豆类生猪油脂周报：生猪震荡，豆粕缓慢转跌，油脂分化，菜油主跌

豆类生猪油脂周报2023-03-03 生猪震荡 豆粕缓慢转跌 油脂分化菜油主跌 www.hongyuanqh.com 研究所黄小洲 F3014548，Z0014142 01082292826 •豆类 –供应宽松预期，但预期还没有落地（巴西收获慢，阿根廷减产还未最终确定） •生猪近期 –回调与震荡 •油脂 –菜油疲弱 –豆棕相对强势 •豆粕：供应端减产预期已计价 •筑顶待跌 •供应变化 –USDA3月报告，再次下调阿根廷产量至3300万吨，1-3月累计下调1250万吨，减产幅度超3成，基本已计提 –巴西大豆产量预计达到1.53亿吨，部分机构预估在1.5亿吨，无论如何都是创纪录的产量，南美总计增产约1000万吨大豆。 •需求端 –当前处于季节性需求淡季 –现货成交低迷，生猪养殖利润为负，不支持大规模补栏 •南美天气：阿根廷干旱仍然影响其大豆情况 –巴西主产区干旱有利收获 –近一个周累计降雨异常近一月累计降雨异常 •巴西大豆收获推进 –随着巴西大豆产区天气偏干旱有利大豆生长，收获进度也在不断推进，虽然当前43%的收获进度仍然略低于往年50%的平均值 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 1月9日 1月16日 0.00% 1月23日 1月30日 2月6日 2月13日 2月20日 2月27日 3月5日 3月12日 3月19日 3月26日 4月2日 4月9日 2019年2020年2021年2022年2023年 •大豆到港供应：一季度到港相对偏多 –4月大豆到港预估甚至可能突破往年同期水平 1200 1000 800 600 400 200 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 •豆粕库存与大豆库存 –豆粕库存逐步恢复，但大豆库存有所回落，不过随着到港增加，大豆库存也不会下降太多 140 120 100 80 60 40 20 豆粕库存 1000.0 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 大豆库存 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 0.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020202120222023 •豆粕需求成交走高 豆粕需求增速 豆粕现货成交10日均值 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 1 14 27 40 53 66 79 92 106 119 135 148 161 174 188 201 214 227 240 253 266 285 298 311 324 337 350 363 0 -8.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 2020202120222023 •生猪：供应压力保持高位，需求相对平稳 •回调与震荡 •供应变化 –屠宰同期高位（小幅利空） –出栏体重止跌（利空减弱） –供应不再缩减（利空有增加可能） •需求端 –当前处于季节性需求淡季（季节性利空） –然而经济活动旺盛，下游需求相对较好（短期利多） 短期不会大涨，但下跌有需求端支撑，震荡 •出栏高位回落 –1月出栏下滑，配合出栏体重下滑，供应端压力降低 生猪出栏量 3000000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2019 2020 2021 2022 2023 2500000 •供应数量偏高 –屠宰开工率、屠宰量明显高于往年同期 300000 250000 200000 150000 100000 50000 屠宰量 重点屠企开工率 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2020 2021 2022 2023 0 15 30 45 60 75 90 105 120 135 150 165 180 195 210 225 240 255 270 285 300 315 330 345 360 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021年2022年2023年 •出栏体重降低--可能止跌 –当前屠宰量与往年春节附近接近，并无明显方向指引 –出栏体重变化同比并没有偏低 生猪出栏体重 140.00 135.00 130.00 125.00 120.00 115.00 110.00 105.00 100.00 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020年 2021年 2022年 2023年 生猪价格 均重同比 • 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2015/12/18 生猪体重与价格拐点 出栏体重变化与价格观点对比 – – 2016/2/18 2016/4/18 当前出栏体重没有大幅下滑 猪价当前并没有被低估 生猪出栏体重变化与价格对比 2016/6/18 2016/8/18 2016/10/18 2016/12/18 2017/2/18 2017/4/18 2017/6/18 2017/8/18 2017/10/18 2017/12/18 2018/2/18 2018/4/18 2018/6/18 2018/8/18 2018/10/18 2018/12/18 2019/2/18 2019/4/18 2019/6/18 2019/8/18 2019/10/18 2019/12/18 2020/2/18 2020/4/18 2020/6/18 2020/8/18 2020/10/18 2020/12/18 2021/2/18 2021/4/18 2021/6/18 2021/8/18 2021/10/18 2021/12/18 2022/2/18 2022/4/18 2022/6/18 2022/8/18 2022/10/18 2022/12/18 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2023/2/18 •淡季中需求回落后基本企稳 –春节后，生猪猪肉消费整体上进入淡季 –随着节后经济活动、出行旺盛，肉类需求相比去年同期表现更好 白条生猪价差 16 14 12 10 8 6 4 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020 2021 2022 2023 2 •生猪：亏损 –随着猪价反弹，养殖端亏损减少 –仍然为负，不支持存栏扩张 外购养殖利润自繁自养养殖利润 25003000 2000 2500 1500 2000 1000 500 0 -500 1500 1000 500 0 -1000 -1500 -500 -2000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020 2021 2022 2023 -1000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020202120222023 •油脂：分化出现，菜籽油弱势，棕榈油偏弱，豆油稍强 •菜籽油、菜粕现货紧张将逐步缓解 –国内库存恢复（利空） –供应压力高企（利空） •豆油：大豆压榨可能减少，现货需求旺盛，库存下滑，价格反弹 –近期供应增速高于需求（小幅利空） –近期现货需求回落（利空） –未来1-2周豆油库存可能下降（利多） –近期大豆压榨或季节性回落（利多） •棕榈油产量 –近期棕榈油现货需求回落（利多） –随着美联储鹰派表现，原油带动马棕美豆油走弱（利空） •大豆压榨情况 –有季节性回落的可能，但相比当前较为旺盛的油脂需求，或带来反弹 大豆压榨 250 200 150 100 50 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020 2021 2022 2023 •三大油脂成交总计 –总体回落，棕榈油不降反升 60000 三大油脂成交10日均值 8000 棕榈油成交10日均值 50000 40000 30000 20000 10000 1 14 27 40 53 66 79 92 105 118 131 144 157 170 183 196 209 222 235 248 261 274 287 300 313 326 339 352 0 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 1 14 27 40 53 66 79 92 105 118 131 144 157 170 183 196 209 222 235 248 261 274 287 300 313 326 339 352 0 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 •国内豆油库存待恢复，需求反弹 –随着到港和压榨增加，低库存将得到缓解 •国 –豆油近期供应增速超过需求增速（偏空） 豆油库存 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 豆油需求增速 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020202120222023 油脂：马来边际供应宽松 马来棕榈油供应仍然宽松 • – 即使在1月出现洪涝影响下，马来出口与产量增速对比依旧表现为供大于求 马来产量出口增速对比 15.00% 2019年07月 2019年08月 2019年09月 2019年10月 2019年11月 2019年12月 2020年01月 2020年02月 2020年03月 2020年04月 2020年05月 2020年06月 2020年07月 2020年08月 2020年09月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 产量同比 2021年01月 2021年02月 2021年03月 2021年04月 2021年05月 2021年06月 2021年07月 出口同比 2021年08月 2021年09月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年01月 2022年02月 2022年03月 2022年04月 2022年05月 2022年06月 2022年07月 2022年08月 2022年09月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 2023年1月 年 月 年 月 年 月