2024年1-2月财政数据点评：开年财政的表现

固定收益点评 证券研究报告|固定收益研究 2024年03月22日 开年财政的表现——2024年1-2月财政数据点评 开年财政收入依然承压。2024年1-2月，一般公共预算收入同比-2.3%（2023年 12月同比-8.42%），税收收入同比-4%（2023年12月同比-7.83%），非税收入同比8.6%（2023年12月-10.30%），财政收入跌幅收窄主要由于基数效应变化所致，趋势上收入依然承压。 财政收入同比下降受缓税和减税政策影响，可比口径下增速约2.5%。根据财政部说明，1-2月收入同比下降受两项特殊因素扰动，一是2022年制造业中小微企业部分缓税，抬高了2023年的收入基数，二是去年年中出台的减税政策，包括 2023年8月开始实施了减半征收证券交易印花税，2023年年中出台了对先进制 造业企业增值税收加计抵减，拉低了今年1-2月税收增幅，剔除上述特殊因素的影响，1-2月全国一般公共预算收入在可比的口径下增幅2.5%左右。 增值税和个人所得税同比下滑，出口退税增幅较高。2024年1-2月，四大税种中，消费税同比增长14%，企业所得税与去年同期持平，增值税和个人所得税分别同 比下降-5.3%和-15.9%。进口货物增值税和消费税同比-1.3%，关税同比-6%，出口退税同比增长23.9%，出口表现较为亮眼。房地产相关的�种税收增速均有回升。 政府性基金收入延续回升趋势，持续性有待观察，政府性基金支出相对缓慢。2023年年末，土地出让收入逆势上扬，推动政府性基金收支增长，政府性基金收入累计 增速从2023年10月的-16%收窄至2023年12月的-9.2%，较2022年全年-20.6%的增速有明显提升。2024年1-2月，政府性基金收入同比增长2.7%，地产销售依旧偏弱的情况下，土地市场回暖的持续性有待观察。2024年1-2月，政府性基金支出同比下降10.2%，其中地方土地出让收入同比增长3.2%，或主要受今年地方债发行节奏影响，对应的政府性基金支出相对缓慢。 财政支出整体节奏平稳，随着4季度增发国债落地，基建类财政支出力度加大。 2024年1-2月，一般公共预算支出同比增长6.7%，较四季度增速有所回落（2023年10-12月当月支出同比分别为11.87%、8.64%和8.27%），但基建类支出增速明显提升，其中，节能环保支出同比5.5%，城乡社区支出同比19.6%，农林水支出同比24.9%，交通运输支出同比4.1%。基建支出提速的背后，可能是4季度增发国债落地，带动相关财政支出发力。 2024年一季度国债发行偏快，专项债发行节奏较慢，中央财政适当靠前发力。截 止3月21日，一季度国债累计净融资4890.9亿元，国债发行快于往年，而与之 相反，同期新增专项债累计发行3704.67亿元，发行进度9.5%，明显滞后于2021 年（27.3%）和2022年（25.9%）同期。一季度专项债发行让位于国债发行，或考虑到，地方政府持续推进化债工作，地方财政收支存在压力，中央财政适度靠前发力，叠加增发国债资金逐步落地，因此年初专项债发行节奏较慢。 城投融资政策依旧从严，持续关注化债政策落地。从2023年10月提出“一揽子化债”方案以来，尚未出现放松城投融资政策的迹象，12个重点省份的月度净融 资持续为负，19个非重点省份2023年11月、12月和2024年2月净融资也均为负，城投融资依旧从严管控，化债约束下地方财政发力受限，持续关注化债政策后续落地的情况。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理�春呓 执业证书编号：S0680122110005邮箱：wangchunyi@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：核心一二线表现好于低能级城市— —2024年2月土地市场盘点》2024-03-20 2、《固定收益点评：供需平稳，价格偏弱——基本面高频数据跟踪》2024-03-20 3、《固定收益点评：如何理解超预期的经济数据？》 2024-03-19 4、《固定收益点评：债市的支撑与约束》2024-03-17 5、《固定收益定期：农商保险大幅买入，市场企稳后基金跟随——流动性和机构行为跟踪》2024-03-16 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 风险提示5 图表目录 图表1：2024年1-2月财政收入延续恢复性增长态势3 图表2：2024年1-2月各税种收入同比增速（%）3 图表3：政府性基金收入延续回升，支出节奏较缓（%）4 图表4：基建类财政支出力度加大4 图表5：2024年国债发行偏快5 图表6：2024年专项债发行节奏较慢5 图表7：2023年11月以来城投债净融资整体为负5 开年财政收入依然承压。2024年1-2月，一般公共预算收入同比-2.3%（2023年12月同比-8.42%），税收收入同比-4%（2023年12月同比-7.83%），非税收入同比8.6% （2023年12月-10.30%），财政收入跌幅收窄主要由于基数效应变化所致，趋势上收入依然承压。 财政收入同比下降受缓税和减税政策影响，可比口径下增速约2.5%。根据财政部说明， 1-2月收入同比下降受两项特殊因素扰动，一是2022年制造业中小微企业部分缓税，抬 高了2023年的收入基数，二是去年年中出台的减税政策，包括2023年8月开始实施了减半征收证券交易印花税，2023年年中出台了对先进制造业企业增值税收加计抵减，拉低了今年1-2月税收增幅，剔除上述特殊因素的影响，1-2月全国一般公共预算收入在可比的口径下增幅2.5%左右。 100 一般公共预算收入 税收收入 非税收入 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 图表1：2024年1-2月财政收入延续恢复性增长态势 当月同比（%） 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 资料来源：Wind，国盛证券研究所 增值税和个人所得税同比下滑，出口退税增幅较高。2024年1-2月，四大税种中，消费税同比增长14%，企业所得税与去年同期持平，增值税和个人所得税分别同比下降-5.3%和-15.9%。进口货物增值税和消费税同比-1.3%，关税同比-6%，出口退税同比增长 23.9%，出口表现较为亮眼。房地产相关的�种税收增速均有回升。 图表2：2024年1-2月各税种收入同比增速（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 政府性基金收入延续回升趋势，持续性有待观察，地方债发行缓慢，政府性基金支出相对缓慢。2023年年末，土地出让收入逆势上扬，推动政府性基金收支增长，政府性基金收入累计增速从2023年10月的-16%收窄至2023年12月的-9.2%，较2022年全年- 20.6%的增速有明显提升。2024年1-2月，政府性基金收入同比增长2.7%，地产销售依旧偏弱的情况下，土地市场回暖的持续性有待观察。2024年1-2月，政府性基金支出同比下降10.2%，其中地方土地出让收入同比增长3.2%，或主要受今年地方债发行节奏影响，对应的政府性基金支出相对缓慢。 财政支出整体节奏平稳，随着4季度增发国债落地，基建类财政支出力度加大。2024年 1-2月，一般公共预算支出同比增长6.7%，较四季度增速有所回落（2023年10-12月 当月支出同比分别为11.87%、8.64%和8.27%），但基建类支出增速明显提升，其中，节能环保支出同比5.5%，城乡社区支出增长19.6%，农林水支出同比24.9%，交通运输支出增长4.1%。基建支出提速的背后，可能是4季度增发国债落地，带动相关财政支出发力。 图表3：政府性基金收入延续回升，支出节奏较缓（%）图表4：基建类财政支出力度加大 政府性基金收入累计同比 同比（%，3月移动平均） 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 政府性基金支出累计同比 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 财政支出基建类财政支出 2019-022020-022021-022022-022023-02 2019/042020/042021/042022/042023/04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 2024年一季度国债发行偏快，专项债发行节奏较慢，中央财政适当靠前发力。截止3 月21日，一季度国债累计净融资4890.9亿元，国债发行快于往年，而与之相反，同期 新增专项债累计发行3704.67亿元，发行进度9.5%，明显滞后于2021年（27.3%）和 2022年（25.9%）同期。一季度专项债发行让位于国债发行，或考虑到，地方政府持续推进化债工作，地方财政收支存在压力，中央财政适度靠前发力，叠加增发国债资金逐步落地，因此年初专项债发行节奏较慢。 图表5：2024年国债发行偏快图表6：2024年专项债发行节奏较慢 累计净融资 450（00亿元） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 100% 80% 60% 40% 20% 1/1 1/17 2/2 2/18 3/6 3/22 4/7 4/23 5/9 5/25 6/10 6/26 7/12 7/28 8/13 8/29 9/14 9/30 10/16 11/1 11/17 12/3 12/19 0% 20202021202220232024 2021202220232024 资料来源：iFind，国盛证券研究所资料来源：企业预警通，国盛证券研究所 城投融资政策依旧从严，持续关注化债政策落地。从2023年10月提出“一揽子化债”方案以来，尚未出现放松城投融资政策的迹象，12个重点省份的月度净融资持续为负，19个非重点省份2023年11月、12月和2024年2月净融资也均为负，城投融资依旧 从严管控，化债约束下地方财政发力受限，持续关注化债政策后续落地的情况。 图表7：2023年11月以来城投债净融资整体为负（亿元） 3000 19省净融资12省净融资 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2024/2/1 2024/1/1 2023/12/1 2023/11/1 2023/10/1 2023/9/1 2023/8/1 2023/7/1 2023/6/1 2023/5/1 2023/4/1 2023/3/1 2023/2/1 2023/1/1 -1500 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建