FOF和资产配置月报：避险后情绪修复期，两重预期差博弈主导大类走势

证 券 研2023年3月17日 究 报避险后情绪修复期，两重预期差博弈主导大类走 告势 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn 投资要点 —FOF和资产配置月报 相关研究 金融工程研究 ▌配置建议：避险后情绪修复期，两重预期差博弈主导大类走势 年初以来的外盘流动性宽松预期交易在二月中下旬开始快速纠偏，长久期成长资产的乐观定价再次被刺破。主要原因是两重预期差的收敛，包括海外乐观的流动性转向预期被高通胀强就业证伪，国内的强复苏预期也向弱现实靠拢。全年来看“国内弱复苏+海外类衰退”仍是全年宏观交易主线，复苏和流动性预期节奏变化较为关键，后续预计将围绕这两层预期反复博弈。 国内来看，两会期间整体基调保持稳健，市场预期有所落空如期调整，当前流畅的上行趋势需要复苏数据验证及政策力度的再明确；市场情绪面和资金面观察来看也有所回落，估值处于历史中枢位置，预计短期仍以震荡为主，中期依然看好今年较为确定的复苏上行行情，推荐AH权益为标配。风格方面，我们维持短期价值长期成长的判断，国企+弱周期成长有望成为相对收益来源，行业方面关注国企和估值提升（建筑、公用事业、军工）、超跌的高端制造自主可控（机械、电子）、底部防御"周期+反转"（交运）、估值修复的医药。 外盘方面，美债高利率悬挂背景下，黑石CMB违约、硅谷银行SVB暴雷、瑞信风波等风险浮现，监管及时出手暂缓了市场对流动性危机的恐慌，也让市场再次交易联储在3月暂停并在年底转向的预期。当前处于市场与监管激烈博弈的阶段，若联储和欧央行明显松口，短期进入“创伤后”情绪修复期，风险资产或有一波短暂riskon行情，但后续通胀粘性仍是掣肘联储决策的枷锁，后续降息路径可能不会如市场预计的一样一帆风顺；若各央行仍维持紧平衡则市场延续紧缩交易，短期欧央行表态及3月和5月两次 议息会议表态较为关键。将标普500设为减配，等待分子端衰退下行结束后在进行增配。 黄金方面，同时受益于加息预期降温和避险情绪，我们当前将黄金设为增配。 ▌基金产品推荐：(2023三月关注) 1.权益型公募产品推荐： 均衡型产品推荐关注工银瑞信创新动力（持有）、东方红京东大数据（持有）、汇丰晋信价值先锋A（新增）、富国研究精选A（新增）、诺安中小盘精选（新增）5只Alpha能力较强的均衡偏价值型产品。 卫星部分推荐医药、科技、周期价值作为风格层面配置。医药板块中挑选子赛道轮动能力较强的信达澳银医药健康 （持有）和均衡选股的融通健康产业（持有），构建组合能历史稳定跑赢医药指数；科技中信创和半导体推荐关注Alpha能力较强的中欧电子信息产业（持有）、中金新锐（持有），周期价值板块推荐中泰玉衡价值优选（新增）、嘉实物流产业（新增）。 2.固收+产品推荐： 推荐关注稳健型产品中包括：嘉实安益、大摩双利增强 A、中银稳健添利A3.港股产品推荐： 港股受外盘紧缩交易对分母端压制，进入短暂快速调整期后短期有望反弹，推荐关注：浙商港股通中华预期高股息指数增强。 ▌大类资产观察(20230214-20230314) 大类资产表现：紧缩交易主导下大类资产齐跌，长久期成长风格领跌，港股加速回调，油价回落黄金反弹。 国内宏观观察：经济复苏有韧性，基建持续发力，信贷强但居民端信心仍不足，通胀回升较弱，交易情绪和资金流整体回落。 外盘方面：2月开始市场对加息预期来回切换，整体紧缩交易主导，标普500跌幅-5.27%反而弱于纳指-3.89%，欧 洲权益普跌，美十债上行破4后受硅谷银行风险事件影响快速回落至3.5%。 港股来看：2月以来受外盘紧缩交易对分母端压制，短暂快速调整后，短期有望反弹。 ▌基金市场回顾： 1.基金市场表现： 近一月股基跌债基涨，权益基金中重仓通信和中药类产品表现较好；港股和美股市场下挫拖累QDII基金指数领跌。 2.基金仓位和发行： 近一个月主动产品发行热度仍低迷，仓位回升至历史高位，行业来看公募整体增持食品饮料、电子、有色、交运、医药，减仓电新、银行、军工、家电、化工。 3.ETF、FOF和指数增强产品跟踪： ETF:2宽基类产品赎回压力较大，2月至今国内股票型ETF累计净流出-291亿元。 FOF:近一月FOF型产品表现欠佳，55只偏股混合型FOF平均收益-3.23%。 指增：近一个月各类宽基指增产品普遍回调，小盘指增业绩表现略好于大盘，中证1000指增产品平均跌幅较小-2.17%相对指数超额+0.70%排名靠前。 ▌基金组合表现回顾： 1.权益FOF组合中： 均衡型股基“鑫”选20近一个月（2023/2/14至2023/3/14）-3.75%跑赢主动股基指数+1.94%；2022年至今-9.43%超额+12.33%表现出色，符合样本内年化相对主动股基指数超额+10%的回测特征，是稳定跑赢主动股基指数的良好解决方案。 股基“鑫”选核心卫星，近一个月-3.77%跑赢主动股基指数+1.92%。 2.平衡型FOF组合-风险再平衡近1月整体回报-0.78%，相对基准回报-0.08%。 3.偏债型FOF组合-稳健型固收+鑫选10组合2022至今获正收益+1.66%，相对混合二级债基指数超额+5.44%。 4.港股掘金成长基金组合本近一个月-7.25%，相对恒生指数超额+1.81%；2022年4月至今绝对收益-0.84%，超额+13.74%。 ▌风险提示 本文中的基金组合表现和持仓，仅代表相应报告研究成果，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。 正文目录 1、资产表现和配置观点7 1.1、资产表现回顾(20230214-20230314)9 1.1.1、大类资产齐回落，长久期成长风格领跌，港股加速回落，外盘紧缩交易主导，黄金反弹9 1.1.2近一个月大盘价值占优，稳定风格亮眼，科技TMT、建筑领涨行业10 1.2、市场宏观指标观察11 1.2.1、国内方面11 1.2.1.1、经济数据11 1.2.1.2、交易情绪和资金流13 1.2.1.3、估值14 1.2.2、外盘方面14 1.2.2.1、12月通胀符合预期，外盘持续交易下半年转向预期，但与联储预期偏差加大14 1.2.2.2、港股进入震荡休整，赔率仍处高位16 2、基金市场回顾17 2.1、基金市场整体表现17 2.2、基金发行情况18 2.3、基金仓位情况19 2.4、国内ETF-宽基整体持续净流入20 2.5、指增产品—小盘指增业绩表现相对较好20 2.6、FOF表现情况22 3、基金组合最新持仓23 3.1、主动权益“鑫”选20-权益型FOF组合23 3.2、主动权益核心-卫星“鑫”选组合25 3.3、风险再平衡-平衡型FOF组合26 3.4、港股基金组合27 3.5、稳健固收+“鑫”选组合-偏债型FOF组合28 4、风险提示29 图表目录 图表1：大类资产观点9 图表2：风格板块9 图表3：大类资产表现回顾-近一个月9 图表4：国内价值成长风格判断10 图表5：巨潮风格指数10 图表6：中信5风格板块指数10 图表7：行业表现回顾11 图表8：PMI11 图表9：固定资产投资:分项累计同比11 图表10：社会消费品零售总额12 图表11：工业增加值分项12 图表12：CPI12 图表13：PPI12 图表14：M213 图表15：社融13 图表16：日均成交13 图表17：日均换手13 图表18：北向资金13 图表19：融资盘买入13 图表20：forward_pe_FY114 图表21：ERP14 图表22：期货市场隐含政策利率14 图表23：联储加息点阵图14 图表24：外资流入意愿15 图表25：通胀观察指标15 图表26：美债利率上行强度15 图表27：港股风险溢价16 图表28：估值16 图表29：1-卖空占成交金额16 图表30：换手率16 图表31：开放式基金指数市场表现（单位：%）17 图表32：近一个月收益top5基金明细17 图表33：权益类基金周度新发行规模统计：合计（单位：亿）18 图表34：股票型/混合型/灵活配置型基金仓位19 图表35：股票型/混合型/灵活配置型基金行业仓位19 图表36：ETF资金流情况20 图表37：宽基指增产品近一个月表现21 图表38：中证500指增产品表现21 图表39：沪深300指增产品表现21 图表40：中证1000指增产品表现22 图表41：近一个月FOF产品统计23 图表42：各类型年初至今收益前5FOF产品23 图表43：均衡型股基“鑫”选20组合持仓23 图表44：均衡型股基“鑫”选20组合历史表现24 图表45：最新一期核心卫星池25 图表46：核心卫星股基“鑫”选组合历史表现25 图表47：风险再平衡组合持仓26 图表48：港基能攻善守组合历史表现27 图表49：能攻善守型港股产品28 图表50：稳健型固收加鑫选-10组合历史表现28 1、资产表现和配置观点 三月配置观点：避险后情绪修复期，两重预期差博弈主导大类走势 年初以来的外盘流动性宽松预期交易在二月中下旬开始快速纠偏，长久期成长资产的乐观定价再次被刺破。主要原因是两重预期差的收敛，包括海外乐观的流动性转向预期被高通胀强就业证伪，国内的强复苏预期也向弱现实靠拢。全年来看“国内弱复苏+海外类衰退”仍是全年宏观交易主线，复苏和流动性预期节奏变化较为关键，后续预计将围绕这两层预期反复博弈。 国内来看，两会期间整体基调保持稳健，市场预期有所落空如期调整，当前流畅的上行趋势需要复苏数据验证及政策力度的再明确；市场情绪面和资金面观察来看也有所回落，估值处于历史中枢位置，预计短期仍以震荡为主，中期依然看好今年较为确定的复苏上行行情，推荐AH权益为标配。风格方面，我们维持短期价值长期成长的判断，国企+弱周期成长有望成为相对收益来源，行业方面关注国企和估值提升（建筑、公用事业、军工）、超跌的高端制造自主可控（机械、电子）、底部防御"周期+反转"（交运）、估值修复的医药。 外盘方面，美债高利率悬挂背景下，黑石CMB违约、硅谷银行SVB暴雷、瑞信风波等风险浮现，监管及时出手暂缓了市场对流动性危机的恐慌，也让市场再次交易联储在3月暂停并在年底转向的预期。当前处于市场与监管激烈博弈的阶段，若联储和欧央行明显松口，短期进入“创伤后”情绪修复期，风险资产或有一波短暂riskon行情，但后续通胀粘性仍是掣肘联储决策的枷锁，后续降息路径可能不会如市场预计的一样一帆风顺；若各央行仍维持紧平衡则市场延续紧缩交易，短期欧央行表态及3月和5月两次议息会议表态 较为关键。将标普500设为减配，等待分子端衰退下行结束后在进行增配。 黄金方面，同时受益于加息预期降温和避险情绪，我们当前将黄金设为增配。 上月大类资产表现回顾：大类资产齐回落，长久期成长风格领跌，港股加速回落，外盘紧缩交易主导，黄金反弹 近一个月(20230214-20230314)全球资产整体表现来看，股债商齐回撤，市场从年初开始的外盘流动性转向预期转变为紧缩交易，长久期成长类资产普跌。A股近一个月回调，上证综指-1.18%较强创业板-8.94%显著走弱，整体风格上大盘价值和部分小盘占优，稳定风格亮眼，行业方面科技TMT、建筑领涨行业，汽车、电新、地产领跌；外盘来看，标普500跌幅-5.27%反而弱于纳指-3.89%，欧洲权益普跌，美十债上行破4后受硅谷银行风险事件影响快速回落至3.5%；商品下跌，布油-10.39%，贵金属上行黄金+2.71%。 国内经济运行情况：经济复苏有韧性，基建持续发力，信贷强但居民端信心仍不足，通胀回升较弱，交易情绪和资金流入整体回落 1.经济复苏有韧性，2月我国制造业PMI为52.6%，较前值上升2.5pct保持回升态势。 2.基建持续发力，工业生产低于预期，制造投资维持韧性，地