自营扩表驱动业绩，两融市占率进一步提升

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 东方财富(300059) 投资评级 买入 上次评级 买入 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 冉兆邦 非银金融行业分析师 执业编号：S1500523040001 邮箱：ranzhaobang@cindasc.com 相关研究 经纪两融市占率持续提升，自营有望开辟第二增长极 经纪两融市占率提升，股权激励彰显发展信心 自营驱动业绩环比改善，经纪、两融 市占率小幅上行 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座邮编：100031 自营扩表驱动业绩，两融市占率进一步提升 2024年08月11日 事件：东方财富发布2024年半年报，公司上半年实现营收49.45亿元，同比-14.00%；归母净利润40.56亿元，同比-4.00%；加权平均ROE5.52%，同比下降0.78pct。 营收拆分： 1）证券业务：2023H1，公司证券业务实现营收50.57亿元，同比+6.3%。其中手续费及佣金收入/利息净收入/自营业务收入分别为23.95/10.27/16.34亿元，同比-4.0%/-8.0%/+42.5%。单季度来看，Q2公司证券业务营收25.41亿元，同比+0.3%，环比+0.98%。其中手续费及佣金收入/利息净收入/自营业务收入分别为12.13/5.05/8.23亿元，同比-7.7% /-10.5%/+25.6%，环比+2.59%/-3.40%/+1.45%。 2）基金业务：2024H1，公司基金业务营收15.23亿元，同比-28.8%。单季度来看，二季度公司基金业务营收7.71亿元，同比-27.3%，环比+2.70%。 点评： 【市场成交、两融规模下滑拖累，公司两融市占率逆势上行】2024年上半年，行业股基成交总额115.20万亿元，同比-7.6%。公司2024H1股票基金成交额9.21万亿，同比-6.4%，市占率4.0%，较年初基本持平。截至2024H1末，市场两融余额1.48万亿元，较年初-10.3%。公司融资融券业务融出资金423.69亿元，公司两融市占率2.86%，较年初+14pct。 【自营资产大幅增长驱动业绩，二季度同比、环比表现略好于一季度】金融资产规模大幅提升，驱动自营投资收益贡献明显增量，资产荒背景下，加大防御性投资，增配高股息或为重要策略。截止2024H1末，公司金融投资资产规模进一步大幅提升至1008.73亿元，较年初+20.1%，较一季度末+16.1%，其中其他权益工具投资规模105.82亿元，较年初 +137.2%，较一季度末+34.6%。 【基金市场环比小幅回暖带动Q2业绩环比提升，后续仍需关注销售费率下滑影响】权益基金市场销售环比转好带动业绩边际上行。2024Q2，市场“股+混”新发基金规模557亿份，同比-27.6%，环比+2.0%。“股 +混”基金存续规模6.17万亿，较年初+1.0%，较一季度末-1.2%。2024年上半年，公司基金销售/非货基金销售规模8513.82/4996.64亿元，同比+4.43/-0.88%。7月初公募降费第二阶段正式执行，后续若第三阶段降费开启或对基金销售端费率造成影响，仍需持续关注。 【公司AI研发持续突破，“妙想”金融大模型应用落地提升服务水平】2024年6月，东方财富“妙想“金融大模型携手Choice数据在业内率先推出下一代智能金融终端，涵盖七大场景的智能化解决方案，为财商进阶、投资陪伴、投研提质、交易提效带来更多智能化体验。 盈利预测及投资评级：看好机构化、权益化趋势下的规模成长性及AI大模型应用驱动的市占率提升。一是公司有望受益于居民财富管理的权益化和机构化，市场价减量增逻辑有待持续验证。二是AIGC的应用亦有望催化公司运营能力和产品能力的提升，实现市占率进一步上行。公司亦将利用自营、两融等资金型业务加速发展和业绩实现。我们预计2024-2026E归母净利润分别为93.86/106.78/123.51亿元，对应2024-2026EPE为17.59x/15.46x/13.37x，维持“买入”评级。 风险因素：资本市场投资端改革不及预期，AIGC应用落地不及预期，自营业务盈利波动；基金代销费率超预期下行；客户风险偏好下降等 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A12,486 2023A11,081 2024E12,825 2025E14,355 2026E16,408 增长率YoY% -4.65% -11.25% 15.73% 11.93% 14.30% 归属母公司净利润(百万元) 8,509 8,193 9,386 10,678 12,351 增长率YoY% -0.51% -3.71% 14.55% 13.77% 15.67% 净资产收益率 13.06% 11.39% 12.01% 12.60% 13.41% EPS(元) 0.64 0.52 0.59 0.68 0.78 BPS(元) 4.93 4.54 4.95 5.37 5.84 市盈率P/E(倍) 16.24 20.24 17.59 15.46 13.37 市净率P/B(倍) 2.12 2.30 2.11 1.95 1.79 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月09日收盘价 合并损益表 百万RMB 资产负债表 百万RMB FY22FY23 FY24F FY25FFY26F FY22 FY23FY24F FY25FFY26F 营业收入 12,48611,081 12,825 14,35516,408 货币资金 64,231 61,39967,539 74,29381,722 营业成本 534538 577 646738 应收款项 1048 796709 768892 税金及附加 10895 90 100115 交易性金融资产 63,346 68,28971,703 75,28879,053 销售费用 526468 462 517591 其他流动资产 41,838 49,90450,902 51,92052,959 管理费用 2,1922,316 2,308 2,5842,953 流动资产合计 195,422 215,971229,046 242,981258,061 财务费用 -112-168 128 144164 固定资产 2,838 2,6172,748 2,8853,029 资产减值损失 00 0 00 无形资产 8901 90689521 999710497 投资净收益 16362084 2501 30013601 长期股权投资 341 343343 343343 公允价值变动净收益 -519152 0 12 投资性房地产 0 4,4614,684 4,9185,164 三、营业利润 9,8119,345 11,042 12,56314,531 其他流动资产 2,838 2,6172,748 2,8853,029 加：营业外收支净额 02 0 00 资产总计 211,881 239,578253,817 268,972285,335 四、利润总额 9,7839,327 11,042 12,56314,531 短期借款 1317 23572475 25992729 减：所得税费用 12731134 1656 18842180 应付款项 4914 68637206 75667944 五、净利润 8,5098,193 9,386 10,67812,351 预收款项 549 608639 671704 少数股东损益 ---- 0 00 其他流动负债 299 214224 236247 归属于母公司所有者的净利润 8,5098,193 9,386 10,67812,351 流动负债合计 133,965 150,080156,396 163,004169,918 长期借款 2 --0 00 每股指标 FY22FY23 FY24F FY25FFY26F 其他长期借款 0 00 00 基本EPS 0.640.52 0.59 0.680.78 负债合计 146,716 167,615175,671 184,192193,209 每股红利 0.070.05 0.06 0.070.08 少数股东权益 0 00 00 BVPS 4.934.54 4.95 5.375.84 股东权益 65,165 71,96378,146 84,78092,126 年成长率(%) 负债和股东权益合计 211,881 239,578253,817 268,972285,335 营业收入 -4.6%-11.2% 15.7% 11.9%14.3% 净利润 -0.5%-3.7% 14.6% 13.8%15.7% 盈利能力(%) 运营效率 FY22 FY23FY24F FY25FFY26F 毛利率 95.7%95.5% 95.5% 95.5%95.5% 应收账款周转率 8.7 5.06.0 6.06.0 净利率 68.2%73.9% 73.2% 74.4%75.3% 存货周转率 3.03.0 3.03.0 RoA(%) 4.0%3.4% 3.7% 4.0%4.3% 总资产周转率 0.1 0.10.1 0.10.1 RoE(%) 13.1%11.4% 12.0% 12.6%13.4% 偿债能力 估值分析 资产负债率 69.2% 70.0%69.2% 68.5%67.7% 市盈率（x） 16.220.2 17.6 15.513.4 流动比率 1.46 1.441.46 1.491.52 市净率(x) 2.12.3 2.1 1.91.8 速动比率 1.36 1.461.44 1.461.49 研究团队简介 王舫朝，信达证券研发中心金融地产中心总经理、非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券2019年11月加入信达证券研发中心。 冉兆邦，硕士，山东大学经济学学士，法国昂热高等商学院经济学硕士，三年非银金融行业研究经验，曾就职于天风证券，2022年8月加入信达证券，从事非银金融行业研究工作。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的