“三股风”，收支压力有望明显缓解 1、经济的暖风：3月财政将反映2月经济复苏，全年向11%的预算增速目标看齐。 2、拉动的上风：拉动因素看，3~5月缓税持续入库，料将提振增值税、企业所得税；拖累因素看，消费税高基数3月将收尾，个税年终奖拖累开年已释放。 3、基数的东风：一是3月开始，2022年初缓税入库因素基本消失，降低收入基数；二是 4月开始，进入2022年疫情+退税冲击的极低基数期。 二、1-2月财政数据点评 （一）收入端：四大税各奔东西，地产仍承压 1-2月收入开局平稳、基本匹配经济；四大税各奔东西、拉动拖累因素各异，详见第一章。 其他税种：地产相关税仍承压，拖累税收增速0.8个百分点（12月拉动0.1个百分点），和较弱的卖地形成呼应，显示地产虽有所恢复，但政策传导仍待观察；外贸相关税下滑明显，拖累税收增速2.7个百分点（12月拉动27.2个百分点），一方面，如上文所述，进口环节增值税和消费税、关税22Q4“抢收”导致23Q1“开门红”落空，拖累1.8个百分点，另一方面，出口退税增长9.7%，有力支持外贸出口平稳发展，拖累0.9个百分点。 非税：高增15.6%，远高于今