豆类油脂周报：油脂油料寻底 豆粕有反弹预期 生猪高位风险积累

豆类油脂周报20220727 油脂油料寻底 豆粕有反弹预期 生猪高位风险积累 www.hongyuanqh.com 研究所黄小洲 F3014548，Z0014142 01082292826 •前瞻观点 •豆粕： •长期看跌 •三季度四季度初反弹来自于：需求增长与国内到港少（基差看涨） •找反弹最终是为了观测做空时机，但不可忽视反弹时间较长幅度不定的潜力 •油脂： •反弹（宏观商品原油影响不可避免） •棕榈油当前高基差、低库存，有利反弹 •找反弹是为了观测做空时机（与豆粕类似） •生猪： •减供价难涨，下游有恢复迹象，预计暂时高位震荡 •四至一季度的大回踩有长期配置机会 •豆粕：反弹的潜力 •美豆产区天气干旱好转 –无供应端问题至8月12日种植面积报告补充报告（6月30日USDA种植面积报告中有三个州因降雨导致调查延误，最终数据将在8月12日报告中补充） •国内大豆到港不足 –8、9月到港数量远低于往年均值水平 •生猪存栏的扩张 –养殖利润疯狂上行 •豆粕：美豆反弹的潜在可能性 •期初种植快，优良率高，未来生长期大概率优良率下滑 •美豆销售进度放缓 美豆累计销售优良率 800080 700075 600070 500065 400060 300055 200050 100045 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 五年边界20212022 40 123456789101112131415161718192021 2018年2019年2020年2021年2022年 •北美：近一周干旱有好转迹象 –部分地区干旱仍在累积 –近一周累计降雨异常近一个月累计降雨异常 •大豆到港供应 –不足，有潜在外盘大豆炒作动力 大豆到港分月对比 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 123456789101112 20182019202020212022 •豆粕库存与大豆库存 –大豆豆粕库存有下滑迹象 –国内豆类短期库存相对充足 •存豆粕库存 大豆库存 1401000.0 120 100 80 60 40 20 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 0.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 20192020202120222019202020212022 •豆粕需求增速反弹疲弱，需持续观测（利多） 豆粕需求增速 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 12345678910111213141516171819202122232425262728293031323334353637383940414243444546474849505152 2019 2020 2021 2022 •生猪：短期上涨与四季度压力 •当前供应减少支撑上涨（现货短期上涨因素） –屠宰量减少、出栏体重提升，养殖场压栏育肥 •屠宰量的下滑与价格对比 –当前屠宰量持续下滑但现货价格滞涨 –屠宰量若反弹，价格下滑 •需求端有好转迹象（短期反弹的支持因素） –白条--生猪价差止跌回升的迹象出现 • – – 出栏体重与大中猪占比 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 全国均重 90KG- 150KG+ 2021/4/1 2021/5/1 2021/6/1 2021/7/1 2021/8/1 2021/9/1 2021/10/1 2021/11/1 2021/12/1 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 2022/7/1 生猪：实际供应缩减 屠宰量数量减少、出栏体重未增长（利多） 屠宰量减少和出栏体重继续增加 四季度面临较大数量生猪出栏 300000 140 135 250000 130 200000 125 150000 120 100000 115 110 50000 105 0 0 13 26 39 52 65 78 91 2020 104 117 130 屠宰量 143 156 2021 169 182 195 208 2022 221 234 247 260 273 286 299 312 325 338 351 364 生猪：屠宰与价格近观 供应持续收紧 • – – 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2022年2月21日 屠宰量下降，近期价格却未能延续上涨（回调风险） 对应利润高企，养殖积极性恢复 生猪价格与屠宰量 2022年2月28日 2022年3月7日 2022年3月14日 2022年3月21日 2022年3月28日 2022年4月4日 2022年4月11日 2022年4月18日 日屠宰量 2022年4月25日 2022年5月2日 2022年5月9日 全国均价 2022年5月16日 2022年5月23日 2022年5月30日 2022年6月6日 2022年6月13日 2022年6月20日 2022年6月27日 2022年7月4日 2022年7月11日 2022年7月18日 25 20 15 10 5 0 2022年7月25日 • 需求走强迹象 – – 7 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2022-06-02 趋势性白条生猪价差回落，需求不济（利空） 今日价差有反弹迹象，若持续则代表下游需求逐步走强（利多预期） 2022-06-04 2022-06-06 2022-06-08 2022-06-10 2022-06-12 2022-06-14 生猪：需求端疲弱 2022-06-16 2022-06-18 2022-06-20 2022-06-22 白条-猪价差 2022-06-24 2022-06-26 2022-06-28 白条-宰后价差 2022-06-30 2022-07-02 2022-07-04 2022-07-06 2022-07-08 2022-07-10 2022-07-12 2022-07-14 2022-07-16 2022-07-18 2022-07-20 2022-07-22 2022-07-24 2022-07-26 •生猪养殖利润过高 –大部分养殖企业开始盈利 –即使价格有所回调，养殖积极性也会延续 外购养殖利润自繁养殖利润 25003000 2000 2500 1500 2000 1000 500 0 -500 1500 1000 500 0 -1000 -1500 -500 -2000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020 2021 2022 -1000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 202020212022 •油脂：收敛基差后，震荡下跌，收敛前，期货反弹 •棕榈油基差高位收敛 –国内现货依然紧张（库存绝对水平极低） –高基差逐步收敛也利多期货 •东南亚的供应恢复（印尼马来并没有统一供需情况） –马来产量6月恢复不错（利空） –马来库存极低（利多） –印尼库存积累过多（利空） –印尼产量下滑（利多） 基差率-右轴 DCE：棕榈油：主力合约：收盘价（日） 油脂：棕榈油基差开始收敛 待基差收敛：需库存增长 • – 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019-05-09 棕榈油基差收敛后，油脂熊市延续 2019-06-09 2019-07-09 2019-08-09 2019-09-09 2019-10-09 2019-11-09 2019-12-09 2020-01-09 2020-02-09 2020-03-09 2020-04-09 2020-05-09 2020-06-09 2020-07-09 2020-08-09 2020-09-09 2020-10-09 2020-11-09 2020-12-09 2021-01-09 2021-02-09 2021-03-09 2021-04-09 2021-05-09 2021-06-09 2021-07-09 2021-08-09 2021-09-09 2021-10-09 2021-11-09 2021-12-09 2022-01-09 2022-02-09 2022-03-09 2022-04-09 2022-05-09 2022-06-09 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 2022-07-09 •马来产量恢复：时间不确定 –产量增长（预期利空，现实利多），库存绝对水平低位（利多） –出口回落 220.0 马来产量 380.0 马来库存 200.0 330.0 180.0 280.0 160.0 140.0 230.0 180.0 120.0 100.0 130.0 80.0 123456789101112 区间 2022 2021 80.0 123456789101112 区间20222021 •马来出口延续下滑 –价格持续下滑，下游需求放缓 –印尼同样 马来出口增速 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 1/10 2/10 3/10 4/10 5/10 6/10 7/10 8/10 9/10 10/10 11/10 12/10 2019 2020 2021 2022 •印尼棕榈油充足（利空） –库存超过700万吨，创历史记录（利空），但产量明显下滑（利多） 印尼油脂库存印尼油脂产量 800600 700 500 600 400 500 400300 300 200 200 100 100 1 2 3 4 5 6 789101112 区间 2022 2021 00 123456789101112 区间20222021 •国内豆油库存低位恢复（中性） •供需中需求恢复更快（利多） •国 160 豆油库存 1.00% 豆油供需增速对比 140 0.00% 120 -1.00% 100 80-2.00% 60 -3.00% 40 -4.00% 20 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019 2020 2021 2022 0-5.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 豆油需求增速豆油供应增速 •国内棕榈油库存持续低迷，菜籽油库存下滑。 –对棕榈油价格和基差仍是利多--棕榈油基差收敛后，才是油脂真熊市的开始，当前依旧反弹 120 100 80 60 40 20 棕榈油库存 菜籽油库存 45 •国 40 35 30 25 20 15 10 5 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019 2020 2021 2022 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019202020212022 •免责条款 •本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅