1-2月钢材供需跟踪：需求弱复苏，基建仍是亮点

热点报告——黑色金属 1-2月钢材供需跟踪：需求弱复苏，基建仍是亮点 走势评级：螺纹钢/热轧卷板：震荡 报告日期：2023年03月17日 ★需求弱复苏，基建投资维持较高增速： 1-2月经济数据显示终端需求整体呈现弱复苏格局。房地产方面，商品房销售和房屋新开工的同比降幅均有明显收窄，但新开工降幅仍接近10%，预计投资端短期改善难度依然较大。基建投资仍维持高增速，且去年四季度以来交通运输类投资增速明显回升。年初以来地方政府专项债发行速度较快，对于上半年基建投资仍能形成支撑，从实物工作量角度看，对年内基建需求也将形成支撑。制造业 黑方面，1-2月乘用车、商用车和工程机械销量仍同比较大幅度下降但春节后工程机械订单逐渐回暖，预计制造业需求整体仍呈温和复 色苏格局。 金 属★1-2月粗钢产量明显同比增加，预计上半年维持高位： 1-2月粗钢产量同比增幅6.8%左右，Mysteel铁水日产回升到237万吨以上，年初以来平均水平较去年同期增加约8%。废钢日耗整体也回升到接近去年同期的水平。我们预计上半年落实粗钢产量平控的概率不大，在微利的情况下，钢厂还将维持高产量。而若下半年开始执行产量平控，则届时将存在减产压力，关注远月利润扩张的驱动。 ★需求复苏延续，回调空间暂有限： 目前来看，终端需求延续弱复苏态势。以螺纹350万吨左右表观消费量来看，240万吨的日均铁水仍能承接，若需求没有进一步超预期，还难以打入继续复产的预期，暂不足以给出持续扩利润复产的预期。但近期的钢价回落主要还是基于需求未超预期，以及修复略偏高的估值，由于需求复苏的趋势并未被证伪，回落空间也不会太大。成材去库和绝对库存也依然在比较健康的水平，基本面仍有支撑，短期仍以区间震荡思路来进行操作。关注回调后偏多的机会。 ★风险提示： 钢价下行风险主要在于需求超预期回落，外需快速走弱。 顾萌首席分析师(黑色)从业资格号：F3018879 投资咨询号：Z0013479 Tel:8621-63325888 Email:meng.gu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、需求弱复苏，基建投资维持较高增速 1.1、地产降幅明显收窄，前端投资仍偏疲弱 3月15日，统计局公布1-2月经济数据。地产方面，商品房销售面积同比降幅大幅收窄到3.6%左右。房屋新开工面积的同比降幅虽然同样收窄，但降幅仍在9.4%的水平。结合高频数据看，前两月销售的同比下降主要还是由于一月份市场较为低迷。2月30大中城市商品房成交面积同比已经转正，3月1-14日平均商品房成交面积同比增速超过32%。从高频数据来看，销售端已经体现出比较明显的回升态势。不过从具体城市情况看，仍以部分城市点状脉冲增长为主，因此持续性和回升幅度依然有待于观察。 2023年统计局不再公布土地购置面积数据，只能通过其他房地产资讯机构的土地成交数据来判断土地市场的情况。根据中指院300城土地成交情况，1-2月住宅类成交用地规划建筑面积同比下降33.37%，依然没有明显改善，土地市场维持低迷，也意味着开发商投资心态仍偏谨慎。从周度高频数据看，3月供地面积有比较明显的回升，热点城市多从3月中下旬开始进行集中供地招拍挂，3-4月土地市场能否出现修复值得重点关注。 从1-2月房地产市场整体情况看，需求逐渐企稳回升的态势更为明晰，但投资端的修复速度预计仍不会太快。一方面，投资端回升需要看到销售持续的回暖，当前销售端改善的幅度和持续性依然还需要观察；另外，1-2月开发商到位资金同比降幅同样收窄，但除了销售相关的定金及预收款以及个人按揭分项降幅大幅收窄之外，国内贷款降幅则有所扩大，导致资金端改善的程度不及销售。因此我们预计上半年地产用钢需求还比较难出现改观。 图表1：1-2月地产销售及新开工降幅明显收窄图表2：1-2月新开工绝对水平处于低位 资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院 图表3：1-2月商品房销售面积小幅负增长图表4：1-2月土地成交依然维持低迷 资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院资料来源：中指院，东证衍生品研究院 图表5：1-2月开发商到位资金降幅收窄图表6：2月以来商品房成交高频数据明显改善 资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2、基建投资增速维持高位，专项债发行速度较快 1-2月基建投资增速维持高位，不含电力的基建投资同比增速9%。其中交运、仓储和邮政业同比增速小幅扩大到9.2%，水利、环境和公共设施管理业同比增速回落至9.8%。去年四季度以来，交通运输类投资增速有比较明显的修复，从1-2月统计局口径数据看，铁路运输业固投增速大幅回升到17.8%，道路运输业投资增速也回升到接近6%。 年初以来，地方政府专项债加速发行也成为支撑基建投资的关键因素。虽然全年新增专项债目标3.8万亿，较去年目标增幅不大，但发行速度依然较快，截至3月12日当周新 增发行量接近1万亿，因此节奏上来看，今年基建投资依然大概率呈现前高后低的格局。 从实际工作量的角度，去年微观调研显示，受上半年华东疫情影响，7、8月后基建项目相对集中开工，水泥出货数据也显示9月份之后出现脉冲。因此，若上半年基建投资增速依然能维持较高水平，对全年基建实际用钢需求还会有比较明显的支撑。 图表7：基建投资增速仍维持高位图表8：铁路和道路运输业投资增速有所回升 资料来源：国家统计局资料来源：国家统计局 图表9：年初以来地方政府专项债发行速度较快图表10：水泥出货维持同比正增速 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（3月截至16日）资料来源：数字水泥网 1.3、前2月制造业终端仍偏弱，预计呈现弱复苏 虽然1-2月制造业PMI大幅反弹到荣枯线之上，但多数制造业终端产品的产销仍维持负增长。消费型制造业方面，1-2月乘用车销量累计同比下降15.04%。从乘联会销量数据看，截至3月中旬，乘用车批发和零售量依然呈负增长状态，改善迹象并不明显。另外，经销商渠道库存也有所累积。 工业型制造业方面，1-2月商用车销量累计同比下降15.19%，降幅略有收窄，但同样维持负增长。重点企业挖机销量同比下降20.45%，内需依然相对疲弱。同时，其他主要机械类产品结构与去年类似，制造业相关的机床等产品产量延续负增长，偏上游和能源类用途的发电设备等产量增速扩大。整体来看，1-2月经济数据并未体现出制造业终端的明显复苏。从节后微观反馈看，在基建需求的带动下，机械类订单开始有比较明显的改善，预计在3月之后的销量数据上能够得以体现。 另外，年初以来钢材和制造业终端的外需维持韧性，相对超预期。从钢材直接出口看，1-2月较去年同期多增400万吨，也是2018年以来同期的最高水平。目前测算热卷出口利润窗口依然打开，出口较好的状态预计在二季度初仍能延续。同时，乘用车出口也维持高位水平，具备一定韧性。不过，海外在经过库存修复后终端需求能否跟上还值得观察，美国钢厂热卷排单时长有所回落，中期维度出口预计依然难以维持高增状态。、 总体来看，年初以来基建需求相对确定性的维持较高增速，地产销售出现回升迹象，而前端投资仍有较大降幅，制造业终端春节后有一些订单回升迹象，整体来看依然呈现诊断弱复苏格局。 图表11：1-2月乘用车销量同比下降15.04%图表12：3月上旬乘用车销量维持负增长 资料来源：中汽协资料来源：乘联会，东证衍生品研究院 图表13：汽车经销商库存系数有所回升图表14：1-2月商用车销量同比下降15.19% 资料来源：中国汽车流通协会资料来源：中汽协 图表15：1-2月重点企业挖机销量同比下降20%图表16：主要机械类产品产量结构分化 资料来源：中国工程机械工业协会资料来源：国家统计局 图表17：1-2月钢材出口量明显回升图表18：测算热卷出口仍有利润空间 资料来源：海关总署资料来源：Mysteel，Wind，东证衍生品研究院 2、1-2月粗钢产量明显同比增加，预计上半年维持高位 1-2月粗钢产量同比增加6.8%，从今年以来高频数据看，Mysteel日均铁水已经回升到237万吨以上，大幅高于去年同期水平，年初以来平均铁水较去年同期高约8%。废钢日耗平均水平略低于去年同期，到货目前基本与去年同期接近，短流程复产速度也相对较快。近期废钢供需的回升在一定程度上也能够印证工业生产开始逐渐恢复。目前来看，供应仍在逐渐恢复的过程中。以当前螺纹表需看，238-240万吨的铁水日产能够承接，但若要进一步复产，还需要需求持续有超预期的表现。 另外，市场近期对于今年是否进行粗钢产量平控的关注程度较高。首先，我们认为上半年落实平控政策的概率相对较低，由于经济复苏的信号还不明确，政府的核心目标依然在于保经济增速以及工业生产、财税、民生等问题，大概率不会给钢厂减产要求。因此上半年如果钢厂维持当前微利状态，产量还会维持高位。另外，若以2021年粗钢产量 为基准进行平控，则3-12月粗钢产量较2022年同期的增幅约1.06%，考虑到3-5月产量大概率会维持相对较高增幅，下半年若实施平控仍有减产压力，届时仍可关注远月扩利润的机会。 图表19：1-2月粗钢产量同比增加6.8%图表20：铁水日产回升到235万吨以上 资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel 图表21：255家钢厂废钢日耗与去年基本持平图表22：255家钢厂废钢到货明显提升 资料来源：富宝资讯资料来源：富宝资讯 3、需求复苏延续，回调空间暂有限 目前来看，节后终端需求回升的速度以及力度均超出了市场此前预期，但除了基建外，均延续温和复苏的态势。以目前螺纹350万吨左右的表观消费量来看，240万吨的日均铁水仍能承接，还难以打入进一步复产的预期。展望4月，部分地区基建需求仍有增量，但前期终端补库带来的需求回升幅度难以量化，因此当前还不足以对上半年需求提升幅度有太过乐观的预期，4400-4500元/吨水平仍会对钢价形成一定压制，暂不足以给出持 续扩利润复产的预期。 但本周的钢价回落主要还是基于需求未超预期，以及修复略偏高的估值，由于需求复苏的趋势并未被证伪，回落空间也不会太大。同时，成材去库和绝对库存依然在比较健康的水平，基本面仍有支撑，因此短期仍以区间震荡思路来进行操作。关注回调偏多的机会。 图表23：五大品种库存依然在偏低水平图表24：螺纹主力合约仍围绕成本端波动 资料来源：Mysteel资料来源：Mysteel，Wind，富宝资讯，东证衍生品研究院 4、风险提示 钢价下行风险主要在于需求超预期回落，外需快速走弱。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业 务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司，注册资本金38亿元人民币， 员工逾800人。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货