可转债打新系列-春23转债：镁合金结构件龙头，汽车电子开新篇

可转债打新系列 春23转债：镁合金结构件龙头，汽车电子开新篇 2023年03月16日 转债基本情况分析： 春23转债发行规模5.70亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价10.4 元，截至2023年3月15日转股价值94.33元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.30元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年3月15日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.61%的贴现率计算，债底为84.20元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本 分析师谭逸鸣 和流通股本的摊薄压力均为12.48%，对现有股本存在一定的摊薄压力。 中签率分析： 截至2023年3月15日，公司前三大股东薛革文、薛赛琴、成都交子东方投资发展合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本32.88%、4.75%、3.46%的股份，前十大股东合计持股比例为48.58%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测， 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理尚凌楠执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为2.28亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率 相关研究 在0.0020%-0.0022%左右。 1.可转债打新系列：平煤转债：国内低硫优质 申购价值分析： 公司所处行业为消费电子零部件及组装（申万三级），从估值角度来看，截至 主焦煤产商供应商-2023/03/152.城投随笔系列：从募集资金用途感知城投政策-2023/03/14 2023年3月15日收盘，公司PE(TTM)为28倍，在收入相近的10家同业企业 3.利率专题：预期修正与债市走强，然后呢？ 中处于较低水平，市值43.07亿元，处于较低水平。截至2023年3月15日， -2023/03/14 公司今年以来正股上涨7.33%，同期行业（申万一级）指数下跌0.61%，万得全A上涨5.13%，上市以来年化波动率为39.56%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为15.99%，存在一定股权质押风险。 4.城投、产业利差跟踪周报20230312：城投 产业利差均下行-2023/03/12 5.交易所批文更新跟踪周报20230312：本周 交易所无“终止”城投公司债-2023/03/12 春23转债规模较小，债底保护较一般，平价低于面值。综合考虑，我们给 予春23转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为123元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-9月公司实现营业收入30.45亿元，较上年同期上升4.11%；营 业成本24.84亿元，较上年同期上升1.00%；归母净利润为1.98亿元，同比下降13.91%，销售毛利率18.42%，同比上升2.51pct；销售净利率6.20%，同比下降1.57pct。 竞争优势分析： 企业定位：消费电子行业领军企业。1）全产业链优势。提供涵盖新品研发、 模具开发制造、结构件模组生产、供货、反馈改进产品等环节的全产业链服务；2）专业与品质优势。拥有全面的结构件模组产品线，公司建立了良好的质量控制体系，充分保证产品的品质；3）技术优势。是笔记本电脑结构件供应商中较少的拥有自主模具设计生产能力的生产企业；4）客户资源优势。公司与世界领先的笔记本电脑品牌商、具备充足产能的代工厂均建立了长期稳定的合作关系；5）规模成本优势。具备一定的专业化结构件模组生产规模，建立了较为完善的供应商管理体系，从而将采购成本控制在较低水平。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1春23转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2春秋电子基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩7 2.4同业比较与竞争优势8 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1春23转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 春23转债发行规模5.70亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价10.4 元，截至2023年3月15日转股价值94.33元；发行期限为6年，各年票息的算 术平均值为1.30元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年 3月15日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.61%的贴现率计算，债底为 84.20元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为12.48%，对现有股本存在一定的摊薄压力。 债券代码113667.SH债券简称春23转债 表1：春23转债发行要素表 公司代码603890.SH 公司名称春秋电子 发行额5.70亿元 债项/主体评级AA-/AA- 期限（年）6年 利率0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50% 转股起始日期2023-09-23 预计发行/起息日期2023-03-17 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价10.40元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2023-03-16 补偿条款到期赎回价格：115元 申购代码/配售代码754890/753890 网上申购及配售日期2023-03-17 主承销商华英证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2023年3月15日，公司前三大股东薛革文、薛赛琴、成都交子东方投资发展合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本32.88%、4.75%、3.46%的股份，前十大股东合计持股比例为48.58%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为2.28亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0020%-0.0022%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为消费电子零部件及组装（申万三级），从估值角度来看，截至 2023年3月15日收盘，公司PE(TTM)为28倍，在收入相近的10家同业企业 中处于较低水平，市值43.07亿元，处于较低水平。截至2023年3月15日，公司今年以来正股上涨7.33%，同期行业（申万一级）指数下跌0.61%，万得全A上涨5.13%，上市以来年化波动率为39.56%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为15.99%，存在一定股权质押风险。 春23转债规模较小，债底保护较高，平价低于面值。参考同行业内胜蓝转债 （规模为3.30亿元，评级为AA-，转股溢价率为57.85%）和洁美转债（规模为 5.99亿元，评级为AA-，转股溢价率为27.86%），综合考虑，我们给予春23转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为123元左右，建议积极参与新债申购。 2春秋电子基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司的主营业务为消费电子产品结构件模组及相关精密模具的研发、设计、生产和销售。公司致力于为客户提供消费电子产品结构件模组及相关精密模具从设计、模具制造到结构件模组生产的一站式服务，主要产品为笔记本电脑及其他电子消费品的结构件模组及相关精密模具。依托模具制备经验，公司模具开发精度可达0.01-0.02mm，是笔记本电脑结构件供应商中较少的拥有自主模具设计生产能力的生产企业。 PC及智能终端结构件贡献公司绝大部分收入。公司产品可分为PC及智能终端结构件、模具两类。公司收入对PC及智能终端结构件产品依赖度很高，2019-2021年该产品收入占比的平均值为92.00%，在2022H1达到95.41%。模具对收入贡献度较小，且近年来收入占比有所下滑。 从销售区域来看，公司外销收入占比较高，且近年来有上升趋势。公司外销业务主要为公司向国内综合保税区内境内企业进行外币（以美元为主）结算的产品销售，并不直接出口产品到国外，受到国际进出口贸易摩擦影响较小。2022H1公司外销收入占比达到89.52%，较2019年提升16pct。 公司近年发力汽车电子业务，一体两翼业务布局渐趋完善。根据公司投资者调研纪要，截至2022年9月，公司订单中3C产品结构件约占95%，汽车电子结构件约占5%，公司计划在未来5年的时间里不断提升汽车电子结构件的占比，最终达到汽车电子结构件占比95%，3C产品结构件占比5%的目标。 公司营收按构成（按产品分类）（%）公司营收按构成（按销售区域分类）（%） 100% PC及智能终端结构件模具 100% 外销内销 75%75% 50%50% 25%25% 2022H1 2021 2020 2019 2022H1 2021 2020 2019 0%0% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 公司所属行业为电子行业，所属细分行业为消费电子零部件及组装行业。 消费电子产业链上游负责原材料及零部件生产；中游产业为制造厂商，包括主板和结构件；下游为模组代工厂以及智能手机、电脑产品、汽车和家电产品等终端 应用领域。其中，公司提供的结构件制造是消费电子的关键技术之一，技术含量较高，市场竞争激烈。公司产品市场容量取决于下游终端消费电子产品的产量，主要受笔记本电脑的需求影响。 全球消费电子行业市场规模稳步增长。随着消费电子产品的广泛应用，提高了消费者的生活品质，促使全球消费电子品需求不断增长。根据华经产业研究院的估算数据，2016-2021年间，全球消费电子行业市场规模由9470亿美元增长至10369亿美元。 2022年全球笔记本电脑市场规模增长未能延续，但未来复苏可期。据IDC统计，2022年全球PC出货量下滑16.5%，规模降至2.92亿台，但仍高于疫情前水平。在此之前，2018-2021年间全球PC出货量加速增长，规模由2018年的 2.6亿台增长到2021年的3.50亿台，平均增速为8.00%。IDC分析人员认为，PC市场规模下降源于2021年基数过高，预测市场在2023年跌幅收窄，2024年迎来复苏。 笔记本电脑行业仍具增长潜力。随着智能手机性能和屏幕的不断发展，以及笔记本电脑变得越来越轻薄，平板电脑核心的视频、游戏等娱乐功能将会进一步萎缩，市场份额也将会进一步被智能手机和笔记本电脑压缩。同时，混合型、轻薄型笔记本电脑的出现标志着笔记本电脑正向智能化、便携化、专业化、商务化方向转型。在平板电脑的冲击逐步消退，以及二合一混合笔记本电脑、可折叠显示屏、双显示屏等新兴技术的推动下，笔记本电脑行业将迎来革新。 全球消费电子行业市场规模及预测（亿美元，%）2018-2023全球PC出货量及预测（亿台，%） 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 市场规模同比增速（右） 6%4 4% 3 2% 0%2 -2% 1 -4% -6%0 出货量同比增速（右） 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023E 2022 2021 2020 2019 2018 2023E 2022E 2021E 2020 2019 2018 2017 2016 资料来源：华经产业研究院，民生证券研究院资料来源：IDC，民生证券研究院 车载智能终端等新兴消费电子产品不断涌现。消费电子领域智能化趋势广泛蔓延，电子产品纷纷进行智能化改造，创新性智能终端产品层出不穷，除了智能手机、平板电脑、个人电脑及数码产品、智能穿戴产品设备外，车载类智能终端设备等新兴智能终端产品不断涌现。 新能源车市场扩容，汽车电子有望成新增长极。根据旭日大数据调查数据显示， 2022年全球新能源汽车销量同比