单三季度净利润同比增长84%，汽车玻璃量价双升

2022Q3 收入同比增长 34%，归母净利润同比增长 84%。福耀 2022Q3 实现营收 75.36 亿（同比+34.34%，环比+18.57%），实现利润总额 19.08 亿（同比+92.33%，环比+19.02%），归母净利润 15.19 亿（同比+83.77%，环比+0.54%），扣非归母净利润为 15.05 亿（同比+109.86%，环比+3.43%）。 总结来看，公司 2022Q3 营收超越汽车行业 1.6pct（22Q2 国内汽车产量同比+32.78%），营收持续增长预计主要系汽车玻璃 ASP 和市占率同比提升所致，净利润表现创新高，主要系收入增加以及汇兑收益增加所致。 2022Q3 毛利率环比快速提升，汇兑收益增厚净利率。公司 2022Q3 毛利率为34.93%，同比-0.68pct，环比+2.29pct,毛利率同比小幅下滑，预计主要系汇率波动、纯碱及天然气等原材料涨价影响；净利率 20.12%，同比+5.44pct，环比-3.64pct，净利率同比上涨主要原因在于 Q3 的汇兑收益导致财务费用率同比下滑明显。公司 2022Q3 四费率为 8.89%，同比-10.34pct，环比+1.17pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别 4.59/7.29/-7,41/4.42%，同比变动-0.37/-1.13/-8.85/+0.01pct，环比变动-0.44/-0.59/+2.29/-0.08pct。 高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期，汽车玻璃产品价量双升。量端，8 月 30 日福耀公告，1）拟对全资子公司福耀美国加投资 6.5 亿美元，扩建镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗生产线等项目，以及投建浮法玻璃、4 条太阳能背板玻璃深加工生产线等；2）战略合作郑州政府，规划 500 亩用地实施全产业链布局；3）增资 6 亿人民币建设福清镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗生产线等项目。我们认为，本次增资扩产有望开启新一轮产能周期。价端，汽玻单平米价格由 2016 年的 152 元提升至 2021 年的 181 元，CAGR 为 3%，22Q3 预计 ASP 持续提升。伴随天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值玻璃的渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量 2020-2025 年 CAGR 预计在 8%-15%。 风险提示：海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和 SAM 整合进度。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司作为全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望 1）单车玻璃用量（面积）增长，从 4 平米到 6 平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G 通信等），从 600 元提升至 2000 元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地，行业 ASP 提升有望加速。考虑汇兑收益影响，我们调整盈利预测，预计 22-24 年营收 283/334/407 亿（前次盈利预测为283/339/408 亿），22-24 年归母净利润分别 52/53/62 亿（前次盈利预测为 48/57/71 亿），对应 PE 分别 18/18/15x，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2022 年前三季度收入稳健增长，Q3 营收和净利润创历史新高。福耀玻璃 2022 年前三季度实现营收 204.40 亿（同比+19.16%），实现利润总额 45.78 亿（同比+49.20%），归母净利润 39.01 亿（同比+50.28%），扣非归母净利润 38.15 亿（同比+60.38%）。拆单季度看，公司 2022Q3 实现营收 75.36 亿（同比+34.34%，环比+18.57%），实现利润总额 19.08 亿（同比+92.33%，环比+19.02%），归母净利润15.19 亿（同比+83.77%，环比+0.54%），扣非归母净利润为 15.05 亿（同比+109.86%，环比+3.43%）。 总结来看，公司 2022Q3 营收同比+34%，超越汽车行业 1.6pct（22Q2 国内汽车产量同比+32.78%），营收持续增长预计主要系汽车玻璃 ASP 和市占率同比提升所致。2022Q3，净利润表现创新高，主要系收入增加以及汇兑收益增加所致。 图 1：福耀玻璃营业收入及同比增速 图2：福耀玻璃单季度营业收入及同比增速 图 3：福耀玻璃归母净利润及同比增速 图4：福耀玻璃单季度归母净利润及同比增速 考虑会计准则调整后的可比口径公司 2022Q3 毛利率同比 -0.68pct ， 环比+2.29pct。公司根据 2021 年 11 月财政部关于企业会计准则的实施问答，将相关运输成本由原计入当期期间费用更改为采用与商品或服务收入确认相同的基础摊销至营业成本；将与存货的生产和加工相关的固定资产日常修理费用，由原计入当期期间费用更改为按照存货成本确定原则进行处理。本报告期，公司已按上述会计政策编制财务报表，同时对上年同期比较财务报表进行调整列报。上述会计政策变更后，2022 年前三季度毛利率 34.48%，同比-2.09pct，净利率 19.07%，同比+3.96pct。拆单季度看，2022Q3 毛利率为 34.93%，同比-0.68pct，环比+2.29pct,毛利率同比小幅下滑，我们预计主要系汇率波动、纯碱及天然气等原材料涨价影响；净利率 20.12%，同比+5.44pct，环比-3.64pct，净利率同比上涨主要原因在于 Q3 的汇兑收益导致财务费用率同比下滑明显。 表1：会计政策变更的主要内容及对公司的影响（单位：元人民币） 图 5：福耀玻璃毛利率和净利率 图6：福耀玻璃单季度毛利率和净利率 汇兑收益影响下财务费用率同比下滑明显，2022Q3 四费率同比-10pct。考虑到会计政策变更导致费用率表观数据不可比，因而我们此处依照新会计政策的规定调整 2022Q1/2022Q2/2022Q3 的销售费用率和管理费用率。可比口径下，公司 2022年前三季度四费率为 11.76%，同比-7.41pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别 4.70/7.57/-4.87/4.36%，同比变动-0.14/-0.63/-6.79/+0.16pct，因汇率波动产生汇兑收益，公司 2022 年前三季度财务费用率减少明显。拆单季度看，可比口径下，公司 2022Q3 四费率为 8.89%，同比-10.34pct，环比+1.17pct，其中销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别 4.59/7.29/-7,41/4.42% ， 同比变动-0.37/-1.13/-8.85/+0.01pct，环比变动-0.44/-0.59/+2.29/-0.08pct。 图 7：福耀玻璃四项费用率变化情况 图8：福耀玻璃单季度四项费用率变化情况 图 9：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速年度对比 图10：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速季度对比 量端：开启新一轮产能扩张周期，全球市占率有望持续提升 当前公司汽车玻璃产能基地覆盖国内、美国、俄罗斯，其中国内现有产能 3550万套，美国现有产能 550 万套（15%研发产能），俄罗斯现有产能 130 万套。根据公司公告，公司后续将在美国、郑州、福清继续扩建汽车玻璃产能。 当前公司浮法玻璃产能基地覆盖国内、美国，其中国内现有产能 135 万吨，美国产能 26 万吨。根据公司公告，公司后续将在美国扩建浮法玻璃/光伏玻璃产能。 表2：福耀玻璃国内汽车玻璃现有产能基地 表3：福耀玻璃海外汽车、浮法玻璃现有产能基地 表4：福耀玻璃国内现有浮法玻璃工厂 1）美国： 8 月 30 日，福耀发布《福耀玻璃工业集团股份有限公司关于对全资子公司福耀玻璃美国有限公司及其子公司增加投资的公告》，福耀拟对全资子公司福耀美国加投资 65,000 万美元，其中 30,000 万美元用于投资建设福耀美国的镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目；另外 35,000 万美元由福耀美国用于对其子公司福耀伊利诺伊追加投资并由福耀伊利诺伊用于投资建设一窑两线（浮法玻璃生产线）、4 条太阳能背板玻璃深加工生产线、厂房及配套基础设施项目。 2）郑州： 8 月 30 日，福耀发布《福耀玻璃工业集团股份有限公司关于公司与郑州市人民政府签署战略合作协议的公告》，郑州市人民政府将在郑州南站枢纽产业园区规划500 亩左右的用地规模，用于本公司发展需要。福耀将郑州作为中长期布局以及中原城市群深耕的重点区域，在郑州实施全产业链布局，扩大产能，建设“一中心三基地”：1）面向新能源汽车新技术和客户新需求，建立多功能的汽车玻璃及新技术研发中心；2）进一步扩大产能，使 OEM 配套服务覆盖中原地区车企，将郑州生产基地打造成为区域、全国乃至全球售后配件玻璃基地之一，扩大售后市场；3）未来有望新增铝饰件生产和出口配件基地；4）将全资子公司郑州福耀玻璃有限公司作为新能源等汽车玻璃全套（包括钢化、镀膜、模具生产等）配套生产基地。 3）福清： 8 月 30 日，福耀发布《福耀玻璃工业集团股份有限公司自愿披露关于对全资子公司增加投资的公告》，公司对福清汽车玻璃增加投资人民币 6 亿元用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目，该项目已于 2021 年 6 月在福清市发展和改革局备案，并于 2022 年 8 月土建动工。 我们认为，此次增资扩产有望开启新一轮产能周期，扩产信号下公司汽车玻璃业务全球市占率有望持续提升。 价端：持续研发投入，高附加值产品占比提升 福耀玻璃对新产品新技术一直保持较高投入。为保持竞争优势，公司不断加大研发投入，公司研发投入从 2010 年的 1.55 亿元不断增长至 2020 年的 8.15 亿元，CAGR 达 18.05%。公司研发投入高于行业内竞争对手，2014 年开始，公司研发费用率一直高于 3.80%，2020 年研发费用率达 4.10%，高于远高于板硝子的 1.62%和圣戈班的 1.13%。公司设置了智能创新中心，建立智能网联创新团队，快速研发攻关，并在汽车玻璃关键成型工艺和设备、玻璃天线、镀膜、光电等核心技术领域实现突破，研发出轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、带网联天线的 ETC RFID 5G 玻璃、智能全景天幕玻璃等，为用户带来全新绿色智能、节能环保、安全舒适的驾乘体验。同时为了响应国家“碳中和”、“碳达峰” 要求，福耀在创新产品制造上积极引入高度自动化生产线，大幅度提升产品生产效率和产品质量的同时，进一步降低了生产能耗。 表5：2010-2021 四家全球主流玻璃企业研发费用率对比 研发创新与技术引领，公司玻璃产品不断增值升级。公司持续推动汽车玻璃朝“安全舒适、节能环保、美观时尚、智能集成”方向发展，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、 超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升 3.31pct，价值得以体现。福耀汽车玻璃单平米价格由 2016 年的 152.4 元持续提升至 2021 年的 180.5 元，CAGR 为3.44%。2021 年 12 月，全球首列全景观光山地旅游列车在湖南株洲正式下线，预计将于 2022 年下旬在丽江城市综合轨道交通 1 号线投入使用，列车的外观前窗“天空之镜”采用了超大曲面前窗设计，玻璃面积约为 5.2 ㎡，是目前尺寸最大的轨道交通前窗产品，此外，该列车侧窗采用电动可调色玻璃。 图 11：汽车玻璃行业单车面积和单平米价值量提升路径 图12：汽车玻璃行业受益于单车面积和单平米价值量提升 图 13：福耀汽车玻璃单价（元/平方米） 图14：全球首列全景观光山地旅游列车正式下线 表6：公司汽车玻璃产品 2022 年 3 月，福耀集团与清华大学联合成立智能工业互联网研究中心，使工业生产进入“数字先行”阶段，该模式将显著提升设计生产效率、降损增效、提高企业的智能制造能力。福耀持续创新，推出发光外饰系统、ETC 前挡风玻璃、5G 天线玻璃等