半年报点评：锂资源建设稳步推进，加快锂电池业务布局

——半年报点评 公司发布半年报：上半年实现营收 144.44 亿元，同比+255.38%，Q1/Q2 分别实现营收 53.65/90.78 亿元，Q2 环比+69.21%；上半年实现归母净利润 72.54亿元，同比+412.02%，Q1/Q2 分别实现 35.25/37.28 亿元，Q2 环比+5.76%； 上半年实现扣非归母净利润 80.32 亿元，同比+861.60%，Q1/Q2 分别实现31.03/49.30 亿元，Q2 环比+58.56%。 财务数据方面：①公司上半年归母净利润和扣非净利润有 7.78 亿元差值，主要是持有的金融资产产生了 8 亿元左右的公允价值变动损失；②截至半年报，公司资产负债率为 36.06%；③截至半年报，公司货币资金 66.46 亿元，环比 Q1 增加 40.27%；存货 70.08 亿元，环比 Q1 增加 72.82%。 闭环锂生态系统，构建全球多元化锂资源布局 上游锂资源情况：上半年公司①新余赣锋矿业获取上饶松树岗钽铌矿项目62%股权；②完成马里 Goulamina 锂辉石项目股权交割；③对 Bacanora 进行要约收购已到尾声；④Mt Marion 锂辉石项目进行矿石处理产能的升级改造，2022 年年底将现有锂精矿产能扩张至 90 万吨/年。 中游锂盐深加工：公司上半年锂盐产销量总体不及预期，主要是 Mt Marion矿石产量及品位有一定程度下降。产品销售方面，受到国内外新冠疫情封锁等影响，导致部分产品发货延迟。预计下半年锂盐产销量有望提升。另外从长期发展规划来看，公司计划于 2030 年或之前形成总计年产不低于 60 万吨LCE 的锂产品供应能力。 下游锂电池业务：公司加快锂电池业务布局-①赣锋锂电新余高新技术产业开发区年产 5Gwh 新型锂电池项目建设规模提高到 10Gwh，重庆两江新区年产10Gwh 新型锂电池科技产业园及先进电池研究院项目建设规模提高到年产20Gwh；②赣锋锂电拟以自有资金不超过 35 亿元人民币投建年产 6Gwh 新型锂电池生产项目；③赣锋锂电子公司赣锋新锂源拟以自有资金不超过 20 亿元人民币投建年产 20 亿只小型聚合物锂电池项目，项目一期规划建设年产2.5 亿只 TWS 锂离子电池项目。 风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。 上调盈利预测，预计公司 2022-2024 年营收分别为 451.45/525.95/612.35亿元，同比增速 304.4%/16.5%/16.4%；归母净利润分别为 171.24/225.94/297.48 亿元，同比增速 227.5%/31.9%/31.7%；摊薄 EPS 分别为 8.49/11.20/14.75 元，当前股价对应 PE 为 11/8/6X。考虑到公司是全球最优质的锂业公司，产能在行业底部实现逆势扩张，且已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质的锂资源布局，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司发布半年报：上半年实现营收 144.44 亿元，同比+255.38%，Q1/Q2 分别实现营收 53.65/90.78 亿元，Q2 环比+69.21%；上半年实现归母净利润 72.54 亿元，同比+412.02%，数据在此前预告 72-90 亿元指引范围内，Q1/Q2 分别实现 35.25/37.28 亿元，Q2 环比+5.76%；上半年实现扣非归母净利润 80.32 亿元，同比+861.60%，数据在此前预告 80-98 亿元指引范围内，Q1/Q2 分别实现 31.03/49.30亿元，Q2 环比+58.56%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 上游锂资源情况：上半年公司①通过新余赣锋矿业获取上饶松树岗钽铌矿项目62%股权；②完成马里 Goulamina 锂辉石项目的股权交割，获取马里锂业 50%股权； ③对 Bacanora 进行要约收购已到尾声，目前公司持有 Bacanora 公司及 Sonora锂黏土项目 100%股权；④因锂精矿供应紧张，Mt Marion 锂辉石项目进行矿石处理产能的升级改造，2022 年年底将现有锂精矿产能扩张至 90 万吨/年。 锂盐深加工业务：公司目前建成超过 10 万吨 LCE 锂盐产能，万吨锂盐工厂已成为全球最大的锂盐生产基地。上半年公司锂盐产销量总体不及预期。在矿石供应方面，因 Mt Marion 矿山改造扩建需要，短期内受新矿坑上层的过渡矿石开采的影响，以及受澳大利亚新冠疫情导致的劳动力短缺影响，近期 Mt Marion 矿石产量以及品位均有一定程度的下降。在产品销售方面，受到国内外新冠疫情封锁等影响，导致部分产品发货延迟。随着 Mt Marion 矿山改造扩建的逐步完成、万吨锂盐新增锂盐产能的释放以及国内外疫情封锁的逐步解除，公司 2022 年下半年锂盐产销量有望得到提升。另外从长期发展规划来看，公司计划于 2030 年或之前形成总计年产不低于 60 万吨 LCE 的锂产品供应能力，包括矿石提锂、卤水提锂、黏土提锂及回收提锂等产能。 锂盐深加工业务新产线建设情况：①万吨高纯锂盐项目(马洪四期)前段火法部分已建成并试生产，后段部分正在建设中；②Cauchari-Olaroz 锂盐湖年产 4 万吨碳酸锂项目正在建设中，项目已于 8 月开始单模块调试工作，待安装调试工作完成后投产，预计于 2022 年底至 2023 年上半年逐渐释放产能；③Mariana 锂盐湖项目盐田建设施工已正式启动，并完成关键设备的采购订货工作；④公司全资子公司河北赣锋 6000 吨/年碳酸锂生产线正在升级改造中；⑤公司在江西宜春、青海海西州布局超薄锂带、高品质金属锂产品生产线，为未来全球固态电池技术提供保障。 下游锂电池业务：公司目前已在新余、东莞、宁波、苏州、惠州、重庆等地设立锂电池研发及生产基地。公司同时发布公告：①赣锋锂电新余高新技术产业开发区年产 5Gwh 新型锂电池项目建设规模提高到 10Gwh，重庆两江新区年产 10Gwh 新型锂电池科技产业园及先进电池研究院项目建设规模提高到年产 20Gwh；②赣锋锂电拟以自有资金不超过 35 亿元人民币投建年产 6Gwh 新型锂电池生产项目；③赣锋锂电子公司赣锋新锂源拟以自有资金不超过 20 亿元人民币投建年产 20 亿只小型聚合物锂电池项目，项目一期规划建设年产 2.5 亿只 TWS 锂离子电池项目。 财务数据方面：①公司上半年归母净利润和扣非净利润有 7.78 亿元差值，主要是持有的金融资产产生了 8 亿元左右的公允价值变动损失；②截至半年报，公司资产负债率为 36.06%；③截至半年报，公司货币资金 66.46 亿元，环比 Q1 增加40.27%；存货 70.08 亿元，环比 Q1 增加 72.82%。 图3：公司资产负债率 图4：公司期间费用率变化 投资建议：维持“买入”评级。预计公司 2022-2024 年营收分别为 451.45/525.95/612.35 亿元，同比增速 304.4%/16.5%/16.4%；归母净利润分别为 171.24/225.94/297.48 亿元，同比增速 227.5%/31.9%/31.7%；摊薄 EPS 分别为 8.49/11.20/14.75元，当前股价对应 PE 为 11/8/6X。考虑到公司是全球最优质的锂业公司，产能在行业底部实现逆势扩张，且已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质的锂资源布局，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）