自营规模大幅提升，经纪、两融业务市占率小幅上行

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融行业首席分析师 王舫朝 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 东方财富(300059) 自营规模大幅提升，经纪、两融业务市占率小幅上行 2023年03月19日 事件：公司发布2022年年报，2022年全年实现营收124.85亿元，同比-4.65%；归母净利润85.09亿元，同比-0.51%；归母净利率65.71%，上升 1.25pct。加权平均ROE14.40%，同比下降7.71pct。点评： 证券业务：营收同比+2.21%，经纪、两融业务市占率小幅提升。2022年全年，公司证券业务实现营收78.57亿元，同比+2.21%，收入占比62.9%。其中手续费及佣金收入54.18亿元，同比+0.92%。1）经纪业务方面，公司证券经纪业务净收入47.89亿元，同比 +4.18%，我们判断其主要由于市占率小幅上行。2022年全年市场股基交易额247.7万亿，同比-10.4%，而东方财富年报披露股基交易额 19.24万亿，（考虑单双边换算）市占率为3.88%，较年中小幅提升0.01pct。2）信用业务方面，2022年公司利息净收入24.39亿元，同比+5.08%，公司利息净收入增长主要由货币资金及结算备付金利息收入增长驱动。截止2022年12月31日，市场两融余额1.54万亿元，同比-15.9%；公司融资融券业务融出资金355.29亿元，同比-14.7%。市占率小幅提升0.04pct至2.31%。 交易性金融资产规模持续提升，推动自营投资收益增长。2022全年公司实现自营投资收入（投资净收益+公允价值变动收益-对联营合营企业投资收益）11.13亿元，同比+11.3%；投资收益大幅增长主要是由于交易性金融资产投资收益增加，公司交易性金融资产规模进一步提升至633.46亿元，较年初增长88.7%。其中债券、银行理财和结构性存款为主要增量配置，分别为472.60/45.88亿元，同比+111.1%和686.5%。 基金业务：收入同比下滑-14.73%，基金销售热度下降为主因。2022全年，金融电子商务收入为43.26亿元，同比-14.73%，收入占比34.6%。基金销售及保有量回落为业务收入下滑主因，2022年，公司非货/权益类基金保有规模分别为5845/4657亿元。全年基金/非货基金销售额分别为20133.43/11967.21亿元，同比-10.1%/-10.7%。天天基金平台日均活跃访问用户数213.66万人，同比-32.1%。 盈利预测与投资评级：公司2022年业绩符合预期，我们认为在全年市场景气度下行环境下，东方财富证券业务/基金业务业绩表现出较强韧性，经纪业务、两融业务市占率仍见小幅提升，表现了其客户的优质和流量能力的强大。我们预计全年行业自营业绩下行，在此基础上，公司自营业务表现出色，表现了经营的韧性。我们预计公司未来亦将利用自营、两融等资金型业务加速发展。我们预计2023-2025E归母净利润分别为105.26/123.25/141.64亿元，对应2023-2025EPE 为25.5x/21.8x/18.9x，维持“买入”评级。 风险因素：证券市场波动导致自营业务盈利波动；基金代销竞争加剧；客户风险偏好下降等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A13,094 2022A12,485 2023E14,353 2024E16,727 2025E19,058 增长率YoY% 58.94% -4.65% 14.96% 16.54% 13.93% 归属母公司净利润(百万元) 8,553 8,509 10,526 12,325 14,164 增长率YoY% 79.00% -0.51% 23.70% 17.09% 14.92% 净资产收益率 19.42% 13.06% 14.07% 14.32% 14.31% EPS(元) 0.83 0.64 0.80 0.93 1.07 BPS(元) 4.25 4.93 5.66 6.51 7.49 市盈率P/E(倍) 24.62 31.54 25.50 21.78 18.95 市净率P/B(倍) 4.78 4.12 3.59 3.12 2.71 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年03月17日收盘价 合并损益表 百万RMB 资产负债表 百万RMB FY21 FY22 FY23F FY24F FY25F FY21FY22 FY23F FY24F FY25F 营业收入 13,094 12,485 14,353 16,727 19,058 货币资金 59,61164,231 70,654 77,719 85,491 营业成本 663 534 646 753 858 应收款项 18191048 1057 991 1118 税金及附加 104 108 100 117 133 交易性金融资产 33,68263,519 76,222 80,033 84,035 销售费用 652 526 517 602 686 其他流动资产 68,92066,566 67,898 69,255 70,641 管理费用 1,849 2,192 1,722 2,007 2,287 流动资产合计 164,119195,422 216,258 228,488 241,840 财务费用 139 -112 144 167 191 固定资产 2,6922,838 2,980 3,129 3,285 资产减值损失 0 0 0 0 0 无形资产 174174 182 191 201 投资净收益 735 1636 1963 2355 2826 长期股权投资 381341 341 341 341 公允价值变动净收益 275 -519 0 0 1 投资性房地产 00 0 0 1 三、营业利润 10,080 9,811 12,383 14,499 16,663 其他流动资产 14,5859,747 10,287 22,397 36,334 加：营业外收支净额 -26 -29 0 0 0 资产总计 185,020211,881 233,427 257,949 285,426 四、利润总额 10,054 9,783 12,383 14,499 16,663 短期借款 28101317 1343 1370 1398 减：所得税费用 1501 1273 1857 2175 2500 应付款项 229299 258 301 343 五、净利润 8,553 8,509 10,526 12,325 14,164 预收款项 2,9462,946 2,946 2,946 2,946 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 101,771116,748 128,423 141,265 155,391 归属于母公司所有者的净利润 8,553 8,509 10,526 12,325 14,164 流动负债合计 120,922133,805 145,950 159,199 173,742 长期借款 02 0 0 1 BVPS 4.25 4.93 5.66 6.51 7.49 每股指标FY21 FY22 FY23F FY24F FY25F 其他长期借款43 118 118 118 118 基本EPS0.83 0.64 0.80 0.93 1.07 负债合计140,980 146,716 158,619 171,869 186,413 少数股东权益0 0 0 0 0 股东权益44,040 65,165 74,808 86,080 99,013 负债和股东权益合计185,020 211,881 233,427 257,949 285,426 每股红利0.080.060.080.090.11 年成长率(%) 营业收入 58.9% -4.7% 15.0% 16.5% 13.9% 净利润 79.0% -0.5% 23.7% 17.1% 14.9% 运营效率 FY21 FY22 FY23F FY24F FY25F 盈利能力(%) 应收账款周转率 10.3 8.7 5.0 6.0 6.0 毛利率 94.9% 95.7% 95.5% 95.5% 95.5% 存货周转率 3.0 3.0 3.0 净利率 65.3% 68.2% 73.3% 73.7% 74.3% 总资产周转率 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 RoA(%) 4.6% 4.0% 4.5% 4.8% 5.0% 偿债能力 RoE(%) 19.4% 13.1% 14.1% 14.3% 14.3% 资产负债率 76.2% 69.2% 68.0% 66.6% 65.3% 估值分析 流动比率 1.36 1.46 1.48 1.44 1.39 市盈率（x） 24.6 31.5 25.5 21.8 18.9 速动比率 1.38 1.36 1.46 1.48 1.43 市净率(x) 4.8 4.1 3.6 3.1 2.7 研究团队简介 王舫朝，非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心，负责非银金融研究工作。 冉兆邦，硕士，山东大学经济学学士，法国昂热高等商学院经济学硕士，三年非银金融行业研究经验，曾任天风证券研究员，2022年8月加入信达证券，从事非银金融行业研究工作。 张凯烽，硕士，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算行业经验，2022年6月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 机构销售联系人区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 159577057