2022年业绩快报点评：固废业务稳步推进，资源循环布局加快

旺能环境（002034.SZ）2022年业绩快报点评 固废业务稳步推进，资源循环布局加快2023年03月17日 事件概述：03月15日，公司发布2022年业绩快报，2022年实现营业收入33.71亿元，同比增长13.59%；归母净利润7.13亿元，同比增长10.06%；扣非归母净利润6.83亿元，同比增长7.74%。 固废业务稳步推进，发挥“压舱石”作用：2022年，公司新增监利旺能二期和铜仁旺能两座垃圾焚烧发电项目投运，合计产能1200吨/日，已建成投运产能达到23470吨/日，荆州二期750吨/日进入试运营。公司新增餐厨处理投运产能140吨/日，已建成投运规模1860吨/日，另有三个项目进入试运营阶段，合计产能800吨/日。餐厨垃圾处理项目加速投运，有望贡献业绩增量。截至2022年底，公司已有23个垃圾焚烧发电项目和2个餐厨项目纳入可再生能源补贴清单。随着固废处置业务稳步推进，有望为公司未来发展提供充沛的现金流支撑。 加码锂电回收、再生橡胶业务，助力资源循环：2022年，立鑫新材料一期 （镍钴提纯量3000金吨/年，碳酸锂提纯量1000吨/年）正式运营；南通回力 橡胶有限公司一期3万吨丁基再生橡胶生产线正式运营。2022年12月，控股子公司立鑫新材料进入工信部动力电池回收白名单，公司与宁波能源全资子公司朗辰能源签署了《废旧储能蓄电池回收利用框架协议》，共同研究废旧储能蓄电池的回收利用技术、建立废旧储能蓄电池回收网络。2023年1月，公司以5590 万元收购南通回力13%的股权，交易完成后，旺能投资合计持有南通回力90%的股权。公司加速资源循环领域布局，锂电回收、再生橡胶有望成长为新的利润增长点。 投资建议：公司固废业务稳步推进，产能逐步释放；加码锂电回收、再生橡胶业务，推进业务多元化布局。考虑公司经营情况，调整对公司的盈利预测，预计22/23/24年EPS分别为1.66/1.98/2.18元（前值1.71/2.15/2.51元），对应03月17日收盘价PE分别为10.8/9.1/8.2倍。考虑公司资源化业务布局加快，给予23年11倍PE，目标价21.78元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；大宗商品价格波动；行业竞争加剧；项目投产不及预期。 谨慎推荐维持评级 当前价格：17.99元 目标价：21.78元 分析师严家源 执业证书：S0100521100007 邮箱：yanjiayuan@mszq.com 相关研究 1.旺能环境（002034.SZ）2022年三季报点评：产能利用逐步改善，“焚烧+”、资源化多点开花-2022/10/28 2.旺能环境（002034.SZ）2022年中报点评固废业务稳步发展，动力电池资源化蓄势待发 -2022/08/18 3.旺能环境（002034.SZ）首次覆盖报告：布局动力电池资源化利用，打造固废综合治理平台-2022/07/25 盈利预测与财务指标项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,968 3,371 4,212 5,325 增长率（%） 74.8 13.6 25.0 26.4 归属母公司股东净利润（百万元） 648 713 850 937 增长率（%） 24.1 10.1 19.2 10.3 每股收益（元） 1.51 1.66 1.98 2.18 PE 11.9 10.8 9.1 8.2 PB 1.4 1.3 1.2 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年03月17日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,968 3,371 4,212 5,325 成长能力（%） 营业成本 1,872 2,176 2,744 3,602 营业收入增长率74.75 13.58 24.96 26.42 营业税金及附加 43 51 63 80 EBIT增长率24.13 -6.16 22.20 13.94 销售费用 0 0 0 0 净利润增长率24.10 10.06 19.16 10.25 管理费用 161 202 253 320 盈利能力（%） 研发费用 56 67 84 107 毛利率36.92 35.44 34.87 32.36 EBIT 932 874 1,069 1,217 净利润率21.80 21.18 20.20 17.61 财务费用 254 237 305 360 总资产收益率ROA5.11 4.85 5.05 4.88 资产减值损失 7 0 0 0 净资产收益率ROE12.05 11.95 12.70 12.52 投资收益 4 3 4 5 偿债能力 营业利润 689 754 896 995 流动比率1.06 1.73 2.03 2.19 营业外收支 -2 -2 -2 -2 速动比率0.96 1.62 1.91 2.07 利润总额 686 752 894 993 现金比率0.51 1.17 1.45 1.61 所得税 39 38 43 55 资产负债率（%）57.34 59.23 60.04 60.88 净利润 647 714 851 938 经营效率 归属于母公司净利润 648 713 850 937 应收账款周转天数93.28 80.00 80.00 80.00 EBITDA 1,475 1,607 1,868 2,088 存货周转天数3.81 5.00 5.00 5.00 总资产周转率0.23 0.23 0.25 0.28 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,019 2,246 3,360 4,682 每股收益1.51 1.66 1.98 2.18 应收账款及票据 758 734 915 1,155 每股净资产12.52 13.90 15.59 17.42 预付款项 15 22 27 36 每股经营现金流3.04 3.86 4.89 5.65 存货 20 30 38 49 每股股利0.30 0.35 0.41 0.48 其他流动资产 288 303 368 454 估值分析 流动资产合计 2,099 3,334 4,708 6,376 PE12 11 9 8 长期股权投资 29 79 129 179 PB1.4 1.3 1.2 1.0 固定资产 3,952 4,614 5,315 6,043 EV/EBITDA8.10 7.58 6.46 5.63 无形资产 5,734 5,575 5,419 5,288 股息收益率（%）1.67 1.95 2.28 2.67 非流动资产合计 10,574 11,374 12,120 12,831 资产合计 12,674 14,708 16,828 19,208 短期借款 30 0 0 0 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1,256 1,193 1,503 1,974 净利润647 714 851 938 其他流动负债 696 734 816 935 折旧和摊销543 733 800 870 流动负债合计 1,982 1,926 2,319 2,909 营运资金变动-149 -43 120 226 长期借款 3,519 5,019 6,019 7,019 经营活动现金流1,305 1,659 2,100 2,425 其他长期负债 1,766 1,766 1,766 1,766 资本开支-1,452 -1,485 -1,498 -1,534 非流动负债合计 5,285 6,785 7,785 8,785 投资-31 -50 -50 -50 负债合计 7,267 8,711 10,104 11,694 投资活动现金流-1,498 -1,531 -1,543 -1,578 股本 429 429 429 429 股权募资1 0 0 0 少数股东权益 28 29 29 30 债务募资-82 1,470 1,000 1,000 股东权益合计 5,406 5,997 6,724 7,514 筹资活动现金流-564 1,099 558 475 负债和股东权益合计 12,674 14,708 16,828 19,208 现金净流量-758 1,227 1,114 1,322 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026