年报点评：证券业务逆势增长，龙头优势延续

公司点评报告 2023年03月19日 证券业务逆势增长，龙头优势延续 ——东方财富（300059.SZ）年报点评 事件 东方财富发布2022年年报。2022年，公司实现营业收入124.86亿 元，同比-4.65%；公司实现归母净利润85.09亿元，同比-0.51%。2022年末,公司归母净资产651.65亿元，同比+47.97%，加权平均ROE为14.4%，较上年年末减少7.71pct。 点评 公司业绩表现符合预期，研发费用投入加大。在2022年权益市场 震荡的大背景下，公司实现营业收入124.86亿元，同比-4.65%；公司实 现归母净利润85.09亿元，同比-0.51%；公司2022Q4实现营业收入29.24亿元，同比-15.44%；2022Q4实现归母净利润19.15亿元，同比-17.39%。从成本端来看，公司2022年销售、管理和研发费用分别为5.26/21.92/9.36亿元，同比分别-19%/+19%/+29%，公司加强AI研发投入，不断优化和完善现有互联网财富管理生态圈系统，从而加强公司用户规模和用户黏性上的优势。 证券业务收入逆势增长，市占率有望持续增加。 1）经纪业务：据Wind数据显示，2022年A股交易金额223.9万亿元，日均成交额9252亿元，同比-13%。凭借强大的客户流量、大量潜在客户尚未被转化、客均资产仍有较大提升空间等独特的阿尔法属性，公司经纪业务具备较强韧性。在2022年市场下行的背景下，公司证券经纪业务逆势增长至47.9亿元，同比+4.2%。2022年，公司股基交易额达 19.24万亿元，市占率为4.3%，较2021年底提升0.25pct。 2）信用业务：2022年，公司实现利息净收入24.4亿元，同比+5%。 2022年末，公司融出资金（剔除孖展融资）为355.29亿元，同比-14.7%， 优于市场整体-15.9%的降幅。截至2022年末，公司两融业务市占率为 2.31%，基本维持稳定。 3）自营业务：2022年，公司实现自营业务收入11.13亿，同比+11%。公司自营规模持续扩张，2022年末，公司交易性金融资产同比增长89% 至633亿元，结构上主要增加了固收类资产的配置。 基金代销相对承压，龙头地位不变。公司金融电子商务业务（基金业务）实现营业收入43.26亿元，同比-7.1%。2022全年，我国股票+混合公募基金净值为7.03万亿元，同比-18%。2022年，我国新发非货基规模同比-51%。受2022年基金市场低迷影响，公司代销业务短期承压。报告期内，天天基金全部/非货币基金销售额分别为2.01/1.20万亿元，同比-10%/-11%。在保有量方面，截至2022年末，东方财富证券+天天基金权益类/非货币基金保有规模合计分别为4956亿元/6242亿元，同比-8.7%/-8.3%，表现相对平稳，尾佣收入预计稳定。截至2022年末， 天天基金累计基金销售额超过8万亿元。公司在客户粘性、产品生态等 方面仍保持行业领先的竞争优势。预计随着2023年市场回暖，投资者风险偏好提升，公司基金销售及保有规模将实现回升。 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名燕楠 资格证书S1710521120001 电子邮箱yann806@easec.com.cn 联系人温瑞鹏 电子邮箱wenrp@easec.com.cn 联系人张佳蓉 电子邮箱zhangjr911@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)13214.16 流通A股/B股(百万股)13214.16/0.00 资产负债率(%)69.24 每股净资产(元)4.93 市净率(倍)4.12 净资产收益率(加权)14.40 12个月内最高/最低价26.90/15.37 相关研究 《【非银】东方财富（300059.SZ）：业绩预告符合预期，关注市场回暖下业绩弹性 _20230130》2023.01.30 《【非银】东方财富（300059.SZ）：业绩表现符合预期，看好长期发展前景_20221026》2022.10.26 《【非银】东方财富（300059.SZ）：经纪市占率高增长，基金市场份额维持稳定_20220818》2022.08.18 《【非银】东方财富（300059.SZ）：经纪业务表现亮眼，市占率增长超预期_20220718》2022.07.18 《经纪市占率持续提升，基金代销业务承压》2022.04.23 公司研究 ·东方财富 ·证券研究报告 投资建议 受2022年市场低迷影响，公司整体业绩增速放缓。我们认为，公司作为第三方基金代销及互联网券商龙头，经纪及信用业务表现相对具有韧性，各项业务市占率依然有较大的提升空间。随着2023年经济预期转好及风险偏好的改善，市场交易量有望回暖，带动公司盈利与估值实现修复提升。我们预计公司2023-2025年总营业收入分别为139.42亿元 /163.33亿元/191.6亿元，同比+11.7%/+17.1%/17.3%；归母净利润分别为 105.8亿元/126.45亿元/147.38亿元，同比+24.3%/+19.5%/+16.5%。以 2023年3月17日收盘价为基准，预计对应的2023年PE为25.37倍，维持“推荐”评级。 风险提示 股基交易活跃度下降，基金市场申购量、保有量超预期下滑，疫情反复，经济下滑超预期。 盈利预测 项目（单位：百万元）营业收入 202212486 2023E 13942 2024E 16333 2025E 19160 增长率（%） -4.6% 11.7% 17.1% 17.3% 归母净利润 8509 10580 12645 14738 增长率（%） -0.5% 24.3% 19.5% 16.5% EPS（元/股） 0.64 0.80 0.96 1.12 市盈率（P/E) 31.54 25.37 21.22 18.21 市净率（P/B） 4.12 3.53 3.02 2.59 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价以3月17日收盘价20.31元为基准 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 一、营业总收入 12486 13942 16333 19160 货币资金 64231 67280 70334 74822 营业收入 4629 5898 7007 8515 结算备付金 10029 8848 10258 11710 利息收入 2439 2455 3033 3554 交易性金融资产 63346 79182 95018 114022 手续费及佣金收入 5418 5589 6293 7091 应收票据及应收账款 1048 1115 1307 1533 二、营业总成本 4183 4541 5215 6104 其他应收款合计 9032 8848 10258 12242 营业成本 534 670 796 958 买入返售金融资产 5594 3218 3730 4258 税金及附加 108 112 131 153 融出资金 35529 43131 53138 62627 销售费用 526 558 653 766 存出保证金 3553 3620 4197 4790 管理费用 2192 2091 2450 2874 流动资产合计 195422 215657 248796 286774 研发费用 936 976 1062 1245 其他债权投资 8901 9791 10770 11847 财务费用 -112 134 124 108 固定资产 2838 2967 3166 3444 投资收益 1636 1980 2375 2851 商誉 2946 2946 2946 2946 信用减值损失 24 43 53 63 非流动资产合计 16459 17369 18646 20120 其他收益 384 139 163 192 资产总计 211881 233026 267443 306894 三、营业利润 9811 12303 14704 17137 短期借款 1317 1251 1189 1129 四、利润总额 9783 12303 14704 17137 拆入资金 3915 4313 5314 6263 减：所得税费用 1273 1722 2059 2399 交易性金融负债 4914 4826 5502 6174 五、净利润 8509 10580 12645 14738 卖出回购金融资产款 37962 36198 40100 44710 归属于母公司所有者的净利润 8509 10580 12645 14738 其他应付款合计 3754 3207 3757 4407 代理买卖证券款 66394 74053 86889 101551 一年内到期的非流动负债 3847 4529 5314 6263 应付短期债券 10345 12939 15941 18788 流动负债合计 133965 143117 166122 191916 应付债券 12526 13778 12401 11160 非流动负债合计 12751 13921 12544 11303 负债合计 146716 157039 178666 203219 实收资本(或股本) 13214 13214 13214 13214 资本公积 26075 26075 26075 26075 未分配利润 24588 35168 47813 62551 归属于母公司所有者权益合计 65165 75987 88777 103675 所有者权益合计 65165 75987 88777 103676 基本指标 负债和所有者权益总计 211881 233026 267443 306894 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E EPS 0.64 0.80 0.96 1.12 销售商品、提供劳务收到的现金 5653 4783 5701 6982 BVPS 4.93 5.75 6.72 7.85 收取利息、手续费及佣金的现金 12179 12469 14455 16501 PE 31.54 25.37 21.22 18.21 经营活动现金流入小计 39802 23845 38194 44005 PEG -62.06 1.04 1.09 1.10 经营活动现金流出小计 38525 31518 33268 37068 PB 4.12 3.53 3.02 2.59 经营活动产生的现金流量净额 1277 -7673 4927 6938 ROE 13.1% 13.9% 14.2% 14.2% 投资活动现金流入小计 16145 6150 3884 4530 EBIT（百万元） 9783 11902 14262 16652 投资活动现金流出小计 11340 1195 1574 1791 EV/EBIT 27.43 22.55 18.82 16.12 投资活动产生的现金流量净额 4805 4955 2310 2739 筹资活动现金流入小计 37680 31247 33656 36212 筹资活动现金流出小计 39911 15003 18454 22418 筹资活动产生的现金流量净额 -2232 16244 15202 13794 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。