豆类生猪油脂二季度报告：生猪寻底震荡 豆粕缓慢跌 油脂短期反弹分化持续

豆类生猪油脂二季度报告 生猪寻底震荡豆粕缓慢跌 油脂短期反弹分化持续 www.hongyuanqh.com 研究所黄小洲 F3014548，Z0014142 01082292826 •豆粕：二季度继续下跌 •供应变化 –美豆面积变化预计不大，但单产的持续提升，是的其产量预期仍然不错（预估相对保守） –巴西大豆产量预计达到1.51-1.55亿吨，增产成为共识 –阿根廷大豆产量降幅3成 •需求端 –大豆到港增加，一旦压榨起量，库存预计迅速恢复，即使库存在低位，也不是由于需求较多导致的 –需求终端：生猪并不会在二季度出现大规模补栏 反弹，也是技术性反弹和短期下跌后需求拉动，暂无趋势性利多 •3月31日公布种植意向报告 –分析机构艾伦代尔公司周三发布的年度调查显示，美国农民在2023年将种植8776.8万英亩大豆，高于美国农业部在2月份年度展望论坛上所预测的8750万英亩，也高于2022年的大豆种植面积8745万英亩。 –去年同期：美国农业部预测，美国2022年大豆播种面积将达到创纪录的9,095.5万英亩，较2021年增长4% –经历了20-22年高价美豆不扩种，可知美豆增产面积增幅潜力已经十分有限，导致2023年预估较前两年更保守，未来的种植意向和实际播种进度，以及6月底面积调查出现增长的意外，对于豆类价格影响利空 •北美天气：播种前的美豆产区情况优良 –4月开播 •巴西大豆收获推进 –巴西收获进度也在不断推进，当前达到62%的收获进度，收获中后期推进正常 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 1月9日 1月16日 0.00% 1月23日 1月30日 2月6日 2月13日 2月20日 2月27日 3月5日 3月12日 3月19日 3月26日 4月2日 4月9日 2019年2020年2021年2022年2023年 •大豆到港供应：二季度到港并不算多 –随着油粕价格下跌，基差回落，榨利缓慢下跌，到港延后，买豆放缓导致了二季度当前预估的大豆到港数量跟往年对比并不算多 –对于油粕而言，相对利好，但6月距离当前较远，仍有变化调整的可能 1200 1000 800 600 400 200 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 •大豆压榨：季节性低迷后将有增长 –低迷的季节性大豆压榨对应低位的豆粕和豆油供应，4月后压榨量预计逐步增长 大豆压榨量 250 200 150 100 50 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020 2021 2022 2023 •豆粕库存与大豆库存 –低位压榨背景下，库存并没有下降太多 豆粕库存大豆库存 1401000.0 120 100 80 60 40 20 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 0.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020202120222023 •豆粕需求急速下跌后有起色 豆粕表观需求增速 450000 豆粕成交10日均值 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 1 14 27 40 53 66 79 92 105 118 131 144 157 170 183 196 209 222 235 248 261 274 287 300 313 326 339 352 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 2020年2021年2022年2023年 •生猪：供应压力保持高位，需求偏低且平稳 •供应变化 –屠宰同期高位（小幅利空） –出栏数量预计偏高（潜在利空） –出栏体重止跌（利空减弱） •需求端 –一二季度处于季节性需求淡季（季节性利空） –二季度4、5月仍然在需求淡季之中（利多有限） –二季度末期有季节性需求回暖和补栏的可能性（利多的潜力） 二季度前两个月不会大涨，但预计也不会出现明显的跌幅。因为当前需求端没法更弱且有可能逐步抬高，供应端出栏量和屠宰率已经处在季节高位，养殖利润也不支持扩张和大量的二次育肥。 •出栏偏高 –2月出栏逆势增加，但作为后验数据，指导意义暂时不大 生猪出栏量 3000000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2019 2020 2021 2022 2023 2500000 •供应数量偏高 –屠宰开工率、屠宰量明显高于往年同期 样本屠宰量（头）重点屠宰开工率 30000045 40 250000 35 20000030 25 150000 20 10000015 10 50000 5 0 2021年 2022年 2023年 1 14 27 40 53 66 79 92 105 118 131 144 157 170 183 196 209 222 235 248 261 274 287 300 313 326 339 352 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021年2022年2023年 •出栏体重变化反弹 –小幅利空 生猪出栏体重 140.00 135.00 130.00 125.00 120.00 115.00 110.00 105.00 100.00 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020年2021年2022年2023年 •淡季中需求回落后基本企稳 –随着节后经济活动、出行旺盛，肉类需求相比去年同期表现更好 –不利空，但也无利多 白条——生猪价差 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020年 2021年 2022年 2023年 •生猪：亏损 –随着饲料下跌，养殖端亏损减少 –养殖利润仍然为负，不支持存栏扩张 外购养殖利润 自繁自养养殖利润 2500 3000 2000 2500 1500 2000 1000 500 0 -500 1500 1000 500 0 -1000 -1500 -500 -2000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 -1000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20202021202220232020202120222023 •油脂：短期反弹，不改弱势 •菜籽到港增量有限但绝对值高位，库存持续回复 –压榨量高位回落（利空减小） –到港预估仍然高（利空减小） –阶段性反弹寻底后仍然偏弱 •豆油：大豆到港不少，但预计不会高于去年同期 –库存偏低（小幅利多） –二季度大豆到港增量有限甚至减少（小幅利多的可能） •棕榈油产量 –中印库存高企，进口减少（利空减弱） –马来3月产量再下滑，但二季度产量预计恢复（先小幅利多再利空） –现货需求难以更高（不利多） •供应缩减 –年初马来的棕榈产量意外缩减 –印尼的产量数据迟迟不发 •需求不错 –马来出口数据保持增长：ITS船运 •马来棕榈油供应宽松可能扭转 –3月环比再下滑，则出现逆季节减产利多 马来产量 马来出口 220.0 200.0 200.0 180.0 180.0 160.0 160.0 140.0 140.0 120.0 120.0 100.0 100.0 80.0 123456789101112 80.0 123456789101112 区间20232022区间20232022 •大豆压榨情况 –这么低迷的大豆压榨对应低位的豆粕和豆油供应，如此情况下还跌，说明需求的确较差 大豆压榨 250 200 150 100 50 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020 2021 2022 2023 •菜籽压榨情况 –菜籽压榨由极高位回落，供应缩减，利空减小，有利于菜油寻底 油菜籽压榨量 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020 2021 2022 2023 •菜籽压榨到港 –到港预期仍然高，3月下旬后随着到港恢复，菜油仍面临压力，且是持续的压力 •三大油脂成交总计 –总体回落，棕榈油亮眼 60000 三大油脂成交10日均值 8000 棕榈油成交10日均值 50000 40000 30000 20000 10000 1 14 27 40 53 66 79 92 105 118 131 144 157 170 183 196 209 222 235 248 261 274 287 300 313 326 339 352 0 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 1 14 27 40 53 66 79 92 105 118 131 144 157 170 183 196 209 222 235 248 261 274 287 300 313 326 339 352 0 2020年2021年2022年2023年 2020年2021年2022年2023年 •国内豆油库存待恢复 –由于压榨减少，低库存持续 –豆油需求增速回落 •国 豆油库存 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 豆油需求增速 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020202120222023 期货市场有风险，投资需要谨慎 数据来源：粮油商务信息网、我的农产品、万德 •免责条款 •本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不