贵金属策略日报：欧央行加息符合预期，贵金属在溢价支撑下震荡

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-03-17 欧央行加息符合预期，贵金属在溢价支撑下震荡 报告要点 昨日贵金属震荡，呈现强支撑。昨日欧央行公布利率决议，三项主要利率中再融资利率升50bp，拉加德表示通胀持续至24年，经济未来将复苏，具有金融工具箱处理当前风险，总体显示“鹰派”，贵金属因此获得支撑。我们维持观点，贵金属获得溢价，但明显机会在下半年。 摘要： 昨日贵金属震荡，呈现强支撑。新信息是昨日欧央行公布利率决议，三项主要利率中再融资利率升50bp，为3.50%，边际贷款利率为3.75%，存款利率为3.00%。 会后拉加德讲话，对于通胀，认为23年仍将维持高位，预计2023年平均通胀率为5.3%，2024年为2.9%，2025年为2.1%。对于经济，提出未来几个季度经济看起来将会复苏——随着供应状况进一步改善，信心继续恢复，企业处理大量订单积压，工业生产应该会回升。工资上涨和能源价格下跌将部分抵消许多家庭因高通胀而遭受的购买力损失。这反过来将支持消费者支出。 对于金融风险，表示欧元区银行业富有弹性，资本和流动性状况良好。无论如何，我们的政策工具完全有能力在必要时为欧元区金融体系提供流动性支持，并保持货币政策的平稳传导。并且之后表达欧央行有足够的工具箱处理瑞信银行类似问题。以上限制了美元指数的反弹动力，对贵金属形成支撑。 我们认为，近期事件显示此时市场已经开始交易前期对于美国经济过于乐观，低估了长短利差倒挂带来的衰退指引。目前事件使得银行对于信贷投放更加慎重，市场预期修正之下，通胀预期很难继续向上，总需求未来回落或将加快，而市场悲观情绪传导下，未来美国继续向上加息空间将受限。尽管当前核心通胀仍然未现明显缓解，但那更多 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 来自传导的滞后性和结构性问题，并未加息高度的问题，因此预计美联储将用“时间换空间”，不会选择迅速降息，但加息高点预计将在5%附近，这主要是由于近期风险修正风险偏好，使得总需求预期进一步回落，这使得贵金属获得持续溢价，但价格主升浪预计将在下半年而不是现在，主要原因来自于服务业通胀传导的滞后性和韧性。 操作策略：前期持有续持，长线黄金在1850美元/盎司买入，白银在 21美元/盎司附近持有买入。近期风险有一定概率持续释放，此时贵金属可博取波动性收益。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 2/8 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 426.54 426.36 0.18 0.04% comex黄金 美元/盎司 1930.40 1908.30 22.10 1.16% 沪金基差 元/克 -0.21 0.55 -0.76 -138.18% 内外价差 元/克 0.00 4.70 -4.70 -100.08% COMEX黄金库存 吨 691.19 691.20 -0.01 0.00% SPDRETF持有量 吨 914.72 913.27 1.45 0.16% 美债收益率-10年 % 3.51 3.64 -0.13 -3.57% 人民币汇率 点 6.8680 6.8949 -0.03 -0.39% 美元指数 点 104.89 103.68 1.21 1.17% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.22 1.33 -0.11 -8.27% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.29 2.31 -0.02 -0.87% 金银比 点 88.26 86.70 1.56 1.80% 标普500指数 点 3919.29 3855.76 63.53 1.65% VIX波动率指数 点 26.14 23.73 2.41 10.16% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5055.00 5057.00 -2.00 -0.04% comex白银 美元/盎司 21.96 21.79 0.16 0.76% 基差 元/克 -50.00 -47.00 -3.00 6.38% 内外价差 元/克 203.80 242.25 -38.46 -15.88% COMEX白银库存 吨 9169.05 9170.53 -1.48 -0.02% SLVETF持有量 吨 14718.99 14874.80 -155.81 -1.05% （二）行情观点： 品种观点展望观点:硅谷银行事件发酵，短期避险需求推升黄金价格 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:硅谷银行事件发酵，短期避险需求推升白银，此时白银涨 势更强 白银 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 等待调整结束，预期后续还有机会向上 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 430.48 426.54 3.94 0.92% comex黄金 美元/盎司 1922.40 1923.30 -0.90 -0.05% 沪金基差 元/克 -0.20 -0.21 0.01 -4.76% 内外价差 元/克 3.69 -0.45 4.14 -924.52% COMEX黄金库存 吨 688.73 691.19 -2.45 -0.36% SPDRETF持有量 吨 914.72 914.72 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.56 3.51 0.05 1.42% 人民币汇率 点 6.9149 6.8680 0.05 0.68% 美元指数 点 104.35 104.74 -0.39 -0.37% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.34 1.22 0.12 9.84% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.22 2.29 -0.07 -3.06% 金银比 点 88.65 88.26 0.39 0.44% 标普500指数 点 3891.93 3919.29 -27.36 -0.70% VIX波动率指数 点 22.99 26.14 -3.15 -12.05% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5042.00 5055.00 -13.00 -0.26% comex白银 美元/盎司 21.76 21.93 -0.17 -0.78% 基差 元/克 -27.00 -50.00 23.00 -46.00% 内外价差 元/克 212.22 187.48 24.74 13.20% COMEX白银库存 吨 9163.14 9169.05 -5.91 -0.06% SLVETF持有量 吨 14393.07 14718.99 -325.92 -2.21% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.当地时间周四(3月16日)，知名财经评论员、美国前财政部长萨默斯盛赞了欧洲央行加息50个基点的举措，并表示美联储下周应加息25个基点。 萨默斯评价称：“(欧洲央行行长)拉加德今天得到了A+。”他盛赞拉加德的理由是：拉加德不仅坚持了原定的加息计划，还将货币政策与金融稳定问题区分开来，并明确表示，欧洲央行有不同的工具来解决每个问题。 美联储将于下周四公布最新利率决议，萨默斯称，他非常坚定地认为，美联储下周应该加息25个基点。 2.昨日欧洲央行公布3月利率决议，三项主要利率中再融资利率升50bp，为3.50%，边际贷款利率为3.75%，存款利率为3.00%。 会后拉加德讲话，对于通胀，认为23年仍将维持高位，预计 2023年平均通胀率为5.3%，2024年为2.9%，2025年为2.1%。 对于经济，提出未来几个季度经济看起来将会复苏——随着供应状况进一步改善，信心继续恢复，企业处理大量订单积压，工业生产应该会回升。工资上涨和能源价格下跌将部分抵消许多家庭因高通胀而遭受的购买力损失。这反过来将支持消费者支出。 对于金融风险，表示欧元区银行业富有弹性，资本和流动性状况良好。无论如何，我们的政策工具完全有能力在必要时为欧元区金融体系提供流动性支持，并保持货币政策的平稳传导。并且之后表达欧央行有足够的工具箱处理瑞信银行类似问题。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 450 430 410 390 370 350 2022/062022/082022/102022/122023/02 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/062022/082022/102022/122023/02 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.8 1.2 0.6 0 -0.6 2023/2/242023/3/42023/3/12 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/01/102023/01/242023/02/072023/02/212023/03/07 金油比 30 28 26 24 22 20 2023/01/132023/01/272023/02/102023/02/242023/03/10 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/01/132023/01/282023/02/122023/02/272023/03/14 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 4.75 3.80 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 4042002.85 20 0 2022/022022/052022/082022/112023/02 3600 3000 1.90 0.95 0.00 2022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,000 1,930 1,860 1,790 1,720 1,650 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-01-132023-02-022023-02-222023-03-14 2022/092022/102022/11